理性價(jià)值投資需扎牢籬笆

    ■李曙光

    十七世紀(jì)30年代，一場(chǎng)瘋狂的“郁金香泡沫”在荷蘭刮起。當(dāng)時(shí)荷蘭阿姆斯特丹的證券交易所專門為郁金香設(shè)立交易品種，各個(gè)階層的人都失去理性地投入到一場(chǎng)投資郁金香的全民狂熱中，郁金香價(jià)格以數(shù)百倍的速度上漲，一名歷史學(xué)家這樣描述：“1636年，一棵價(jià)值3000荷蘭盾的郁金香可以交換8頭肥豬、4頭肥公牛、2噸奶油、1000磅乳酪、一個(gè)銀質(zhì)杯子、一包衣服、一張附有床墊的床外加一條船。”更有甚者，一株名為“永遠(yuǎn)的奧古斯都”的郁金香售價(jià)高達(dá)6700荷蘭盾，而當(dāng)時(shí)荷蘭人的平均年收入只有150荷蘭盾。當(dāng)大多數(shù)人沉醉在財(cái)富迅速膨脹的熱盼中時(shí)，賣方突然大規(guī)模拋售郁金香，郁金香的價(jià)格也在一夜之間狂瀉不止，一個(gè)星期就下跌了90%。市場(chǎng)的恐慌擊碎了人們的幻想，逼得荷蘭政府直接決定終止所有合同，禁止投機(jī)式的郁金香交易。這個(gè)事件形成人類歷史上第一次有記載的金融泡沫故事。

    “如果你沒打算將一只股票持有十年，甚至都不用考慮持有十分鐘。”這是巴菲特給予投資者一句樸實(shí)的忠告。88歲高齡的巴菲特見證了許多次金融市場(chǎng)的跌宕起伏并使自己屹立不倒，成為“股神”的代名詞。他堅(jiān)持的投資理念最重要的就是長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。他向投資者介紹經(jīng)驗(yàn)時(shí)，提到的投資判斷標(biāo)準(zhǔn)往往是公司的行業(yè)前景、管理方式、盈利能力等指標(biāo)。作為價(jià)值投資的踐行者，巴菲特的一生，一直在用常識(shí)判斷一只股票的含金量，而這種判斷又驚人的準(zhǔn)確，似乎資本市場(chǎng)在伴隨他而成長(zhǎng)，這就是理性投資的力量。

    美麗的郁金香見證了投機(jī)者的瘋狂，睿智的巴菲特道破了投資者的內(nèi)涵。但現(xiàn)實(shí)中總有太多人在股市的大潮中起起落落，在一時(shí)的巨大誘惑面前拋棄了理性與冷靜，最終只能在泡沫破裂時(shí)捶胸頓足。

    經(jīng)過30多年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)培育了不少優(yōu)質(zhì)上市公司，不斷為股東、為投資者創(chuàng)造價(jià)值。但隨著公司上市閘門的逐步開放，進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)也是泥沙俱下，質(zhì)量參差不齊，這種情況很正常，是資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)階段，這就對(duì)投資者提出較高的要求，即投資者特別是中小投資者在投資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)公司斟酌再三，理性冷靜，判斷不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，挖掘公司的投資潛力價(jià)值，寧愿貨比三家、遲延交易，也不急于求成，冒險(xiǎn)賭博。一旦好股在手，則盡可能進(jìn)出有序，長(zhǎng)期持有。

    做到這一點(diǎn)極不容易，尤其是對(duì)中小股東投資者。理性投資者一般具有以下幾種素質(zhì)：

    一是不斷學(xué)習(xí)。市場(chǎng)永遠(yuǎn)處在不斷變化中，身處市場(chǎng)交易第一線的投資者要不斷學(xué)習(xí)市場(chǎng)，跟進(jìn)市場(chǎng)，適應(yīng)市場(chǎng)。學(xué)習(xí)新的金融知識(shí)，比較市場(chǎng)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)情況，對(duì)相關(guān)交易規(guī)則及基本法規(guī)常識(shí)有所了解，才能因時(shí)而動(dòng)，而勢(shì)而進(jìn)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

