張銳：2019年A股市場新生態(tài)與新矩陣

    既有基本法律制度的修身強(qiáng)體，也有重要管理規(guī)范的推陳出新；既有對增量資源的科學(xué)布局，也有對存量要素的脈絡(luò)梳理；既有證券發(fā)行的常態(tài)運(yùn)行，也有二級市場的波瀾不驚；既有內(nèi)部治理的活血化瘀，又有對外開放的提質(zhì)增效?；胤排c復(fù)盤2019年的中國股市，狂飆脈沖行情令人心動，創(chuàng)新能量沉淀格外厚重，多層市場構(gòu)建蔚然成形，國際化賽道盡展芳容，一個愈加鮮活與健朗的A股新生態(tài)正在改革洗禮中漸次成就。

    從2440點(diǎn)的年度最低點(diǎn)開始起步，一路狂飆至3288點(diǎn)的階段性高點(diǎn)，上證綜指2019年首季的“井噴”行情讓投資人聞到了闊別已久的牛市味道，但好景不長，之后A股便深幅下蹲，自二季度以后的全年時間圍繞著3000點(diǎn)反復(fù)拉鋸，雖然最終收獲了一個不錯的中陽線，但據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，個股年內(nèi)漲幅超過100%的占比僅5%，同時只有約3成個股漲幅與指數(shù)同步或超越指數(shù)漲幅，另外的7成個股漲幅落后于指數(shù)，其中近400只個股創(chuàng)出年內(nèi)新低；尤其是一直被市場看好的銀行股過去一年中超70%破凈，并且新股浙商銀行（02016）首日上市破發(fā)，前車之鑒，之后上市的郵儲銀行（01658）不得不選擇了綠鞋機(jī)制。

    與A股全年表現(xiàn)顯得有些沉悶有所不同，新股發(fā)行則完全步入常態(tài)軌道。據(jù)Choice年終統(tǒng)計(jì)，滬深市場2019年共有201家企業(yè)完成IPO，募資總額達(dá)2442億元，同比大幅增長95%和81%，創(chuàng)2012年以來籌資額的新高，同時在2019年全球前十大IPO中，除了回歸香港的阿里巴巴外，中國內(nèi)地還占有百威亞太（01876）和中國郵政儲蓄銀行兩大席位。更為重要的是，完全不像前些年每一次新股發(fā)行預(yù)報令市場風(fēng)聲鶴唳，2019年的二級市場對待每周都能見到的IPO表現(xiàn)得格外平靜，可見投資者理性度以及政策與市場對接度正在顯著提升。

    科創(chuàng)板上市可以說是2019中國證券市場上最亮眼的陣容。從宣布正式推出到實(shí)際落地，科創(chuàng)板面世僅僅用了7個多月的時間，效率之高令人擊掌。雖然首批發(fā)行的25只科創(chuàng)板股票首日回報率達(dá)到了驚人的298%，但之后估值在市場力量自我修復(fù)下快速回歸，同時隨著供求關(guān)系的改善，后來的20多只科創(chuàng)板股票的市場表現(xiàn)也逐漸趨向理性。而更為重要的是，從發(fā)行方式，到上市企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行定價以及退市制度等，科創(chuàng)板進(jìn)行了全方位創(chuàng)新，儼然成為了中國資本市場的重要“試驗(yàn)田”。

    因此，循著科創(chuàng)板基礎(chǔ)性試驗(yàn)的路徑，增量市場創(chuàng)新引爆了存量市場的改革預(yù)期。一方面，2019年是創(chuàng)業(yè)板開板10周年，在已經(jīng)容納了近6萬億上市公司市值的前提下，本著更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的，在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制的改革腳步愈來愈近。對此，證監(jiān)會《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》等規(guī)則進(jìn)行了修訂，取消了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行或非公開證券在資產(chǎn)負(fù)債率以及盈利等方面的要求，為注冊制應(yīng)用于創(chuàng)業(yè)板提前熱身；另一方面，在已有基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的基礎(chǔ)上，新三板增設(shè)精選層，且精選層掛牌企業(yè)符合要求可以直接轉(zhuǎn)板上市，由此充分發(fā)揮新三板承上啟下的作用，同時最大程度釋放科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場的融資承接功能。而為了更好地規(guī)范與引導(dǎo)市場，證監(jiān)會發(fā)布了《非上市公眾公司信息披露管理辦法》，針對新三板不同層次企業(yè)提出了差異化信息披露的要求，同時全國股轉(zhuǎn)公司年底發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》也大大降低了投資人參與新三板交易的資產(chǎn)門檻標(biāo)準(zhǔn)。

