“油比水便宜”對經(jīng)濟(jì)影響幾何？ 警惕輸入性通縮 財(cái)政政策可積極擴(kuò)張

    “油比水便宜”的時(shí)代將來臨！3月9日早間，NYMEX原油大跌近27%，ICE布油跌近26%。上次原油如此便宜，還是2015~2016年美國頁巖油發(fā)展時(shí)期。

    對于復(fù)工復(fù)產(chǎn)中的中國經(jīng)濟(jì)，原油下跌是好是壞？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪后發(fā)現(xiàn)，這不能一概而論。

    過低油價(jià)或引發(fā)輸入性通縮

    原油的供需為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。華創(chuàng)證券曾經(jīng)總結(jié)道，油價(jià)下跌，產(chǎn)油國經(jīng)濟(jì)最先受到不利影響，因原油出口收入會急劇下降。而油價(jià)暴跌對原油進(jìn)口國的影響，則類似“刀劍上的舞蹈”，未必全然是利好——油價(jià)走低會刺激消費(fèi)，提振企業(yè)生產(chǎn)意愿，特別原油消費(fèi)大國更會如此；但同時(shí)原油價(jià)格走低也會引發(fā)輸入型通縮，提高企業(yè)債務(wù)成本，帶來資金鏈崩裂風(fēng)險(xiǎn)；還會抑制實(shí)體企業(yè)的投資意愿，若考慮到通縮預(yù)期對消費(fèi)抑制的話，負(fù)反饋效應(yīng)將更加明顯。

    2012年3月至2016年8月，國內(nèi)PPI同比月度數(shù)據(jù)曾經(jīng)連續(xù)54個(gè)月負(fù)增長。在2014年之后，油價(jià)連續(xù)下降產(chǎn)生的影響尤為明顯。如2014年12月，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師余秋梅的觀點(diǎn)，國際油價(jià)和國內(nèi)石油化工類產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)大幅度下降，影響中國2014年12月CPI環(huán)比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)，PPI則被影響0.4個(gè)百分點(diǎn)，占PPI總降幅的67%左右。

    但歷史永遠(yuǎn)不是簡單的重復(fù)。與五年前相比，新冠疫情這只“黑天鵝”對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，它也因此被視為影響國際油價(jià)的重要變量。

    平安證券指出，今年新冠疫情的暴發(fā)對原油市場形成了極大的利空，需求端取代供給端成為油價(jià)影響最重要的因素。隨著政府的強(qiáng)力管制，中國境內(nèi)已可防可控，但全球各個(gè)國家卻出現(xiàn)了疫情的暴發(fā)，全球原油面臨著進(jìn)一步的利空。目前來看，境外的疫情還處于爬坡的階段，原油需求端的恢復(fù)將是緩慢的，至少需要2~3個(gè)月的時(shí)間才能恢復(fù)到疫情暴發(fā)前的水平。此外，OPEC+會議不歡而散，沙特降價(jià)增量搶市場。為應(yīng)對油價(jià)繼續(xù)下行的困境，沙特聯(lián)合俄羅斯等國家在3月6日當(dāng)周舉行會議商討對策，但不歡而散，沒有達(dá)成任何協(xié)議。在過低的油價(jià)下，OPEC國家和俄羅斯的財(cái)政，以及美國的頁巖油氣行業(yè)將受到較大的負(fù)面影響，有望促使這些主要產(chǎn)油國重返談判桌，至少6月份的OPEC會議（大概率早于這個(gè)時(shí)間）將是一個(gè)關(guān)鍵的觀察節(jié)點(diǎn)。

    預(yù)計(jì)3月進(jìn)口數(shù)據(jù)再受拖累

    對于目前的國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)，油價(jià)下跌也是一個(gè)重要影響因素。

    野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，今年1~2月份以美元計(jì)算的出口同比增長從去年12月的7.9%跌至-17.2%，進(jìn)口增長從同期的16.5%下滑至-4.0%。結(jié)果，今年1~2月的貿(mào)易差額從去年12月的順差472億美元變成了71億美元的貿(mào)易逆差。值得注意的是，中國海關(guān)在今年1月份暫停發(fā)布貿(mào)易數(shù)據(jù)，并從今年開始將其與2月份的數(shù)據(jù)合并。由于新冠病毒的破壞性影響并沒有完全反映在今年1月份的出口數(shù)據(jù)中，而且由于加工和組裝進(jìn)口的急劇收縮所帶來的滯后影響，預(yù)計(jì)今年3月份出口增長將進(jìn)一步放緩至-20.0%左右。由于原油價(jià)格下跌和國內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，今年3月份進(jìn)口同比增幅可能進(jìn)一步放緩至-18.0%左右。

    但與此同時(shí)，由于新冠疫情在國內(nèi)和國外的發(fā)展已經(jīng)有所不同，國內(nèi)抗疫已經(jīng)初見成效，因此中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來走勢也必定和國外有所差別。

    富途證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，油價(jià)大跌在一定程度上利好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。原油作為經(jīng)濟(jì)這個(gè)“發(fā)動引擎”中的主要“原料”，油價(jià)下跌有利于降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的活躍度。同時(shí)也可以考慮到，國內(nèi)由于前期豬肉價(jià)格上漲帶來通脹率螺旋式上升的壓力，進(jìn)而使得貨幣政策受制于通脹率走高，目前的油價(jià)下跌正好可以對沖前期通脹率上升的壓力。

    申萬宏源分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，中國的貨幣政策、財(cái)政政策已在前期針對復(fù)工延遲、人員流動放緩對經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊，進(jìn)行了力度較大的應(yīng)對，有利于穩(wěn)定金融市場信心、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長前景。政策應(yīng)對節(jié)奏的不同、疫情發(fā)展階段的不同，意味著當(dāng)前階段影響國內(nèi)金融市場更關(guān)鍵的問題，是后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段政策引導(dǎo)的結(jié)構(gòu)以及恢復(fù)的彈性和節(jié)奏。

    這位分析師同時(shí)指出，工業(yè)生產(chǎn)和投資內(nèi)生彈性大于消費(fèi)，其恢復(fù)節(jié)奏與復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度直接相連，后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否填補(bǔ)1~2月回落缺口，關(guān)鍵在于3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)能否快速推進(jìn)，帶動工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口迎來比較明顯的恢復(fù)。3月4日政治局常委會會議再次強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有序扎實(shí)推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)；3月3日國常會亦強(qiáng)調(diào)交通運(yùn)輸、快遞等物流業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)、暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，各部委、地方配套政策有序推進(jìn)中。在此背景下，預(yù)計(jì)3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望加速推進(jìn)，帶動工業(yè)生產(chǎn)、投資和出口迎來明顯反彈。預(yù)計(jì)我國后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對框架將以財(cái)政積極擴(kuò)張為主線，刺激居民消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放、促進(jìn)基建投資增速回升。而貨幣政策更多以數(shù)量型工具的結(jié)構(gòu)性操作為主，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供略偏松的信用擴(kuò)張環(huán)境，全面降息的可能性較低。