    二是理性判斷。投資者在作出自己的投資決定時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)公司盈利模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)、資產(chǎn)負(fù)債及行業(yè)前景等信息有較多了解。投資者要善于自己閱讀相關(guān)的報(bào)告和數(shù)據(jù)，而不是人云亦云，跟風(fēng)投資。只有在科學(xué)分析、綜合把握基礎(chǔ)上的投資才是理性投資。

    三是自負(fù)其責(zé)。毎位投資者應(yīng)對(duì)自己的投資行為及結(jié)果負(fù)責(zé)。自負(fù)其責(zé)是投資者的基本素質(zhì)，也是對(duì)其的基本要求。但在現(xiàn)實(shí)中，一些被沖昏頭腦的投資者往往無法理性看待投資的失利，股價(jià)下跌后往往怨天尤人，要么埋怨上市公司不能使其股價(jià)一飛沖天，要么指責(zé)監(jiān)管部門監(jiān)督不力使其遭受損失，甚至于采用非理性的手段進(jìn)行表達(dá)或報(bào)復(fù)。這都是不成熟投資者的典型反映。

    當(dāng)然，構(gòu)筑理性投資、價(jià)值投資的環(huán)境，還需要各個(gè)市場(chǎng)主體的共同努力，具體而言：

    第一，證券公司要成為維護(hù)市場(chǎng)交易秩序的中堅(jiān)力量。券商作為資本市場(chǎng)中最為重要的中介機(jī)構(gòu)，有責(zé)任，有義務(wù)去推進(jìn)理性投資與價(jià)值投資理念。券商在公司IPO過程與提供投融資服務(wù)過程中，尤其應(yīng)避免虛假誤導(dǎo)與內(nèi)幕交易等欺詐行為，應(yīng)著眼于培育一批高質(zhì)量的上市公司和聚集教育一批高素質(zhì)的投資者。那些被授牌為投資者教育保護(hù)基地的券商更是要建設(shè)好、維護(hù)好投教基地這所投資者大學(xué)，做好現(xiàn)代資本市場(chǎng)的特殊教育工作，使之成為培養(yǎng)合格理性成熟投資者的絕佳場(chǎng)所，成為提供公平競(jìng)爭(zhēng)信息透明的開放市場(chǎng)。

    第二，上市公司要完善治理結(jié)構(gòu)。上市公司作為市場(chǎng)主體，要依法依規(guī)做好信息披露工作，完善法人治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，具有良好的市場(chǎng)信譽(yù)，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值，自然就具有投資價(jià)值。從來沒有上市公司可以靠坑蒙拐騙的方式長(zhǎng)期生存成功的。陽(yáng)光下經(jīng)營(yíng)及透明度是上市公司最重要的品質(zhì)。

    第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要落實(shí)監(jiān)管措施。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)規(guī)則的制定者，要使監(jiān)管規(guī)則能夠真正落實(shí)到位，使投資者及其他市場(chǎng)主體產(chǎn)生良好預(yù)期。監(jiān)管部門要加大打擊力度，對(duì)于市場(chǎng)上的違法違規(guī)行為，損害投資者利益的行為及時(shí)出手。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)做到功能性監(jiān)管與穿透性監(jiān)管，扎緊制度的籬笆，凈化市場(chǎng)環(huán)境，使中小投資者安心、放心、歸心，以實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的價(jià)值回歸。

    第四，司法機(jī)關(guān)要做公平正義最后一道屏障，保護(hù)投資者合法權(quán)益。要使法律的公平正義以看得見的方式實(shí)現(xiàn)，綜合運(yùn)用各種法律手段保障股東訴訟的權(quán)利，特別是中小投資者代表訴訟，甚至集團(tuán)訴訟等。要使司法審判成為投資者維權(quán)的重要渠道，讓損害投資者的行徑付出代價(jià)。

    “理性投資，價(jià)值投資＂是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然，也是投資者應(yīng)有選擇。當(dāng)務(wù)之急是既要入腦入心，培育投資者的理性投資習(xí)慣，又要扎緊籬笆，保障投資者理性投資價(jià)值投資的積極性。這是較為艱巨的任務(wù)，應(yīng)盡早起步。

    （作者系中國(guó)政法大學(xué)教授編者有刪減）