投研大咖“論劍”A股行情 科技與消費主線成共識

    10月23日，在由上海證券報社主辦、海通證券協(xié)辦的“2020年上證報投研高峰論壇”上，近40家主流證券研究所的所長及投研負責人齊聚一堂，就注冊制下的投資生態(tài)進行了深度研討。

    滬指年底能否走出3100點到3500點的區(qū)間？明年的“大牛”會出現(xiàn)在哪些賽道？“核心資產(chǎn)”已經(jīng)太貴了嗎，還能不能買？資本市場改革與注冊制又為當下的投研生態(tài)帶來了哪些改變？投研大咖們暢所欲言，侃侃而談。

    論大勢：

    對明年A股行情存在分歧

    “從現(xiàn)在到今年年底的這段時間，預計A股整體上還是橫盤震蕩，滬指3100到3500點這個區(qū)間暫時還很難走出去。對明年的整體趨勢，要重點關注無風險利率會不會出現(xiàn)進一步下調(diào)。無風險利率下降是未來A股市場能夠走牛的一個很重要的條件。”國泰君安研究所所長黃燕銘在會上表示。

    國信證券研究所所長楊均明表示，我國已告別了“短缺時代”，經(jīng)濟的驅(qū)動力從原來單純的宏觀驅(qū)動向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動及企業(yè)家的創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變。我國在進行高速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的同時，迎頭趕上了以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術革命。“目前，我們又站在了智能革命和新能源變革的風口上。在這種情況下，中國資本市場有豐富的結構化投資機會。”

    粵開證券研究院副院長康崇利則對明年的市場表示看好。“今年的擾動因素過去之后，其實上市公司業(yè)績和估值方面的整體基數(shù)還是比較低的，明年大概率盈利增長空間較大。目前雖然有些行業(yè)被資金‘抱團取暖’，估值偏高，但近階段市場風格還沒有完全切換，所以未來短期內(nèi)核心資產(chǎn)仍有機會。”

    國海證券研究所副所長、首席分析師譚倩認為，在配置方面，隨著供給側改革紅利逐步釋放，中期傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的盈利可能回升較快，傳統(tǒng)行業(yè)有望重估，因此對上證指數(shù)更為樂觀。

    但也有券商謹慎看待2021年的行情。

    申萬宏源研究所所長周海晨對2021年行情持相對謹慎樂觀的態(tài)度：“整體而言，我們對于長期是樂觀的，基于目前結構性估值還是比較高的，明年市場有較多不確定性，要戰(zhàn)術性地關注市場潛在的一些波動。”

    東興證券研究所所長吳壽康認為，今年的結構性行情更多是制度紅利的釋放，預判明年這類紅利或?qū)p少。因此，明年市場齊上齊下的機會將減少，機會將轉(zhuǎn)向個股。在配置上，應淡化板塊，側重于自下而上精選個股，同時注重風險。

    華寶證券研究創(chuàng)新部總經(jīng)理楊宇表示：“未來一個階段，市場可能出現(xiàn)結構性風險與機會同時輪動的局面，準確預判識別風險，適當做好減法也會是未來獲取超額收益的重要來源。”

    聊賽道：

    科技與消費仍是市場主線

    投資中最重要的是選賽道、挑個股。明年應該如何配置，機構都看好哪些賽道？從各券商研究所所長的觀點來看，科技與消費賽道被普遍看好。

    關于下個階段的投資重點，黃燕銘認為，應該是消費、科技及保險。隨著風險偏好的抬升，消費的投資機會從必選消費走向可選消費。旅游酒店、汽車、航空、家居等可選消費領域是未來3個月的投資重點。另外，需要重點關注的是科技，尤其是新能源和電子領域。

    天風證券研究所副所長楊誠笑表示，未來半年看好的是業(yè)績持續(xù)改善和順周期的成長行業(yè)。從盈利角度來說，看好增長比較確定的行業(yè)，如軍工、光伏、新能源車、消費電子。這些行業(yè)的業(yè)績會在四季度和明年上半年進入比較持續(xù)和確定的爆發(fā)階段，產(chǎn)業(yè)周期也有望指向這些行業(yè)。

