險(xiǎn)資權(quán)益類投資政策“扇動(dòng)翅膀” 資本市場(chǎng)能收集到多少暖風(fēng)？

    張歆

    險(xiǎn)資權(quán)益類投資的分類監(jiān)管政策使勁“扇動(dòng)著翅膀”，資本市場(chǎng)能收集到多少“暖風(fēng)”？

    國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月9日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出，提升保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資能力，防止保險(xiǎn)資金運(yùn)用投機(jī)化，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控。對(duì)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)置差異化監(jiān)管比例，最高可至公司總資產(chǎn)的45%。

    實(shí)際上，該項(xiàng)會(huì)議內(nèi)容是對(duì)4個(gè)月前銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的政策的“升維”推動(dòng)。今年7月17日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，內(nèi)容包括根據(jù)險(xiǎn)企償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，設(shè)置差異化的八檔權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，最高可到占上季末總資產(chǎn)的45%。

    筆者認(rèn)為，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)險(xiǎn)資分類監(jiān)管作出部署，重點(diǎn)在于對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮資本市場(chǎng)重要機(jī)構(gòu)投資者作用進(jìn)行“頂層引導(dǎo)”，以及提升優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企對(duì)于險(xiǎn)資運(yùn)用的自主決策空間，從而在提升險(xiǎn)企發(fā)展質(zhì)量的同時(shí)，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

    首先，“最高至45%”的權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例是對(duì)于風(fēng)控表現(xiàn)優(yōu)異險(xiǎn)企的特別授權(quán)，為其加速成長(zhǎng)提供更大空間和可能。

    目前，險(xiǎn)企主要的資金運(yùn)用渠道包括存款、債券等固收類投資以及權(quán)益類投資。由于存款和固收類投資更多的是依靠規(guī)模獲取收益，因此險(xiǎn)企的個(gè)性化競(jìng)爭(zhēng)賽道主要集中于權(quán)益類投資。

    數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)余額為4.38萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的22.57%，占上一個(gè)季度末總資產(chǎn)（2019年年底）的21.3%，而彼時(shí)險(xiǎn)企權(quán)益類投資的占比上限為30%。也就是說(shuō)，險(xiǎn)企對(duì)于權(quán)益類投資權(quán)限的使用還是比較積極的。

    這種積極一方面是源于行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的初心；另一方面，也在借此實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升險(xiǎn)企自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及其應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力。

    其次，資本市場(chǎng)歡迎中長(zhǎng)期資金，但必然需要對(duì)資金設(shè)定“質(zhì)量門檻”。

    在供給非常充分的商品流通市場(chǎng)，只要是善意的資金，其進(jìn)出的自由度通常較高，因?yàn)榱魍ɑ旧鲜琴I賣雙方的權(quán)利兌現(xiàn)，并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)中其他個(gè)體產(chǎn)生比較大的擾動(dòng)。但是，金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)需要對(duì)進(jìn)場(chǎng)資金的質(zhì)量設(shè)限，質(zhì)量的評(píng)價(jià)維度包括資金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、運(yùn)作方式等。

    這是因?yàn)?，一方面，資金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力需要與多層次資本市場(chǎng)的具體板塊相匹配，這一點(diǎn)在散戶方面，體現(xiàn)為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板中的不同層級(jí)對(duì)投資經(jīng)驗(yàn)和資金門檻的設(shè)置；對(duì)機(jī)構(gòu)而言，雖然門檻不像散戶那樣直觀，但是差異化監(jiān)管顯然明示了政策導(dǎo)向。另一方面，資金的運(yùn)作期限等具體運(yùn)作方式也需要適合資本市場(chǎng)。資金達(dá)到一定規(guī)模后，其行為與資本市場(chǎng)生態(tài)可能產(chǎn)生明顯的交互作用，并進(jìn)而可能影響其他資金權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。因此，監(jiān)管部門一直強(qiáng)調(diào)的是推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市。

    保險(xiǎn)資金先天具有長(zhǎng)期性，且具有相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)下的相對(duì)高回報(bào)需求，與資本市場(chǎng)“氣質(zhì)匹配”。因此，監(jiān)管部門愿意給予其中的風(fēng)控“優(yōu)等生”以更高的投資權(quán)限。

    第三，險(xiǎn)資權(quán)益類投資比例上限提升，雖然并不等于“直接入市”增加，但是資本市場(chǎng)越來(lái)越有能力從中贏取更多“流量”。

    有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，險(xiǎn)資對(duì)于股票和證券投資基金的投入在整個(gè)險(xiǎn)資運(yùn)用余額和權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例中均不突出，如今上限的提升，可能并不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。筆者對(duì)此不敢茍同。

    銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，險(xiǎn)資年內(nèi)投資運(yùn)用余額20.85萬(wàn)億元，較去年年底的18.53萬(wàn)億元增長(zhǎng)12.52%。其中，股票和證券投資基金2.75萬(wàn)億元，較去年年底的2.44萬(wàn)億元增長(zhǎng)12.7%。截至10月末，股票和證券投資基金在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比為13.19%，較去年年底的13.17%小幅上升。此外，從一季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，股票、股基及混合型基金余額在權(quán)益類投資余額中的合計(jì)占比略低于50%。

    從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，險(xiǎn)資好像對(duì)于A股投資的主動(dòng)性略有不足，但實(shí)際并非如此。其一，險(xiǎn)資大量的權(quán)益類投資可以跟隨企業(yè)登陸多層次資本市場(chǎng)，因?yàn)殡U(xiǎn)資對(duì)于實(shí)體企業(yè)的投資可能潛伏于從孵化期到PRE-IPO之間的任何階段，這部分資金實(shí)際上為A股市場(chǎng)培育了優(yōu)秀的擬上市、擬掛牌公司；其二，即便是暫時(shí)沒(méi)有入市的險(xiǎn)資，其考察的投資方向中也必然包括多層次資本市場(chǎng)。而近年來(lái)不斷深化改革、提高質(zhì)量的資本市場(chǎng)，自然有動(dòng)力和能力吸引更多的險(xiǎn)資進(jìn)駐。

    筆者認(rèn)為，監(jiān)管部門通過(guò)分類監(jiān)管賦予險(xiǎn)資的雖然是投資的權(quán)利，但是鑒于險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心職能、建設(shè)高質(zhì)量資本市場(chǎng)的共同目標(biāo)，鑒于險(xiǎn)企自身的發(fā)展訴求，有能力的險(xiǎn)企和險(xiǎn)資將必然更好地行使權(quán)利，而主動(dòng)變革、主動(dòng)作為的資本市場(chǎng)有望收集到更多的政策“暖風(fēng)”。