貨幣政策“三個(gè)不變” 以確定性戰(zhàn)勝不確定

    張歆

    以不變應(yīng)萬(wàn)變！

    8月25日，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，貨幣政策需要以更大的確定性應(yīng)對(duì)各種不確定性，保持“三個(gè)不變”：穩(wěn)健貨幣政策的取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變。

    筆者認(rèn)為，在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變的2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要保持從容不迫的戰(zhàn)略定力，具體到通過(guò)市場(chǎng)利率的變化來(lái)影響總投資和總需求的貨幣政策而言，在當(dāng)前階段，更需要擁抱和強(qiáng)化確定性，并通過(guò)“自帶變量”的確定性戰(zhàn)勝各種不確定性。

    首先，“三個(gè)不變”的基礎(chǔ)，是潛力大、有韌性的中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好、高質(zhì)量發(fā)展的基本面沒(méi)有改變，“穩(wěn)健貨幣政策的取向不變”的底氣，顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)“硬核”。

    由于新冠肺炎疫情得到有效防控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球?qū)崿F(xiàn)率先復(fù)蘇。二季度，我國(guó)GDP出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的反彈，GDP同比增長(zhǎng)3.2%，是全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。在供給側(cè)，各產(chǎn)業(yè)恢復(fù)較快，制造業(yè)表現(xiàn)尤其可圈可點(diǎn)。7月份，中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，其中制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為51.1%，這是該指數(shù)連續(xù)5個(gè)月在臨界點(diǎn)以上；在需求側(cè)，投資明顯回升，消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)，出口逐步改善。而且，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，物價(jià)水平也保持基本穩(wěn)定。從目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

    可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“自我修復(fù)”的能力為穩(wěn)健的貨幣政策夯實(shí)了基礎(chǔ)，而穩(wěn)健的貨幣政策則進(jìn)一步引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向潛在增速回歸。

    其次，“三個(gè)不變”是面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境保持政策定力。其中，“堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變”，體現(xiàn)了貨幣政策堅(jiān)持“以我為主”。

    今年以來(lái)，海外主要經(jīng)濟(jì)體為了提振經(jīng)濟(jì)，選擇向市場(chǎng)“大放水”，部分經(jīng)濟(jì)體甚至使出負(fù)利率的“洪荒之力”。事實(shí)上，海外經(jīng)濟(jì)體低利率乃至零利率的“局限性”十分明顯，加大了“資源錯(cuò)配”“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)：利率過(guò)低可能導(dǎo)致資金大量流向低效率企業(yè)、催生金融機(jī)構(gòu)過(guò)度加杠桿；此外，如果資金更多流入資產(chǎn)市場(chǎng)，將加大金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，甚至是資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

    從我國(guó)的貨幣政策來(lái)看，央行始終強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充裕”“精確滴灌”，并堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，預(yù)留政策空間。筆者認(rèn)為，央行的這些操作，保持利率水平與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“動(dòng)態(tài)匹配”，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升人民幣資產(chǎn)對(duì)于海外資金的吸引力，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

    第三，“三個(gè)不變”不是不作為，而是在“不變中作出改變”。“三個(gè)不變”的第二條強(qiáng)調(diào)了“保持靈活適度的操作要求不變”，雖然操作要求不變，但“靈活適度”本身其實(shí)就容納了變量。

    今年以來(lái)，央行靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行；穩(wěn)步推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，推動(dòng)降低存量貸款利息支出，降低社會(huì)綜合融資成本；創(chuàng)新兩項(xiàng)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策工具，加大對(duì)普惠小微企業(yè)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。

    上述舉措通過(guò)實(shí)施節(jié)奏、價(jià)格、規(guī)模等多維度“變量”的綜合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)了“既不讓市場(chǎng)缺錢，也不讓市場(chǎng)的錢溢出來(lái)”的引導(dǎo)目標(biāo)，可以說(shuō)是，“于不變中藏萬(wàn)變，且萬(wàn)變不離其宗”。

    在數(shù)學(xué)領(lǐng)域，復(fù)雜計(jì)算可以將結(jié)果推向極值，多重變量則會(huì)導(dǎo)致幾近無(wú)窮的可能性。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變并不亞于任意一道數(shù)學(xué)運(yùn)算題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身也需在修復(fù)和前行中解決結(jié)構(gòu)性、周期性問(wèn)題，以及部分領(lǐng)域發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題。因此，與國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)“充分碰撞計(jì)算”的貨幣政策，有必要在導(dǎo)向上“化繁就簡(jiǎn)”，在具體手段上“豐富多維”，從而在不變中激發(fā)變革的力量，真正以“自帶變量”的確定性戰(zhàn)勝不確定性！