    有多位大咖認為，明年股市中更多的是結構性機會。

    中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負責人、宏觀經(jīng)濟與固定收益首席分析師黃文濤認為，明年創(chuàng)業(yè)板可能表現(xiàn)更好。“大盤未來兩三個季度或以震蕩為主，不過創(chuàng)業(yè)板可能會異軍突起。因為未來無論是政策走向還是資源集中，都將指向科技及消費升級、產(chǎn)業(yè)升級這些領域。”首創(chuàng)證券研究發(fā)展部總經(jīng)理李俊松也認為，后市以結構性行情為主。板塊方面，長期來看，新能源、大健康、科技領域前景廣闊；短期來看，金融、可選消費也有空間。

    華西證券研究所副所長王方群認為，未來8年可能是緩慢上升的“牛市”，科技和消費成為主要驅(qū)動力。“具體到明年，可能會利好以下行業(yè)：一是‘金’，如黃金、金融、銀行，互聯(lián)網(wǎng)金融；二是‘水’，如食品飲料，特別是白酒股，仍有機會。”

    白酒股近兩年一直是市場的寵兒，研究消費行業(yè)出身的太平洋證券研究所所長黃付生認為：“這輪白酒股和食品股的牛市從2015年持續(xù)到今年，在2018年下半年出現(xiàn)了一次比較大的調(diào)整，但在北向資金的推動下很快又走出低谷。我個人判斷，明年雖然消費股的整體估值不大可能再提升，但也不大可能像以前一樣出現(xiàn)大幅度的調(diào)整。”

    廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總經(jīng)理李興認為，具體的投資機會可以從生產(chǎn)、分配、流通、消費四個方面來尋找。生產(chǎn)環(huán)節(jié)要重點關注“補短板”和“鍛長板”兩類產(chǎn)業(yè)；分配環(huán)節(jié)主要體現(xiàn)在要素資源的市場化配置，未來機會會偏向于與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相關的產(chǎn)業(yè)；流通環(huán)節(jié)的效率提升也非常關鍵，有利于供應鏈整合提效的一些公司值得關注；在消費環(huán)節(jié)要關注擴總量和提質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)。

    五礦證券研究所所長葛軍認為，全球已開啟第四次工業(yè)革命，我國也已步入后工業(yè)化階段，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級是大的投資主線。從中觀層面看，我國目前處于軍工現(xiàn)代化的加速階段，未來3到5年，整個軍工產(chǎn)業(yè)處于比較確定的高景氣周期。此外，新能源車、光伏、移動儲能等領域也將有持續(xù)性的市場機會。

    談熱點：

    理性看待估值兩極分化

    今年以來，醫(yī)藥、券商、光伏、軍工、白酒、半導體等熱門賽道都相繼走出一波行情。那么，當前這些板塊的估值貴不貴？還能不能買？

    關于估值高還是低，黃燕銘對幾個熱門行業(yè)進行了分析。他認為，醫(yī)藥股今年市場預期較高，“靈魂走到前面，而腳步還沒有跟上，要等著腳步跟上來以后，市場才會有新的預期產(chǎn)生。”而科技股此前也預期較高，但隨著客觀事實的變化，人們的預期還會不斷修正。

    “我自己做過十幾年的行業(yè)分析師，也記得當年有的公司市盈率40、50倍了，好像挺貴的，但回頭來看還照樣會漲。反過來看，新經(jīng)濟火起來后，有些傳統(tǒng)百貨股的市盈率已經(jīng)很低了，但還是沒人去關注。”海通證券研究所所長路穎表示，談估值高不高，一是要自上而下看市場處在什么歷史分位、整體高不高；另外要看市場不同板塊間的對比?，F(xiàn)在討論最多的話題之一是估值的兩極分化。從中長期看，投資者對經(jīng)濟和市場預期相對比較樂觀，但短期市場很可能會有一個休整、估值結構的再平衡、中長期成長性強的公司繼續(xù)上漲的過程。

