對癥下藥加速出清 創(chuàng)業(yè)板退市新政未來可期

    年末賣房賣地保殼、“虧損兩年、盈利一年”長期不退、惡意炒作退市股……A股劣質(zhì)公司難出清久矣。

    針對A股退市的“老大難”，創(chuàng)業(yè)板改革通過豐富和完善退市指標(biāo)、精簡和優(yōu)化退市流程多個維度，打造史上最嚴(yán)退市制度，推動建立劣質(zhì)公司精準(zhǔn)從快出清的生態(tài)。

    市場預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板改革將提高板塊的退市率，大幅提升市場優(yōu)勝劣汰功能，將殼公司占用的資金解放出來獲得更加合理的配置，劣質(zhì)公司逐漸邊緣化。

    優(yōu)化指標(biāo)對癥下藥

    A股市場，退市問題一直是“老大難”。

    年末突擊交易，規(guī)避虧損進(jìn)行保殼；“虧損兩年、盈利一年”，操控財務(wù)“長期不退”……各種花式操作，令市場目瞪口呆。

    創(chuàng)業(yè)板本輪改革瞄準(zhǔn)了前述A股的頑疾，打造史上最嚴(yán)退市制度，通過優(yōu)化退市指標(biāo)實現(xiàn)“對癥下藥”。

    將凈利潤連續(xù)虧損指標(biāo)調(diào)整為“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)+營業(yè)收入低于1億元”的復(fù)合指標(biāo)是本次改革中亮點之一。

    一會計從業(yè)人員向證券時報記者解釋，以“扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤為負(fù)”作為標(biāo)準(zhǔn)，上市公司無法再通過突擊交易、政府補助、資產(chǎn)處置等方式規(guī)避虧損進(jìn)行保殼，能夠精準(zhǔn)打擊主業(yè)無法盈利、實際已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營能力的空殼公司，實現(xiàn)“劣者必汰”，堵上“死不退市”的漏洞；另一方面，組合考慮“營業(yè)收入低于1億元”標(biāo)準(zhǔn)，并對來源于與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)的收入進(jìn)行認(rèn)定扣除，增加對處于周期性行業(yè)、階段性虧損但具有一定收入規(guī)模企業(yè)的包容性，顯著提升財務(wù)類退市的出清精度。

    “精準(zhǔn)”的改革還有財務(wù)類指標(biāo)全面交叉適用、財務(wù)類退市觸發(fā)年限統(tǒng)一為兩年等。

    前述會計從業(yè)人員告訴記者，將審計意見納入財務(wù)類退市指標(biāo)，并與凈資產(chǎn)、“收入+凈利潤”指標(biāo)交叉適用，可以避免上市公司通過操縱財務(wù)指標(biāo)或?qū)徲嬕庖娨?guī)避退市；退市觸發(fā)時間統(tǒng)一縮短為兩年，尤其是凈利潤退市指標(biāo)由四年縮短至“收入+凈利潤”退市指標(biāo)的兩年，將“精準(zhǔn)”打擊“虧損兩年、盈利一年”操縱行為，根治業(yè)績惡化公司的“長期不退”頑疾。

    此外，為加強市場選擇機制的決定性作用，進(jìn)一步發(fā)揮市場化退市功能，充分發(fā)揮市場淘汰機制的作用，本次改革充分考量創(chuàng)業(yè)板存量企業(yè)和后續(xù)增量企業(yè)市值規(guī)模特征、市場交易情況，新增“連續(xù)20個交易日股票市值低于5億元”的市值退市指標(biāo)。

    簡化流程平穩(wěn)起步

    暢通“出口關(guān)”，除了需要對癥下藥，還需加快出清速度。

    細(xì)看創(chuàng)業(yè)板退市制度改革，同樣做出了針對性安排，如取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)、對交易類退市不再設(shè)置退市整理期。

