價值為盾 成長做矛 A股“入摩”倒計時 外資千億候門

    A股“入摩”正式進入倒計時，2017年6月份，明晟公司宣布把A股納入MSCI新興市場指數(shù)，按照相關(guān)時間表，正式納入的時間是今年6月1日，截至目前僅剩不到三個月時間，千億元增量資金已在A股門外候場。

    通過對標的個股的梳理，不難發(fā)現(xiàn)，指數(shù)內(nèi)價值股占到相當比例。不過，分析人士表示，隨著全球市場中價值、成長界限的日益模糊，以往那種外資只買價值股的認識并不正確，外資可能不會被動地給價格已然不低的部分價值股“抬轎子”，更可能的是去主動發(fā)掘一些新的具有高成長屬性的題材。不少機構(gòu)也表示，隨著A股正式“入摩”，未來將以價值股作為底倉，同時重點關(guān)注部分高成長類個股。

    進入2018年，A股與外圍市場走勢已越來越趨向一致。最明顯的例子是二月初全球權(quán)益市場齊跌的背景下，A股也同時出現(xiàn)階段性調(diào)整。而其后A股又在全球市場的反彈中走出了一波超跌反彈的行情。但值得注意的是，A股的反攻主力在此輪的反彈中已由此前的價值龍頭“交棒”給了成長龍頭。不難看出，隨著A股國際化步伐加快，A股的“審美”偏好也將不可避免地與國際市場趨同。

    入摩倒計時資金“摩拳擦掌”

    2018年3月1日，“MSCI中國A股指數(shù)”更名為“MSCI中國A股在岸指數(shù)”。不僅如此，MSCI還將發(fā)布新的“中國A股指數(shù)”，追蹤的個股將限定在滬股通和深股通范圍之內(nèi)。當前，距A股正式納入MSCI新興市場指數(shù)（2018年6月1日）的時間還剩下不到三個月，千億元人民幣的增量資金已在A股門外候場，新資金增配A股料將成為趨勢。

    業(yè)內(nèi)人士認為，“入摩”后，A股市場將迎來1000億左右規(guī)模的增量資金，而這還僅是根據(jù)跟蹤MSCI指數(shù)的被動資金為口徑測算的結(jié)果。據(jù)路透數(shù)據(jù)，目前全球以MSCI指數(shù)為標的的資產(chǎn)規(guī)模超過10.5萬億美元，前100的全球頂級資管人中有97位是MSCI服務(wù)的客戶。如果把主動型基金納入其中考量，外資入市的規(guī)模會更大。根據(jù)MSCI規(guī)劃的進度，中國A股市場最終將全部被納入到新興市場指數(shù)，中長期來看將帶來約2萬億人民幣左右的增量資金。

    分析人士表示，A股被納入MSCI將從三個方面對A股市場產(chǎn)生積極影響：一是將吸引國際長期資金進入A股市場，提供新的上漲動能。二是A股市場被推上國際投資舞臺，被更廣泛的國際成熟投資者審視，市場環(huán)境將加速升級以適應(yīng)國際化的投資標準和慣例，A股市場將更加透明規(guī)范。三是境外長期資金的進入，將促進A股市場形成成熟投資理念、成熟投資者群體和優(yōu)化市場生態(tài)。這種長期投資行為將在A股市場形成“鯰魚效應(yīng)”。投資者堅持價值投資導(dǎo)向，將激發(fā)投資標的（上市公司）更加注重價值創(chuàng)造和長遠經(jīng)營，如此良性循環(huán)，股市優(yōu)勝劣汰機制將逐步建立，市場配置資源功能也能逐步實現(xiàn)，最終形成健康、持續(xù)、長久的市場生態(tài)。

    未來其他指數(shù)提供商也有可能效仿明晟，從而在接下來幾年使大量國際資本流入人民幣計價股票，分析人士強調(diào)。從其他新興市場的經(jīng)驗來看，一國或一個地區(qū)的股票市場被納入MSCI之后，共同特點是與全球市場的聯(lián)動性增強，同時成交換手率顯著降低，股市波動性企穩(wěn)。對于國內(nèi)市場而言，A股全面納入MSCI指數(shù)，雖然短期影響有限，但是中長期利好凸顯，主要作用于提升A股的國際地位，改善A股投資者結(jié)構(gòu)，刺激人民幣國際化，并加強投資者信心。

