要重視全球新利率周期對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響作用

    目前全球各經(jīng)濟(jì)體基本上一致處于緊縮貨幣或即將緊縮貨幣的周期里。

    陳東海

    美聯(lián)儲(chǔ)于近日加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提升至1.50%-1.75%。這是自美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月開(kāi)始加息以來(lái)的第六次加息，也是2018年以來(lái)的第一次加息。更重要的是，這是美聯(lián)儲(chǔ)新主席鮑威爾上任一個(gè)月后首次主導(dǎo)的加息，具有重大的指向意義。

    全球各經(jīng)濟(jì)體的利率和貨幣周期的趨同性在近10年是逐漸增加的。2008年全球危機(jī)之前，各經(jīng)濟(jì)體周期差異性較為明顯；之后，美聯(lián)儲(chǔ)帶領(lǐng)全世界進(jìn)行貨幣政策大放水，首先是搞零利率政策，其次是搞量化寬松政策（QE）。當(dāng)利率降低到零利率范疇以后，無(wú)法再通過(guò)利率刺激經(jīng)濟(jì)，因此美聯(lián)儲(chǔ)就總共進(jìn)行了數(shù)輪的QE政策。隨美國(guó)之后，日本和歐洲相繼實(shí)施零利率政策，祭出各自的QE政策。2014年11月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始停止QE政策，并在1年后開(kāi)始了加息進(jìn)程，引領(lǐng)全球主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始緊縮貨幣。至今，日本的QE規(guī)?？s小已經(jīng)有一段時(shí)間了，而歐洲央行可能在2018年9月退出QE政策。

    所以，目前全球各經(jīng)濟(jì)體基本上一致處于緊縮貨幣或即將緊縮貨幣的周期里。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健走勢(shì)，2018年美聯(lián)儲(chǔ)有比較大的概率加息3次，甚至可能會(huì)加息4次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)。按照最近的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的點(diǎn)陣圖來(lái)推算，在2019年和2020年，美聯(lián)儲(chǔ)或共加息4次左右，那么在2020年左右，美聯(lián)儲(chǔ)基金有效利率或在3%-3.5%的區(qū)間附近，正好是中性利率的范疇，即達(dá)到既不刺激經(jīng)濟(jì)、也不會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)的水平。而美聯(lián)儲(chǔ)的縮表，也大約將在2019年-2020年前后將美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表縮減到3萬(wàn)億美元左右。屆時(shí)全球的貨幣緊縮可能基本結(jié)束或接近尾聲，也可以說(shuō)是本輪以美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的全球利率周期接近或達(dá)到尾聲。

    從較長(zhǎng)時(shí)間維度看，美聯(lián)儲(chǔ)的利率周期和美國(guó)GDP的周期基本是正向的關(guān)系，即二者是同漲同跌的關(guān)系，只是二者在時(shí)間上存在著一定的時(shí)滯或叫時(shí)差。從1980年以來(lái)美國(guó)的聯(lián)邦基金的有效利率變化來(lái)看，其在1980年第四季度和1981年第二季度分別達(dá)到18.90%和19.1%的峰值，其后逐漸的階梯式的下跌，最終在2008年第四季度至2015年第三季度之間，形成零利率范疇的利率區(qū)間而達(dá)到最低。

    還可以觀察到，從2000年以來(lái)，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率周期與美國(guó)的股市道瓊斯指數(shù)之間也有同向的周期關(guān)系，二者之間也存在著一定的時(shí)滯。2000年以來(lái)，美國(guó)的聯(lián)邦基金有效利率經(jīng)過(guò)了兩個(gè)周期，而美國(guó)的道瓊斯指數(shù)也經(jīng)過(guò)了兩次較大的調(diào)整，只是在2008年至2015年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施零利率，利率周期的底部時(shí)間較長(zhǎng)，而在此期間，道瓊斯指數(shù)從底部啟動(dòng)而后一路絕塵，不過(guò)美聯(lián)邦基金的有效利率從2015年第四季度開(kāi)始再次追隨道瓊斯指數(shù)的走勢(shì)。

    全球也有其他經(jīng)濟(jì)體存在著類似的現(xiàn)象，如LIBOR的三個(gè)月歐元利率走勢(shì)與歐元區(qū)的GDP、德國(guó)DAX指數(shù)之間也存在著基本的正向關(guān)系，只是在歐元債務(wù)危機(jī)以后，歐洲央行實(shí)施負(fù)利率政策，導(dǎo)致該關(guān)系出現(xiàn)了背離。

    從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，即從1948年開(kāi)始到2000年前后，美國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度的中樞大約在3.0%-3.5%之間。但是，從2001年起至今，其增長(zhǎng)的中樞只是接近2%。川普就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度超越2%，最新的數(shù)據(jù)是2.5%。所以，有理由認(rèn)為這基本上是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上檔區(qū)間。也就是說(shuō)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度空間可能已經(jīng)不大。所以，如果美國(guó)本輪利率提升在2020年前后達(dá)到尾聲，屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能也達(dá)到本輪增長(zhǎng)的極限。同樣的，道瓊斯指數(shù)等股票市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)周期或也在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近達(dá)到尾聲。那么尾聲以后，可能就是另一輪周期的開(kāi)始。全球其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期，大概念的情況下，也是跟隨美國(guó)的周期，所以最新的美國(guó)利率周期及其作用值得重視。

    （作者系東航金融分析師）