險資鐘情價值白馬 另類投資料加碼

    近期，A股四家上市險企2017年業(yè)績陸續(xù)披露。年報顯示，2017年，中國平安（港股87.70-0.68%）實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤890.88億元，同比強勁增長42.8%；新華保險（港股38.85-2.51%）實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤53.83億元，同比增長8.9%。

    業(yè)內(nèi)人士預計，四大上市險企利潤增速將顯著超過市場預期，險資投資收益率將繼續(xù)保持穩(wěn)定上升，預計2018年險資對權(quán)益類資產(chǎn)的配置仍以價值藍籌股、白馬股為主，將會略微收縮港股的投資。在整體配置結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定的大格局下，另類投資占比有望繼續(xù)增長。

    壽險行業(yè)格局或生變

    “整體來看，上市保險公司年報業(yè)績或?qū)⒗^續(xù)有較好的表現(xiàn)，但上市險企未來發(fā)展存在一定的差異。”東方金誠首席分析師徐承遠對中國證券報記者表示，中國平安保險業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，業(yè)務結(jié)構(gòu)也相對均衡，隨著壽險長期保障型產(chǎn)品占比進一步提高，中國平安新業(yè)務價值和內(nèi)含價值將保持穩(wěn)健增長。而二次商車費改將進一步降低車險費率，有利于產(chǎn)險龍頭企業(yè)平安產(chǎn)險市場份額的提升。因此，中國平安已走上良性發(fā)展軌道，預計未來業(yè)績將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長；新華保險隨著公司業(yè)務轉(zhuǎn)型的推進，公司2018年保費增速有望改善，轉(zhuǎn)型后公司新業(yè)務價值率處于高位，價值轉(zhuǎn)型將會對其未來業(yè)績釋放形成一定的支撐；中國人壽（港股22.50-0.66%）和中國太保（港股37.85-2.32%）目前均通過代理人數(shù)量和產(chǎn)能提升實現(xiàn)個險業(yè)務高增速，未來代理人質(zhì)量有望得到大幅提升，預計未來業(yè)績增長可期。

    業(yè)內(nèi)人士告訴記者，目前壽險行業(yè)可能將出現(xiàn)龍頭爭奪。進入2018年，中國平安離“壽險一哥”國壽的位置越來越近。相關數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，平安壽險規(guī)模保費同比增長31.5%，達1406億元，而長年穩(wěn)居壽險龍頭的中國人壽當月規(guī)模保費為1354億元，落后約52億元。但在原保險保費上，國壽依舊領先平安百億元左右。不過，中國平安能否坐上“壽險一哥”的位置尚不得而知，但中國平安可能在為沖擊“壽險一哥”創(chuàng)造條件。

    中泰證券分析師戴志鋒認為，2018年是深化轉(zhuǎn)型保障的重要時點，一是稅延養(yǎng)老政策的落地，稅延養(yǎng)老年金產(chǎn)品對于長壽風險保障的意義重大，會推動行業(yè)做真正的年金險。二是《關于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》（保監(jiān)人身險[2017]134號）加大對短期“快返年金”的監(jiān)管，也會加速對于年金產(chǎn)品的設計和銷售，并且進一步提升壽險公司的長期保障型產(chǎn)品。

    東北證券分析師張經(jīng)緯預計，隨著“134號文”的催化，在2018年將繼續(xù)倒逼壽險公司拉長保單期限。上市險企10年期及以上期繳保費占期繳保費的比例將會進一步提升至70%以上，保費結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M一步改善。

    堅守價值藍籌

    2017年是保險公司資產(chǎn)重配置大年，各家上市險企在利率向上的背景下配置較多長久期的債權(quán)，同時保險機構(gòu)偏好的高票息白馬股也表現(xiàn)較好。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月，保險投資股票和基金的規(guī)模為2.01萬億元，相比2017年12月上升9.51%，占整體保險資金運用余額的比例為13.38%，投資股票和基金占整體保險資金運用余額的比例也有所上升。2017年全年保險投資股票和基金的金額增加569億元。

    中國平安首席投資官陳德賢21日對中國證券報記者表示，今年仍將堅持優(yōu)先配置固定收益，股票投資策略繼續(xù)以穩(wěn)健的高分紅的、有利潤的股票為主。在非標資產(chǎn)中，會考慮投資不動產(chǎn)，物流及產(chǎn)業(yè)園。

    國壽資管相關負責人在給記者的采訪回復中稱，外部沖擊迫近，市場波動將顯著上升，須跟蹤歐美加息進程、全球貿(mào)易摩擦、美股風險外溢以及國內(nèi)監(jiān)管政策，靈活控制倉位。行業(yè)方面，可能帶來的調(diào)整是布局成長龍頭的較好時機，當前可在醫(yī)藥、計算機、電子等“四新”相關行業(yè)中精選盈利與估值匹配的優(yōu)質(zhì)個股。主題方面，可關注滬深兩地交易所大力支持的新藍籌、“獨角獸”概念的投資機會。