    以往在暫停上市期間，投資者并無交易機會，公司往往無法在短期內(nèi)恢復(fù)主營業(yè)務(wù)的盈利能力，卻覬望通過不合理乃至違規(guī)的交易或財務(wù)處理尋求恢復(fù)上市，平添退市阻力，引發(fā)市場質(zhì)疑和惡意炒作。

    這樣的安排，大大縮減退市流程，避免退市流程過長增加的不確定性和實施阻力，減少惡意炒作的機會窗口，暢通市場出口。

    加速優(yōu)勝劣汰的過程必然會伴隨著陣痛。

    本次退市制度改革恰逢2019年年報披露期間，涉及800多家存量公司的實施安排，尤其是本次改革前后的退市指標(biāo)、實施流程均有較大變化，需要合理設(shè)置新舊規(guī)則的過渡安排。

    為確保新舊規(guī)則的順利銜接，維護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，深交所擬對退市制度按照新老劃斷的原則做出了安排。其中，新規(guī)定的“凈利潤+收入”、凈資產(chǎn)、審計意見等財務(wù)類退市風(fēng)險警示情形以2020年度為第一個會計年度起算，避免存量公司因適用新規(guī)指標(biāo)而出現(xiàn)“突然死亡”；而已暫停上市或因2019年年報觸及暫停上市等，則仍適用舊規(guī)則。

    新政顯威未來可期

    “創(chuàng)業(yè)板改革新增市值退市，希望公司重視自家股價，不要因為市值不達(dá)標(biāo)退市！”“創(chuàng)業(yè)板改革來了，公司虧損嚴(yán)重，會被退市嗎？”

    盡管創(chuàng)業(yè)板改革尚在征求意見，但是退市制度的改革“威力”已經(jīng)顯現(xiàn)。伴隨2019年年報披露基本結(jié)束，記者發(fā)現(xiàn)，不少投資者主動將公司現(xiàn)狀與退市新指標(biāo)一一對照，“靈魂拷問”公司有何應(yīng)對舉措。

    個股方面，目前，創(chuàng)業(yè)板已有3家公司股價跌破面值，分別是金亞科技、神霧環(huán)保、盛運環(huán)保。除即將終止上市的金亞科技外，天翔環(huán)境、暴風(fēng)集團(tuán)、神霧環(huán)保等3家公司市值處于5億元至10億元之間。

    市場也預(yù)期，注冊制實施后隨著市場規(guī)模的穩(wěn)步增長以及定價估值水平的理性回歸，面值和市值退市指標(biāo)預(yù)計會發(fā)揮更大作用。

    開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅表示，退市制度方面，創(chuàng)業(yè)板簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市，并設(shè)置了多樣的財務(wù)退市指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后的退市標(biāo)準(zhǔn)相較現(xiàn)行版本更為嚴(yán)格和多樣，更好地適應(yīng)了注冊制的要求。

    安信證券首席策略分析師陳果表示，注冊制的推進(jìn)和退市力度的加大是一個硬幣的兩面。與美股和港股對比，A股退市條件寬松。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革簡化了退市程序，取消暫停上市和恢復(fù)上市，完善了退市標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板退市率有望大幅提高，從而將殼公司占用的資金解放出來獲得更加合理的配置。

    陳果進(jìn)一步表示，在市場的優(yōu)勝劣汰下，創(chuàng)業(yè)板將加速兩極分化，投資趨勢轉(zhuǎn)向龍頭，成交量逐漸向龍頭集中，劣質(zhì)公司逐漸邊緣化。

    “寬進(jìn)、嚴(yán)出”，在前期科創(chuàng)板退市制度改革的基礎(chǔ)上，本輪創(chuàng)業(yè)板退市制度的修訂又往前走了一步，進(jìn)一步理順退市指標(biāo)和程序，符合市場化、法制化的改革方向，與此同時，更為下一步全市場退市制度改革提供了經(jīng)驗。