    關(guān)注價值不忘成長

    分析人士表示，隨著A股正式納入MSCI指數(shù)，境內(nèi)外機構(gòu)投資者逐漸成為資金邊際貢獻主力軍，價值藍籌成為重配品種。在以上兩大結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動下，2017年A股投資生態(tài)與理念轉(zhuǎn)向價值藍籌的趨勢未變。

    不過，另有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然在MSCI指數(shù)中價值股顯然占到相當比例，但隨著全球市場中價值、成長界限的日益模糊，以往那種外資只買價值股的認識并不正確，外資可能不會被動地給價格已然不低的部分價值股“抬轎子”，更可能的是去主動發(fā)掘一些新的具有高成長屬性的題材。不少機構(gòu)也表示，隨著A股正式“入摩”，未來將以價值股作為底倉，同時重點關(guān)注部分高成長個股。

    事實上，MSCI中國指數(shù)（科技股權(quán)重較高）近年來跑贏滬深300指數(shù)（金融股權(quán)重較高），中國并不是唯一一個出現(xiàn)如此轉(zhuǎn)變的國家。以韓國股市的經(jīng)驗為例，上世紀80年代以來，韓國股市十年十倍股（tenbager）的爆發(fā)具有3個較為明顯的階段：在轉(zhuǎn)型跡象開始出現(xiàn)時，由于資本市場建設(shè)尚未完善、投資機會相對不足等因素，tenbager的爆發(fā)較少，且主要集中在消費品、工業(yè)和傳統(tǒng)材料等傳統(tǒng)領(lǐng)域；在經(jīng)濟改革以后，tenbager具有集中式的爆發(fā)，這在各個行業(yè)均有體現(xiàn)；而經(jīng)濟體已完成轉(zhuǎn)型換擋，進入相對成熟的發(fā)展階段時，健康醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)科技等新興行業(yè)涌現(xiàn)出較多的tenbager，同時消費品、工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)也持續(xù)了平穩(wěn)的發(fā)展。韓國在轉(zhuǎn)型換擋期的經(jīng)濟特征與背景與中國比較相似，在當前中國經(jīng)濟換擋的背景下，關(guān)注韓國在轉(zhuǎn)型期間的投資機會對中國具有很強的現(xiàn)實意義和借鑒意義。

    知情人士透露，在6月份正式納入MSCI前，海外相關(guān)基金可能會提前配置，而當前北向資金的動向是跟蹤海外資金配置的一個重要指標。

    值得注意的是，隨著A股納入MSCI日期的日益臨近，外資借道滬股通、深股通北上吸籌的積極性明顯提高。從今年以來，北向資金的加倉偏好來看，成長股已逐漸受到外資重視，多只中小創(chuàng)個股近期登上深股通成交活躍股榜單。從近3個月的趨勢來看，海康威視始終是北向資金最為關(guān)注的標的，此外，大族激光今年以來21次登上十大成交活躍股榜單，近3個月合計實現(xiàn)凈買入16.90億元；三花智控6次登上十大成交活躍股榜單，近3個月合計實現(xiàn)凈買入11.58億元；上述3只個股股價今年以來全部錄得上漲。

    “審美”和走勢內(nèi)外漸同

    隨著A股國際化步伐的加快，不可避免地將與國際市場的全方位接軌。最明顯的就是在走勢上越發(fā)一致，而背后的邏輯則是“審美”偏好的趨同。

    以韓國KOSPI指數(shù)為例，20世紀80年代，韓國KOSPI指數(shù)與標普500指數(shù)的相關(guān)性僅為12.1%。上個世紀90年代相關(guān)性提升到15.0%，在“入摩”后進入本世紀二者相關(guān)性進一步上升至60%以上。正是由于外資在全球大類資產(chǎn)配置的視角下全球配置資產(chǎn)，而當外資在本國占比提升至一定程度時，外資的進出必然使得本國股市與全球股市的相關(guān)性上升。分析人士表示，從趨勢來看，隨著“入摩”正式進入倒計時，A股也將不可避免經(jīng)歷這一過程。

