如何理解央行流動性約束的“時度效”？

    閻岳

    自1月下旬以來，市場關(guān)于流動性甚至貨幣政策取向有諸多猜測，核心就是一個字“緊”。那么，流動性會不會真的收緊呢？

    對于宏觀政策，決策層及相關(guān)部門反復(fù)強調(diào)一個“穩(wěn)”字，即要保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。

    基于這個認(rèn)識，我們再從央行流動性約束的“時度效”三個方面進(jìn)行扼要分析。

    首先，“穩(wěn)”是貨幣政策的主基調(diào)，即便在去年抗疫最緊要的時候也只是在“穩(wěn)”的基礎(chǔ)上更積極了一些。去年，央行通過及時給實體經(jīng)濟(jì)、金融市場“補水”，以及創(chuàng)設(shè)流動性供給工具、給金融機構(gòu)減負(fù)保證了各方面復(fù)工復(fù)產(chǎn)對流動性的需求。

    所以，流動性約束的“時”就體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要上。具體來講就是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際情況，靈活調(diào)整貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，平滑經(jīng)濟(jì)波動，應(yīng)對諸多不確定性。

    其次，“既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞‘大水漫灌’，不讓市場的錢溢出來。”這就是央行流動性約束的“度”——不缺不溢。

    怎么把握這個“度”呢？央行要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行各方面的實際情況，需要“補水”的地方要導(dǎo)流過去，“水”多的時候自然要回收一點，以實現(xiàn)“水乳交融”的狀態(tài)。

    從現(xiàn)在的情況看，央行主要通過公開市場操作來實現(xiàn)對流動性“度”的約束，其他貨幣政策工具則處于備用狀態(tài)。

    第三，如何檢驗央行流動性約束的“效”呢？基本標(biāo)準(zhǔn)是月度、季度金融、經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的匹配程度。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對此的要求是，貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

    去年12月末，M2同比增長10.1%，增速比上月末低0.6個百分點，同期社會融資規(guī)模存量同比增長13.3%，去年第四季度GDP增長6.5%。

    央行副行長陳雨露解釋稱，保持M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配并不意味著完全相等。在經(jīng)濟(jì)運行的非正常時期，經(jīng)濟(jì)增速可能會大大偏離潛在的產(chǎn)出水平，這時貨幣政策就要參照反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速來把握。2020年金融運行“與我國經(jīng)濟(jì)潛在產(chǎn)出水平也是基本匹配的”。

    也就是說，央行在今后的貨幣政策執(zhí)行上將保持一致性、穩(wěn)定性和一貫性，不會過早過急的放棄抗疫支持政策。在今年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗之前，央行流動性約束的目標(biāo)就是“削峰填谷”防風(fēng)險。

    至于資本市場對貨幣政策的反應(yīng)，則可以理解為市場本身就有調(diào)整再出發(fā)的需求。資本市場對流動性的渴求是天然的。證監(jiān)會也表示會“密切關(guān)注市場流動性變化”。后續(xù)資本市場運行必然會和央行的流動性約束同頻共振，這一點投資者要有充分認(rèn)識。