央媽定向降準(zhǔn)釋放資金1.3萬億 A股影響

    驚不驚喜！意不意外！央媽居然降準(zhǔn)了！而且這一次，央媽推出一種新玩法，用降準(zhǔn)釋放的資金置換一部分“麻辣粉”，另外還會釋放增量流動性。

    歸根結(jié)底一句話，央媽是給大家送紅包來了——先給銀行體系補(bǔ)水，降低資金成本，也就是銀行的經(jīng)營成本；再給小微企業(yè)輸血。

    接下來請聽小編細(xì)細(xì)解釋，央媽這一整套貨幣政策工具花式操作法，以及背后的目的。

    17日晚間，央行發(fā)布公告：

    中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

    首先來看操作范圍：

    主要涉及大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行。這是因?yàn)椋@幾類銀行目前存款準(zhǔn)備金率的基準(zhǔn)檔次為相對較高的17%或15%，借用MLF的機(jī)構(gòu)也都在這幾類銀行之中。其他存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在較低水平的金融機(jī)構(gòu)不在此次操作范圍。

    其次來看操作順序：

    具體操作分兩步：第一步，從2018年4月25日起，下調(diào)上述幾類銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。

    第二步，在降準(zhǔn)當(dāng)日，持有未到期MLF的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的MLF，降準(zhǔn)釋放的資金略多于需要償還的MLF。

    那么降準(zhǔn)到底釋放了多少資金？央媽也給出了回答：

    以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

    Q1：降準(zhǔn)置換MLF的作用是什么？——降低銀行資金成本

    通過適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)?？梢栽黾娱L期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

    圖中可以看到，近幾年來，央行MLF池子里的水越積越多。截至今年3月末，已經(jīng)高達(dá)49170億元。央媽給的9000億元聽著很多，其實(shí)也就是償還池子里的一部分。

    那么，為什么要把池子里的水置換出來呢？因?yàn)橥ㄟ^MLF方式獲得的資金成本較高，今天最新的一年期MLF操作利率為3.3%。而商業(yè)銀行繳存法定存款準(zhǔn)備金的利率是1.62%。其成本相較MLF更低，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換MLF有利于商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

    Q2：增量資金怎么用？——支持小微企業(yè)融資，還得納入MPA

    除了9000億元用于置換一部分MLF，此次操作還會釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。

    而且，這次央行明確規(guī)定了?？顚Ｓ?。央行將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

    Q3：這次央媽貨幣政策要轉(zhuǎn)向了？——穩(wěn)健中性不變

    此前大家都這么預(yù)期：央媽目前態(tài)度是松是緊，就看4月17日到期的這筆3675億元MLF怎么續(xù)作。

    按照原有預(yù)期，如果央媽繼續(xù)像3月份超額續(xù)作，說明護(hù)盤心切，流動性寬松的好日子還能過一陣。如果央媽完全對沖，不多放一丁點(diǎn)水，那么流動性可能要邊際上逐步收緊了。

    就當(dāng)央媽白天全額續(xù)作MLF、完全對沖到期量，讓大家以為可能要收緊時(shí)，又陡然推出了定向降準(zhǔn)、釋放流動性，這是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向呢？

    央媽表示，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。

    同時(shí)，還要看到，中國是發(fā)展中國家，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，仍需保持相對較高的存款準(zhǔn)備金率。中國人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    Q4：對市場影響究竟如何？——利好債市穩(wěn)定股市

    中信證券固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，就債市而言，降低存款準(zhǔn)備金將推動期限利差收窄，長端利率具有下行壓力，未來10年期國債收益率將降低至3.4%至3.6%的區(qū)間內(nèi)；

    就股市而言，降準(zhǔn)有利于對沖近期的海外沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期，尤其對金融行業(yè)具有一定的支撐，利于銀行體系負(fù)債壓力的緩解。

    平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，盡管央行此舉具體影響還有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)。

    國金策略認(rèn)為，本次“定向降準(zhǔn)”對A股市場影響體現(xiàn)在，短期A股市場步入震蕩市，結(jié)構(gòu)性機(jī)會猶存；中長期角度來看，A股蓄勢待發(fā)：資產(chǎn)配置時(shí)鐘仍指向權(quán)益類市場，依舊看好2018年A股整體行情。當(dāng)前A股整體估值水平相比歷史處于中位數(shù)水平附近，慢工出細(xì)活。站在當(dāng)前，建議堅(jiān)守“低估值、行業(yè)龍頭”作為配置的基準(zhǔn)。具體到行業(yè)配置上，推薦低估值“大金融”；另外“高端制造”作為2018年配置主線；4月份是季報(bào)披露期，成長股步入“去偽存真”的階段。

    東吳策略認(rèn)為落腳點(diǎn)在于成長邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，原因主要有兩點(diǎn)：

    其一，政策導(dǎo)向角度。此次降準(zhǔn)主要為加大對小微企業(yè)的支持力度，一是增加長期資金供應(yīng)，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

    其二，流動性的邊際改善將有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。降準(zhǔn)意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續(xù)，而流動性寬松恰是中小創(chuàng)高估值的核心支撐邏輯。

    華創(chuàng)策略王君點(diǎn)評稱：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點(diǎn)正在驗(yàn)證；2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國內(nèi)政策的抓手在貨幣；3、不再擔(dān)憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅(jiān)挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍(lán)籌白馬再平衡。

    延伸閱讀

    歷次央行降準(zhǔn)后股市影響

    長江證券策略團(tuán)隊(duì)曾發(fā)文《歷史看，定向降準(zhǔn)后的市場走勢情況》，分析了2014年以來的多次降準(zhǔn)。

    長江證券研報(bào)指出，2014年以來，央行共進(jìn)行了8次降準(zhǔn)，其中3次為定向降準(zhǔn)（2014年4月，2014年6月和2015年6月），5次為全面降準(zhǔn)（2015年2月，2015年4月，2015年9月，2015年10月和2016年3月）。（部分全面降準(zhǔn)的同時(shí)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，這種情況歸類為全面降準(zhǔn)）

    分別統(tǒng)計(jì)了從2014年以來，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)之后5個(gè)交易日、30個(gè)交易日以及90個(gè)交易日，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)：整體來看，定向降準(zhǔn)后市場并沒有表現(xiàn)出明顯的規(guī)律；而全面降準(zhǔn)后，市場在短期（5個(gè)交易日、30個(gè)交易日）大概率上漲，但長期來看并無明顯的規(guī)律。

    從過去幾次定向降準(zhǔn)的背景來看，一般是經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，有通縮的風(fēng)險(xiǎn)以及外匯占款下滑等問題出現(xiàn)時(shí)，主要屬于政策微調(diào)，其影響力度和范圍小于全面降準(zhǔn)。此次央行通過定向降準(zhǔn)一方面可以對沖目前市場的流動性壓力，但同時(shí)由于并非全面降準(zhǔn)，因此不會給市場傳達(dá)較為寬松的流動性預(yù)期，而且存在三個(gè)月的緩沖期，真正的實(shí)施將在2018年。整體來看，降準(zhǔn)對于市場的影響并無絕對的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，更大程度上或影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，在目前的市場環(huán)境下，降準(zhǔn)短期形成提升風(fēng)險(xiǎn)偏好的可能。但中期來看，更需要關(guān)注中長期金融去杠桿政策的落地情況。