    李興表示，部分行業(yè)的龍頭公司即使已是該板塊中估值最高的公司，機構還是愿意去投資，因為它代表的是這個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。從這個角度看，公司估值貴不貴，關鍵還是要看它的發(fā)展前景，是不是有足夠的核心競爭力。

    周海晨則認為，大家之所以覺得貴，一方面與近年的環(huán)境有關，市場給予了消費、醫(yī)藥等確定性高的行業(yè)一定的溢價，此外龍頭企業(yè)因產(chǎn)業(yè)集中趨勢日漸明顯，也體現(xiàn)出一定的溢價。另一方面與投資者結構有關，機構投資者占比越來越高，外資不斷涌入。外資從全球資產(chǎn)配置的角度愿意以一定的溢價購買優(yōu)質(zhì)的股票，然后通過長時間持股來消化這些溢價。

    話改革：

    注冊制是研究的“試金石”

    注冊制是近年資本市場改革最重要的主線，它的到來也讓A股市場的上市公司構成、板塊及投資者結構、投研生態(tài)等發(fā)生了全方位的改變。

    “現(xiàn)在，不管是經(jīng)濟還是投研領域，都處在一個比較大的變革的十字路口。最大的核心變量之一無疑是注冊制。”川財證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家陳靂在會上表示。他認為，注冊制一定會帶來優(yōu)勝劣汰，隨著上市公司數(shù)量的遞增，未來很可能部分公司會被市場摒棄，類似于港股市場。在這樣的情況下，對投研領域的要求也會更高。

    路穎表示，注冊制的推廣提升了研究在資產(chǎn)定價中的地位。從科創(chuàng)板開板及創(chuàng)業(yè)板改革以來，分析師明顯感覺到，在與投行合作時地位上升了。這也說明，分析師的作用正從以往單純?yōu)榭蛻敉扑]股票向真正的資產(chǎn)定價轉(zhuǎn)變。

    注冊制深刻地改變了證券研究行業(yè)的生態(tài)。開源證券總裁助理、研究所所長孫金鉅談到，注冊制下，上市公司的行業(yè)比重相應地發(fā)生了變化，如農(nóng)業(yè)上市公司近年來IPO非常少，而化工行業(yè)的新上市公司則絡繹不絕。研究員的研究重心也隨之不斷地向科技、化工等行業(yè)轉(zhuǎn)移。

    國盛證券研究所副所長劉富兵認為，未來整個市場的紅利還是會繼續(xù)擴大，未來的資產(chǎn)管理規(guī)模也會擴大。一線的投研人員應提高自身能力，發(fā)揮所在券商的特色和優(yōu)勢，既實現(xiàn)跟同業(yè)的競爭，又實現(xiàn)互補。

    摩根士丹利華鑫證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家兼研究部主管章俊則從合資券商的角度談了金融開放及注冊制的影響。章俊表示，從買方和賣方兩個角度，都能看到外資在加速布局中國市場。就買方機構來看，包括共同基金、養(yǎng)老基金等海外長線資金正加速進場增持人民幣資產(chǎn)；從賣方來看，隨著外資控股券商持股比例的放開，外資券商在加速布局國內(nèi)業(yè)務。另外，隨著注冊制的推出，在A股市場逐步向成熟市場發(fā)展的過程中，機構化與指數(shù)化的投資趨勢也有利于外資發(fā)揮自身優(yōu)勢。

    注冊制下，資本市場服務實體的功能日益彰顯。曾有十余年實體產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗的國聯(lián)證券研究所所長馬群星表示，通過與企業(yè)家的交流，他意識到資本市場在助力實體經(jīng)濟方面起到了很大的作用。但資本市場也有應重視的問題，如企業(yè)一上市就估值激增所衍生的問題，以及企業(yè)在獲得了資本的輔助后該如何把實業(yè)做得更加厚實。