    上月初，在全球權(quán)益市場齊跌的背景下，A股同樣也出現(xiàn)了幅度不小的回調(diào)。其后在全球市場的反彈中A股同樣走出了一段超跌反彈的行情。不過，在此輪的反彈中，A股的反攻主力卻已由此前的上證50變成了創(chuàng)業(yè)板。上周在兩市調(diào)整壓力的背景下，創(chuàng)業(yè)板周漲幅達到了6.18%，而同期上證指數(shù)卻出現(xiàn)了1.05%的跌幅，中小創(chuàng)走出了一輪獨立行情。這其中，市場看多做多成長股的熱情可謂是“功不可沒”。

    自全球市場高位回落以來，價值股的反彈力度均不及成長股。以道瓊斯和納斯達克為例，自道瓊斯指數(shù)今年1月26日盤中創(chuàng)下26616.71點的歷史高位回調(diào)至2月9日盤中低點時的23360.29點的階段低點，區(qū)間跌幅超過8%；納斯達克的區(qū)間跌幅也超過了7%。不過在隨后的2周時間，納斯達克出現(xiàn)了9.51%的漲幅，盤中高點距前高已不足百點。

    在3月8日的隔夜美股市場，受利空消息影響，道瓊斯指數(shù)低開后一蹶不振，但納斯達克卻呈現(xiàn)出了低開高走，不僅盡收失地甚至實現(xiàn)“翻紅”；價值股的弱勢與成長股的強勢間的對比明顯。截至3月8日，年初以來盡管出現(xiàn)震蕩，但相較于道瓊斯指數(shù)的0.33%和標普500指數(shù)的1.99%的漲幅，同時期納斯達克指數(shù)漲幅仍達到了7.15%，可見成長股的表現(xiàn)要大幅優(yōu)于價值股。

    此前高盛就曾在研究中表示，去年在美國及全球范圍內(nèi)，成長股的表現(xiàn)要遠好于價值的表現(xiàn)，這與全球經(jīng)濟增速放緩的環(huán)境是分不開的。高盛的數(shù)據(jù)顯示，在2017年2月，美國的CAI（現(xiàn)行經(jīng)濟活動指標）數(shù)據(jù)就已從之前高峰的4.0%下跌到3.4%，而在此期間，羅素1000成長股表現(xiàn)要遠好于價值股表現(xiàn)。而對于未來，高盛預(yù)測全球的GDP增長到2020年左右都會保持3.9%的溫和增長，這無疑為成長股的超額表現(xiàn)創(chuàng)造了機會。

    事實上，去年以來，成長股迅速席卷全球權(quán)益市場，具有代表性的FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）股票組合的表現(xiàn)在去年全球主要資產(chǎn)的表現(xiàn)中拔得頭籌。投資者對成長類公司表現(xiàn)出的青睞，正是以“FAANG”為代表的成長股大漲的主要原因。

    從增長率角度，相關(guān)研究顯示，韓國股市中的十年十倍股（tenbager）股價從最低點到最高點的年化收益率，互聯(lián)網(wǎng)科技股的平均增長率最高，達4146825.1%，與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高增長、高收益、易出現(xiàn)高泡沫的特點相符。常用消費品股和能源股緊隨其后，年化收益率均值都達到400%以上。具有較好投資機會的健康醫(yī)療行業(yè)和材料行業(yè)年化收益率中等，超過200%。而工業(yè)股、通信服務(wù)股和公共事業(yè)股的年化收益率均相對較低，與這些行業(yè)投資周期長、增長緩慢的特征相符。

    據(jù)統(tǒng)計，2017年，全球市值TOP10企業(yè)中，有7家為科技公司，包括蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook、阿里、騰訊等。截至2017年底，科技股在美股總市值占比23.3%。2017年前三季度，美股科技板塊凈利潤貢獻占比達25%。美股中FAAMG（Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google）市值比重也已從2009年的不足2%提升至了2017年的8.5%。

    隨著A股納入MSCI日程的臨近，特別是成長類公司重回A股進程的提速，未來A股市場的“審美”偏好也將進一步與海外市場趨同，向成長股靠攏。