全球市場步入高波動率階段 量化投資策略有望“絕地反彈”

    2018年初始，市場經(jīng)歷了兩輪的“過山車”行情，同時去年表現(xiàn)出色的大盤藍籌股也開始出現(xiàn)上漲乏力的現(xiàn)象。另一方面，量化投資經(jīng)過低谷之后在今年一季度成為表現(xiàn)最佳的策略類別，有望成為今年的投資熱點。

    筆者認為，“黑天鵝”頻現(xiàn)導致2018年機構資金市場的避險情緒飆升，而在2017年投資價值股獲得不錯收益的部分機構資金也開始轉向低風險的量化對沖策略鎖定利潤和規(guī)避風險。一方面是由于不論從內部和外部來看，今年的市場都充滿著不確定性，市場波動率出現(xiàn)大幅上行的趨勢。另一方面，股票市場風格逐漸回歸常態(tài)。由此而言，量化投資策略有望在2018年“絕地反彈”。

    在不確定的市場尋找確定性

    量化投資誕生的目的就是通過科學和統(tǒng)計的手段在不確定的市場中尋找確定性，在海外對沖基金也叫作“避險基金/HedgeFund”?？梢钥吹剑?017年在中國最主流的兩個量化策略類別，量化對沖策略（也叫阿爾法策略或者市場中性策略）和量化CTA策略的表現(xiàn)都不大好。

    格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，2017年全年阿爾法策略的陽光私募基金平均收益僅為-0.04%，在所有策略中排名倒數(shù)第二。主要有兩個原因，一方面是2017年股票和大宗商品期貨市場波動率處于歷史地位。而量化策略往往在市場波動率較高的環(huán)境中表現(xiàn)會比較好；另一方面，2017年全年A股市場大盤藍籌持續(xù)一整年的大幅上漲。這兩個因素導致很多量化對沖策略并不適應2017年的行情。

    然而，在2017年表現(xiàn)不好并不代表著量化策略就失效了，因為量化策略并不能保證所有的時候都賺錢，在華爾街流傳著一個說法，投資交易的“圣杯”是不存在的。進入2018年以來，阿爾法策略的產(chǎn)品相比去年開始有所表現(xiàn)。關于量化投資的有效性，筆者套用巴菲特的話總結為三條原則：第一，量化投資長期是有效的。第二，量化投資未必每年都有效的。第三，第二條是第一條的保證。

    量化策略價值正在凸顯

    2018年初始，股票市場經(jīng)歷了兩輪“過山車”行情，1月份漂亮的“11連陽”之后，短短的半個月內各大指數(shù)漲幅全部回吐。3月末對貿(mào)易摩擦的擔憂又導致市場一波大跌?？梢园l(fā)現(xiàn)一個特征，進入2018年以來，A股市場的波動率出現(xiàn)明顯上升。2018年表現(xiàn)最好的指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一季度逆勢大漲了8.43%。說明市場的風格出現(xiàn)了轉化。這兩個標志性的事件預測了2018年量化投資可能將會有不錯的表現(xiàn)。

    首先，如果市場波動越大、股票價格波動越大，反映人的短期盲目、頻繁交易、非理性的機會越多，量化策略抓短期的能力得以體現(xiàn)。如果風格從大盤股、白馬股轉向中小創(chuàng)，它的波動就會比較大，它所反映的非理性機會就比較大，量化就可以發(fā)揮它的準確、系統(tǒng)獲得收益。其次，商品期貨的波動率越大，對于趨勢跟蹤類的量化CTA策略就越好。第三，如果中小創(chuàng)的上漲空間較大，說明漲的股票較為分散，比較容易通過概率捕捉到上漲的股票。對量化而言，這樣的結構行情更能夠發(fā)揮量化選股的優(yōu)勢。

    再從2018年第一季度各類型策略的平均表現(xiàn)來看，收益最高的策略是市場中性策略，一季度的平均收益達到2.35%，年化達到9.4%左右的收益率，遠超過股票多頭-1.4%的收益。CTA策略表現(xiàn)也較好，平均收益達到1.68%，也是因為大宗商品市場出現(xiàn)了較為劇烈的波動。從機構資金的情緒來看，大家也從樂觀地認為牛市會持續(xù)的預期轉到避險的保守心態(tài)，希望能守住在去年獲得的收益，這也意味著很多聰明的機構資金正在從此前獲利豐厚的價值投資股票中撤出，轉投債券或者市場中性策略及量化CTA策略中。

    筆者認為，2018年A股市場可能面對三大不確定性，貿(mào)易摩擦演變的不確定性、地緣政治的不確定性和GDP增速的不確定性，這些因素將使2018年市場出現(xiàn)有利于量化投資的兩個跡象，一是市場波動率明顯增加；二是股市風格切換，大盤藍籌股的風光不再。這也將導致量化對沖策略有望在2018年出現(xiàn)“絕地反擊”，其價值也正在逐步凸顯，未來有望給投資者帶來良好回報。