賣方研究機構(gòu)：美國經(jīng)濟有放緩跡象

    美國2年期和10年期國債收益率出現(xiàn)“倒掛”，多國股市應(yīng)聲大跌。研究數(shù)據(jù)顯示，收益率曲線“倒掛”是美國經(jīng)濟衰退的領(lǐng)先指標，一般在利率倒掛22個月左右，就會發(fā)生經(jīng)濟衰退。

    中信證券（06030）等數(shù)家賣方研究機構(gòu)認為，由于美國經(jīng)濟確有放緩跡象，未來對金融市場的敏感性很高，加之貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈將最終損及美國居民消費力，未來美國經(jīng)濟下滑趨勢較為明確。

    中國銀河（06881）證券首席經(jīng)濟學家劉鋒接受證券時報記者采訪時表示，預計此次利率倒掛事件后12個月左右，美國經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。

    美國經(jīng)濟或現(xiàn)衰退

    中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳認為，美國2年期和10年期國債利率出現(xiàn)倒掛的直接觸發(fā)因素，是德國公布的第二季度GDP陷入負值，導致市場對全球經(jīng)濟增長擔憂加劇，避險資金涌入長債，壓低美國長端利率。

    中金公司（03908）策略認為，2年期和10年期利率倒掛是經(jīng)濟后周期的必然結(jié)果和特點。單純從收益率曲線與經(jīng)濟衰退的歷史長周期關(guān)系來看，的確大多數(shù)時候利率倒掛與經(jīng)濟衰退有很高的相關(guān)性，這也是市場擔心的主要原因。

    渤海證券研報顯示，二戰(zhàn)后美國共出現(xiàn)9次2年期和10年期國債利率倒掛，其中7次最終發(fā)生了經(jīng)濟衰退；1978年后，美國共出現(xiàn)5次倒掛現(xiàn)象，之后全部發(fā)生了經(jīng)濟衰退。最近一次倒掛發(fā)生在2005年12月，約兩年后發(fā)生次貸危機。

    不過，中信證券宏觀研究認為，收益率曲線倒掛是美國經(jīng)濟未來出現(xiàn)衰退的領(lǐng)先指標，但非因果關(guān)系。收益率曲線只是金融交易的結(jié)果，不代表經(jīng)濟的真實情況。當前受全球負利率趨勢的影響美債需求旺盛，一定程度上扭曲了美債收益率曲線與美國經(jīng)濟基本面的相關(guān)性。

    但不可否認的是，美國經(jīng)濟確有放緩跡象。因為本輪美國企業(yè)債務(wù)增長較快，未來金融市場的動蕩將直接波及企業(yè)債務(wù)融資能力，收益率曲線倒掛再度壓縮金融機構(gòu)盈利空間，降低銀行放貸意愿。加之貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈將最終損及美國居民消費力，金融資產(chǎn)下跌降低居民凈資產(chǎn)。中信證券研究認為，未來美國經(jīng)濟下滑趨勢較為明確。

    瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表觀點認為，按照瑞銀的基準情景，美國經(jīng)濟明年陷入衰退的概率有25%；不過，若美國對所有中國商品加征25%關(guān)稅（下行情景），那么明年經(jīng)濟衰退的概率升至50%。

    中國銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒昨日接受記者采訪時表示，就15日凌晨的美股盤面來看，能源、金融、科技等板塊跌幅要大于大盤，證明華爾街對美國經(jīng)濟的未來并不看好。他認為，美國經(jīng)濟衰退的時間將比預計發(fā)生得更早，此次利率倒掛事件后12個月左右，美國經(jīng)濟或?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。

    變量在于“降息”

    歷史經(jīng)驗顯示，美國若能在利率出現(xiàn)倒掛后，迅速采取降息行動，也可能不出現(xiàn)衰退情形。在1998年，美國國債利率曾出現(xiàn)短暫倒掛，但美國經(jīng)濟并未出現(xiàn)衰退。因為當時美聯(lián)儲在首次倒掛僅18天之后就開始降息，于是成為過去40年間唯一一次收益率曲線倒掛后沒有出現(xiàn)衰退的情形。

    不過，中信證券則認為，收益率曲線倒掛加劇金融不穩(wěn)定性，美聯(lián)儲也將再次以降息應(yīng)對。然而，在貿(mào)易戰(zhàn)不確定性難消的背景下，降息對美國實體經(jīng)濟的拉動效應(yīng)恐將有限。

    歐美國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，對新興經(jīng)濟體會產(chǎn)生什么影響？

    中金公司表示，對新興市場而言，歷史上其表現(xiàn)與美債收益率曲線的倒掛并不存在固定的關(guān)系，這說明新興市場還受到自身經(jīng)濟和貨幣政策周期的影響。不過如果美股大跌導致全球市場風險偏好收縮的話，仍會對新興市場造成一定擾動。

    劉鋒認為，過去10年，中國對世界GDP拉動的貢獻居世界首位，在這種格局下如果其他經(jīng)濟體表現(xiàn)不好，大概率會傳導到中國。劉鋒還表示，中國目前人均GDP近一萬美金左右，距離美國的平均水平差距明顯，證明國內(nèi)收入和消費發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｊ澜缃?jīng)濟不好，中國可以通過自己的市場進行消化，在國內(nèi)大力推行供給側(cè)改革，加大改革力度，提振經(jīng)濟，反而可能走出新的發(fā)展路徑。