一手退市新規(guī)一手注冊(cè)制改革 打造資本市場(chǎng)高質(zhì)量“出入口”

    安寧

    2020年最后一天，被稱為史上最嚴(yán)的退市新規(guī)正式落地。這也意味著，2021年，在退市新規(guī)的“過(guò)濾”下，不斷優(yōu)化的市場(chǎng)生態(tài)將更加“宜居”。

    12月31日晚，滬深交易所正式發(fā)布新修訂的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，以及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等配套規(guī)則（合并簡(jiǎn)稱“退市新規(guī)”）。

    筆者認(rèn)為，這次退市新規(guī)特點(diǎn)鮮明，在借鑒吸收科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，加強(qiáng)與注冊(cè)制改革的協(xié)同，通過(guò)對(duì)退市指標(biāo)的完善、優(yōu)化，強(qiáng)化了退市制度的“組合拳”效應(yīng)，標(biāo)志著市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化的退市制度改革再上新臺(tái)階，開(kāi)啟新發(fā)展格局。

    首先，退市制度改革與注冊(cè)制改革“并駕齊驅(qū)”成為“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)全面深化改革，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的兩大關(guān)鍵抓手。

    近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在證監(jiān)會(huì)舉辦的中國(guó)資本市場(chǎng)建立30周年座談會(huì)上表示，以注冊(cè)制和退市制度改革為重要抓手，加強(qiáng)基礎(chǔ)制度建設(shè)。

    一個(gè)穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)必然要求暢通入口和出口兩道關(guān)，因此，在穩(wěn)步推行注冊(cè)制、拓寬前端入口的同時(shí)，健全退市機(jī)制、暢通出口也是資本市場(chǎng)改革的必然要求。

    退市新規(guī)吸取前期科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先行先試的制度設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，契合注冊(cè)制改革理念，建立了與“入口多元”相匹配的“出口暢通”設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了退市制度改革與注冊(cè)制改革“并駕齊驅(qū)”的新發(fā)展格局。

    其次，退市制度改革不僅是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排，也是落實(shí)資本市場(chǎng)“零容忍”的重要內(nèi)容之一，“十四五”時(shí)期，退市對(duì)資本市場(chǎng)違法違規(guī)行為的懲戒作用將更加突出。

    此次發(fā)布的退市新規(guī)亮點(diǎn)之一，就是對(duì)此前市場(chǎng)質(zhì)疑較多的重大違法“造假金額+造假比例”退市指標(biāo)等做出完善：將造假年限由3年減少為2年；將造假比例由100%降至50%；造假金額合計(jì)數(shù)由10億元降為5億元；同時(shí)新增營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)。這是在原有重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上的補(bǔ)充完善，將與此前認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)共同組成更為完善、嚴(yán)密，更具威懾力的重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)體系，強(qiáng)化警示和出清作用。

    雖然退市并不是資本市場(chǎng)懲戒違法行為的唯一手段，但是，通過(guò)對(duì)重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)體系的完善，充分利用誠(chéng)信檔案、監(jiān)管措施、行政處罰、刑事追責(zé)、集體訴訟等多種工具，在盡量減小投資者損失的前提下，對(duì)各類違法違規(guī)行為進(jìn)行立體化追責(zé)，將成為“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)落實(shí)“零容忍”的多元化“工具箱”。

    此外，退市制度改革有助于進(jìn)一步提高上市質(zhì)量，提高資源的配置效率和利用效率。

    2020年10月9日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》將健全上市公司退出機(jī)制作為提高上市公司質(zhì)量的一項(xiàng)重要任務(wù)，要求完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。

    與成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的年均退市率仍然偏低，一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司長(zhǎng)期滯留資本市場(chǎng)，嚴(yán)重制約資源配置效率；一些嚴(yán)重違法違規(guī)的公司沒(méi)有及時(shí)出清，擾亂了市場(chǎng)秩序。因此，加快出清這類公司有助于實(shí)現(xiàn)資源的合理有效配置，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)而提高上市公司的整體質(zhì)量。

    筆者認(rèn)為，“退”是為了更好的“進(jìn)”，退市制度改革與注冊(cè)制改革互相配合，將共同打造資本市場(chǎng)高質(zhì)量的“出口”和“入口”。