美聯(lián)儲加息預(yù)期提前 對中國貨幣政策整體影響不大

    龐溟經(jīng)濟(jì)學(xué)博士華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師

    美國聯(lián)邦儲備委員會在6月聯(lián)邦公開市場委員會會議后，如市場預(yù)期地將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%區(qū)間不變，重申“直到勞動力市場狀況達(dá)到與委員會對充分就業(yè)的評估相符的水平，通脹已升至2%并有望在一段時間內(nèi)適度超過2%”。

    鷹派立場的背后是美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心增強(qiáng)和對通脹的容忍度提高。在本次議息會議上，美聯(lián)儲上修通脹預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年、2022年和2023年美國GDP將分別增長7%、3.3%和2.4%，分別比3月時的預(yù)期值提高0.5個百分點(diǎn)、維持不變和提高0.2個百分點(diǎn)。與此同時，美聯(lián)儲大幅上調(diào)2021年的個人消費(fèi)支出（PCE）物價指數(shù)同比增長預(yù)期與核心PCE物價指數(shù)同比增長預(yù)期至3.4%和3.0%，分別比今年3月時的預(yù)期值高出1個百分點(diǎn)和0.8個百分點(diǎn)。

    本次議息會議已經(jīng)開始討論縮減購債規(guī)模。鮑威爾并未明確指出縮減購債規(guī)模的時間表和步伐，但承諾會對市場開展前瞻性指引，盡可能避免市場出現(xiàn)過度反應(yīng)，并表示明年經(jīng)濟(jì)仍具有增長潛力，但財政上明年對經(jīng)濟(jì)的支持力度將弱于今年。

    我們認(rèn)為：美國最新的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，其失業(yè)率改善的進(jìn)度慢于市場預(yù)期，最近幾周已經(jīng)有不少美聯(lián)儲官員暗示可能會調(diào)低經(jīng)濟(jì)達(dá)到最大就業(yè)所要求的就業(yè)人數(shù)增幅標(biāo)準(zhǔn)；供需缺口尚未彌合并造成通脹壓力持續(xù)提升，房價的快速上漲和汽車價格走強(qiáng)同樣推動了通脹上行；近期美國疫苗接種速度也從高峰期日均接種量300萬劑次下降為約120萬劑次，未接種人群的低接種意愿有可能會延遲美國重啟經(jīng)濟(jì)的進(jìn)度，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇但勢頭有所放緩。

    根據(jù)紐約聯(lián)儲對市場參與者的定期調(diào)查，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將在首次開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模后三個季度內(nèi)將資產(chǎn)購買規(guī)?？s減至0，并在之后的三個季度內(nèi)開始首次上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。我們維持此前的預(yù)測：

    一是年內(nèi)美國通脹水平有可能繼續(xù)上行，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在今年三季度至四季度，未來有望出現(xiàn)回落。我們預(yù)計(jì)2021年和2022年的CPI同比增長分別為3.8%和2.1%，PCE物價指數(shù)同比增長分別為3.2%和1.9%，核心PCE物價指數(shù)同比增長分別為2.9%和2.1%。

    二是美聯(lián)儲可能在未來數(shù)次會議中開啟溝通窗口，在第四季度議息會議中正式公告削減資產(chǎn)購買規(guī)模，并在2022年開始逐步削減量化寬松規(guī)模。美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)和市場沖擊的最主要因素是超預(yù)期的“縮減恐慌”，在充分溝通和預(yù)期建設(shè)后的正式啟動縮減資產(chǎn)購買規(guī)模帶來的影響相對較小。因此，短期更要關(guān)注預(yù)期變化對市場走向的影響以及市場出現(xiàn)波動的可能性。

    三是從開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模到啟動加息之間的歷時可能短于2013年至2014年美聯(lián)儲退出第三輪大規(guī)模資產(chǎn)購買的九個月縮減用時。我們認(rèn)為美聯(lián)儲有可能從2022年開始以月均100億美元至150億美元的規(guī)?？s減資產(chǎn)購買規(guī)模。

    四是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和力度符合預(yù)期，美聯(lián)儲有可能不早于2023年開始考慮加息。

    五是近期美國通脹預(yù)期下行、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期、金融系統(tǒng)流動性過剩、國債發(fā)行需求強(qiáng)勁、基建法案在國會受阻等諸多因素，共同帶動近期美債利率下行。但中期來看美債利率有望繼續(xù)上行并有可能到達(dá)2%的高點(diǎn)，其后可能下降。

    歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)美聯(lián)儲開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模時，美元指數(shù)在大多數(shù)情況下持續(xù)走強(qiáng)。在量化寬松政策退出的過程中，購債規(guī)模的減少有可能使美債承壓，但美債實(shí)際價值仍由美元和美債的相對變化所決定。

    后續(xù)建議觀察美聯(lián)儲和其他主要經(jīng)濟(jì)體央行退出寬松政策的表態(tài)與啟動時間點(diǎn)，如果美聯(lián)儲具有退出寬松的時間差，美債利率和美元指數(shù)有望獲得支持。與大宗商品市場表現(xiàn)更為相關(guān)的是隱含收益率，而非聯(lián)邦基金利率；在大宗商品中，原油價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，而金價表現(xiàn)略為遜色。

    我們預(yù)期在此次議息會議后，通貨再膨脹和高利率的美股市場主題將得到進(jìn)一步的支持。對股票市場來說，美聯(lián)儲貨幣政策不確定性的上升和加息預(yù)期有可能會給美股科技龍頭和高估值、流動性驅(qū)動的板塊帶來壓力和放大波動性，資金配置從成長股切換至價值股和周期股，從新興市場切換至發(fā)達(dá)市場。

    我們認(rèn)為，市場已經(jīng)預(yù)判和反映了縮減因素，2013年的系統(tǒng)性、傳染性、大規(guī)模“縮減恐慌”對新興經(jīng)濟(jì)體總體來說大概率不會重現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜π屡d經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)具有差異性。美聯(lián)儲貨幣政策正?；瘜ξ覈泿耪哒w來說影響不大，但也有可能存在開放條件下跨境資本流動等方面的風(fēng)險和不確定性。