    徐承遠對記者表示，預計2018年保險資金投資收益率將繼續(xù)保持穩(wěn)定上升。一是長期投資收益率主要受到利率水平影響。2017年下半年以來，十年期國債到期收益率呈現(xiàn)回升態(tài)勢，對保險資金投資收益率形成正面支撐；二是從政策面來看，隨著監(jiān)管放開對險資參與滬港通等的限制，保險資金海外投資渠道得到有效拓寬，全球化資金配置將有望進一步推高險資投資收益率。

    “在股票配置方面，2017年以來，資本市場持續(xù)分化，業(yè)績確定、估值合理的價值藍籌股持續(xù)上漲，估值較高、業(yè)績波動性較大的中小板、創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌。”徐承遠說，預計2018年，保險資金對權(quán)益類投資的配置仍以價值藍籌股、白馬股為主。保險資金穩(wěn)健的投資風格或?qū)⒁琅f延續(xù)，藍籌績優(yōu)股、消費升級、制造業(yè)升級以及新經(jīng)濟、新能源等領域或?qū)⑹请U資布局的重點領域。

    天風證券分析師陸韻婷認為，在權(quán)益投資上，由于去年白馬股的風格發(fā)揮較為極致，保險公司今年將會進行一定板塊的調(diào)劑，同時美股處于歷史估值高位，2018年以來波動率顯著加大，因此預計保險公司將會略微收縮港股的投資。

    數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月16日，險資3月在股市的增持金額小于減持金額。3月減持金額為38.98億元，增持金額為31.23億元。從板塊看，險資3月份大幅度凈減持的行業(yè)包括有色金屬、電力及公用事業(yè)、機械，大幅度凈增持的行業(yè)有電子元器件、家電和輕工制造。

    陸韻婷對中國證券報記者表示，2018年保險投資收益率有望保持穩(wěn)定，最主要的原因是將比較2016年和2017年的再配置大年而言，2018年到期的資產(chǎn)規(guī)模較小，因此再配置壓力不大，固定收益類產(chǎn)品預計將保持2017年的凈投資收益率水準。

    業(yè)內(nèi)人士稱，由于償二代強調(diào)資產(chǎn)負債的匹配，保險公司是市場上持有長期和超長期國債和金融債的主力，長久期的債券對利率的敏感性較大，在利率上行周期配置足夠的超長久期債權(quán)的保險公司往往能取得較好的投資收益。預計今年債券類投資收益的增速較為可觀。

    另類投資有望繼續(xù)增長

    除把握A股結(jié)構(gòu)性行業(yè)及港股機會以外，在回歸保障本源的整體發(fā)展思路下，預計2018年保險資金整體配置結(jié)構(gòu)將保持基本穩(wěn)定，另類投資占比有望繼續(xù)增長。民生證券分析師李鋒認為，險企投資端具有長期穩(wěn)健特點，疊加國家鼓勵保險資金支持國家重點工程、“一帶一路”倡議等，未來險企非標投資占比或?qū)⒂兴嵘苿觽?、另類投資占比上升。

    中國平安年報顯示，截至2017年12月31日，公司非標債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模為在可投資資產(chǎn)中占比13.7%。目標資產(chǎn)分散于非銀金融、高速公路等行業(yè)，主要集中于北京、上海、江蘇等經(jīng)濟發(fā)達和沿海地區(qū)；從投資時間和收益率上看，很好地把握優(yōu)質(zhì)項目大量供給的黃金時期，有效提升整體組合的投資收益率。

    新華保險年報顯示，截至2017年年末，非標資產(chǎn)投資金額2，409.63億元，在總投資資產(chǎn)中占比為35.0%，較2016年末增加1.8個百分點。公司大力配置風險收益符合要求的較長期限商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、不動產(chǎn)投資計劃和集合資金信托計劃，較大幅度地提升了持倉資產(chǎn)的整體收益率。

    徐承遠認為，在利率重回上行區(qū)間的預期下，固定收益類投資配置價值得到提升，預計保險資金對此類投資的配置比例將保持穩(wěn)定。保險資金對另類投資的配置比例將繼續(xù)增長。基礎設施、信托等金融產(chǎn)品、長期股權(quán)投資等另類投資與保險資金契合度較高，更有助于發(fā)揮保險資金體量大、久期長的優(yōu)勢。

    不過，在過去幾年的低利率以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的倒逼下，保險公司逐漸提升資產(chǎn)配置的風險偏好，逐漸加大了對高風險高收益資產(chǎn)的配置力度，導致投資組合的信用風險敞口逐漸提升。平安證券分析師繳文超認為，今年以來，保險公司對于非標資產(chǎn)也持續(xù)進行了增配，在部分公司中非標資產(chǎn)配置已經(jīng)超過30%。

    繳文超表示，值得注意的是，未來信用風險有上升的可能，一是年初以來利率明顯上行，企業(yè)負債成本上升；二是去杠桿背景下貨幣政策趨緊，企業(yè)債務融資難度加大；三是利率上升對利率敏感型行業(yè)影響較大，信用風險可能在局部行業(yè)集中爆發(fā)。