杜坤維：小米A+H股發(fā)行釋放信號強(qiáng)烈

    3月1日消息，據(jù)多位接近小米的人士爆料，一直以來備受關(guān)注的小米IPO，最終可能會敲定A+H股雙行，這其中釋放出來的信號是非常強(qiáng)烈的。

    小米是一家真正的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸企業(yè)，而且是一家超級獨角獸企業(yè)，根據(jù)媒體“全天候科技”的報道，他們所獲得的一份小米Pre-IPO融資項目方案顯示：目前小米底層資產(chǎn)估值為540億美元，上市后保守估計市值為1000億美元。另有一種說法是，雷軍給小米定調(diào)2000億美元的目標(biāo)，并且受到了投行的認(rèn)可。小米將成為2014年阿里巴巴赴美上市以來，上市規(guī)模最大的科技類公司。

    BATJ中，截至發(fā)稿，阿里巴巴市值約4771.94億美元，騰訊市值41056.3億港幣，京東市值約671.4億美元，百度市值約876.1億美元，也就是說，小米上市后的市值，很有可能超過百度和京東，成為僅次于騰訊、阿里的中國第三大科技股。

    自2010年到2014年，小米一共完成了6輪融資，投資方眾多，包括晨興創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、IDG資本、淡馬錫、DST、GIC、厚樸投資和云鋒基金等數(shù)十家VC/PE機(jī)構(gòu)，小米是一家具有VIE結(jié)構(gòu)的待上市科技公司。

    根據(jù)證券法規(guī)定，中國股市實行同股同權(quán)，具有VIE結(jié)構(gòu)的公司是不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的，最早的新浪就是因為VIE架構(gòu)而去美國上市的，以后的百度、阿里巴巴、京東、騰訊在美國上市也與VIE架構(gòu)有關(guān)，最近赴美國上市的愛奇藝也有VIE架構(gòu)的因素，因此小米公司需要在國內(nèi)上市，要么拆除VIE架構(gòu)，要么就是得到國務(wù)院特批上市，就目前來看，拆除VIE架構(gòu)可能性不大，最大可能就是得到國務(wù)院的特批，至于上市以后是允許存在，還是可以慢慢拆除，目前看政策并不很確定，有報道說是上市以后考慮慢慢拆除，但這個政策存在變數(shù)，拆除VIE結(jié)構(gòu)成本不低。

    媒體報道，證監(jiān)會開通IPO快速通道，包括生物科技、云計算在內(nèi)的4個行業(yè)中，如果有“獨角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實行即報即審，不用排隊，VIE架構(gòu)也不會成為即報即審的障礙。

    小米顯然屬于這四個行業(yè)的獨角獸企業(yè)序列，因此其上市走的是不用排隊的綠色通道，同時不受到VIE股權(quán)結(jié)構(gòu)的制約，可以特批上市。這種做法符合新華社的倡議，《新華社在《中國資本市場圓BATJ夢須下決心改革發(fā)行制度》一文中指出，受限于市場容量、市場認(rèn)同度、發(fā)行上市條件、發(fā)行上市的不確定性等問題，對于一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)，A股市場包容性仍然不足。監(jiān)管層順應(yīng)業(yè)界的呼聲，正在醞釀新政，通過一攬子政策改革以提升我國資本市場體系的制度包容性、市場承載力和國際競爭力，力爭把第二批中國高科技企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在國內(nèi)，讓好企業(yè)盡快上市，讓融資者得到更快發(fā)展，讓投資者得到更多回報。證監(jiān)會有關(guān)人士指出，要以時不我待的精神與時俱進(jìn)地提升我國資本市場體系的制度包容性、市場承載力和國際競爭力。雖然我們不能通過修改證券法增加市場的包容性，但是可以通過特事特辦的方式體現(xiàn)時不我待的精神構(gòu)建綠色通道，增加市場的包容性，改變獨角獸企業(yè)國內(nèi)發(fā)行上市的不確定性，成功的讓某些優(yōu)質(zhì)的獨角獸科技企業(yè)在國內(nèi)上市，從而留住未來的BATJ，小米大概率就是就是第一個吃螃蟹者。

    如果小米真的如媒體報道那樣能夠通過綠色通道實現(xiàn)A+H股上市，說明中國監(jiān)管層對于新股發(fā)行制度的改革已經(jīng)進(jìn)入到深水區(qū)，中國市場的包容性將大大提高，現(xiàn)在是增加VIE股權(quán)架構(gòu)的容忍度，未來可能就是允許未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，像愛奇藝目前是巨虧的，2015年、2016年、2017年三年來看，愛奇藝的凈虧損分別為25.75億、30.74億和37.369億。但是，2017年愛奇藝總收入為173.78億元，同比增長54.65%，虧損率有所下降，顯示企業(yè)發(fā)展的良性的，未來成長空間是巨大，就像特斯拉一樣，盡管燒錢很多，但市場給予的估值非常之高。

    如果拆除了VIE架構(gòu)這一上市障礙，很多獨角獸企業(yè)因為愛戴國內(nèi)的高估值會盡快啟動國內(nèi)上市，得益于監(jiān)管層的審核綠色通道，筆者相信未來還會有更多的科技獨角獸企業(yè)在國內(nèi)上市，

    增加市場的包容性并不難，難在哪兒，難在市場證券法是一部豆腐法，對于市場的違規(guī)行為缺少嚴(yán)刑峻法的懲治，像造假上市最多就是罰款60萬元，這與美國的薩班斯法案相比簡直就不是一個數(shù)量級，這是中國股市增加包容性的一個痛點，既然學(xué)習(xí)了美國股市的包容性，就應(yīng)該借鑒美國市場的法律嚴(yán)厲性。如果只學(xué)習(xí)美國市場的包容性而沒有借鑒美國市場的嚴(yán)刑峻法，增加包容性就會完全的變味，成為資本權(quán)貴的游戲，投資者的地獄。

    另外也要對減持做出更多的規(guī)范，防止原始股東過度減持傷害市場健康發(fā)展，筆者依然建議原始股東年度減持不能超過總股本的1%，從而減輕市場資金壓力。

    附錄。

    科技部火炬中心榜單中確定的中國獨角獸企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：

    （1）在中國境內(nèi)注冊的，具有法人資格的企業(yè)；（2）成立時間不超過十年；（3）獲得過私募投資，且尚未上市；（4）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過10億美元的稱為獨角獸；（5）符合條件（1）（2）（3），且企業(yè)估值超過100億美元的稱為超級獨角獸。