    宏觀市場層面系統(tǒng)化、立體式改革創(chuàng)新的同時，中觀與微觀層面的政策優(yōu)化與完善舉措也紛紛落地。為了調(diào)動市場熱情與增強(qiáng)A股的流動性，證監(jiān)會及時修訂了《融資融券交易實(shí)施細(xì)則》，取消了“兩融”最低維持擔(dān)保比例不得低于130%的統(tǒng)一限制，同時將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。為了更好地盤活上市公司存量，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做大做強(qiáng)，證監(jiān)會深度修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，在取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤”指標(biāo)的同時，還恢復(fù)重組上市配套融資。資料顯示，2019年A股上市公司完成并購重組多單，交易總金額達(dá)到1.9萬億元。

    分拆上市應(yīng)當(dāng)是微觀地帶改革布局中最值得圈點(diǎn)的內(nèi)容。按照證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，分拆上市公司不僅要滿足最近3個會計(jì)年度連續(xù)盈利等七道“硬核門檻”，同時分拆上市流程須具備合規(guī)性要求。分拆上市新規(guī)的實(shí)施一方面有利于促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚焦核心主業(yè)，同時拓寬上市公司的融資渠道，另一方面能夠提高上市企業(yè)母公司的流動性，改善母公司的經(jīng)營狀況，同時利于子公司自主決策，實(shí)現(xiàn)上市公司各單元業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，進(jìn)而在總體上提升A股上市公司的質(zhì)量水準(zhǔn)。

    強(qiáng)化市場增量融資功能的同時，旨在激發(fā)A股存量新陳代謝機(jī)能的退市機(jī)制也須同時走上前臺，因此，雖然過去一年A股退市算不上是風(fēng)生水起，但也可以稱得上是A股加速出清的大年。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年A股上市公司退市家數(shù)達(dá)到18家，同比增加350%，而且還是近年退市家數(shù)最多的一年；而在退市陣營中，既有像ST大控、ST神城等“1元退市”的上市企業(yè)，也有像眾和退、華澤退等財務(wù)問題業(yè)績連續(xù)兩年虧損的上市公司；既有主動退市的企業(yè)，也有強(qiáng)制退市的公司。退市制度開始全方位顯力發(fā)威。

    必須指出的是，將A股僅僅看成是現(xiàn)貨市場交易場所顯然十分狹窄，而且期貨與期權(quán)市場金融衍生品的加速擴(kuò)容是過去一年國內(nèi)證券市場一道十分亮麗的風(fēng)景。除了股指期貨迎來第四次松綁外，2019年還新上市了紅棗、20號膠、尿素、粳米、華夏豆粕等5個商品期貨；與此同時，天然橡膠、棉花、玉米、純堿、PTA、甲醇、鐵礦石、黃金期權(quán)等八個期權(quán)品種也陸續(xù)上市，另外滬深300ETF期權(quán)和滬深300股指期權(quán)也登陸期貨市場，國內(nèi)期貨市場上市品種數(shù)量累積到了75個，初步形成商品金融、期貨期權(quán)、場內(nèi)場外、境內(nèi)境外協(xié)同發(fā)展的格局。

    無論是現(xiàn)貨市場還是期貨市場，經(jīng)久的繁榮需要長期資金的支持，因此引導(dǎo)戰(zhàn)略投資者進(jìn)入A股市場成為了過去一年需求側(cè)的重要變革主題。除了2019年國內(nèi)成立了954只新基金外，證監(jiān)會還發(fā)布了《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》修訂的通知，允許商業(yè)銀行理財子公司申請開立證券賬戶，同時證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引》，允許保險、券商、公募、私募等參與投顧服務(wù)，兩項(xiàng)新舉措分別可為A股帶來萬億級增量資金。另外，監(jiān)管層全面取消了QFII投資額度限制，境外投資者通過QFII、RQFII和陸股通持有A股市值從年初的1.15萬億元上升至年末的1.8萬億元。

    國際化是A股市場前行不輟的時代腳步。歷經(jīng)四年探索，滬倫通在2019年正式通車，其中華泰證券嘗到了滬倫通制度下西向業(yè)務(wù)GDR（“國際存托憑證）的頭啖湯。另外，全球最大的投資管理公司、美國領(lǐng)航集團(tuán)聯(lián)手螞蟻金服在中國國內(nèi)成立了合資公司“先鋒領(lǐng)航”，摩根大通、野村東方國際等外資券商紛紛開設(shè)中國分公司，富達(dá)國際等公募基金拿到了牌照申請，同時超20家“洋私募”在過去一年中獲得了經(jīng)營執(zhí)照。不僅如此，彭博-巴克萊全球綜合指數(shù)分期納入中國國債和政策性金融債，外資持有中國在岸債券達(dá)到2.2萬億元人民幣。

    《證券法》的修訂可謂是2019年資本市場的年終壓軸大戲。新的《證券法》從法律上確認(rèn)全面推行注冊制，相應(yīng)地取消了發(fā)行審核委員會制度，同時將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，并空前加大了對欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為的處罰力度，中國資本市場的法制（治）化色彩愈來愈濃。