國(guó)泰君安證券：信心提振 結(jié)構(gòu)進(jìn)擊

    貨幣創(chuàng)造超預(yù)期，背后是市場(chǎng)信心提升超預(yù)期。4月12日公布的金融數(shù)據(jù)便是很好的印證，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心大幅提振。面對(duì)大幅超預(yù)期的貨幣創(chuàng)造，后市兩大問(wèn)題待研判：信用底到來(lái)，盈利底什么時(shí)候來(lái)？機(jī)會(huì)在何處？

    信號(hào)一：信用底來(lái)了，盈利底還會(huì)遠(yuǎn)嗎？3月的社融再次大幅超預(yù)期讓我們確認(rèn)信用低已經(jīng)到來(lái)。那么，我們接下來(lái)的關(guān)注點(diǎn)便轉(zhuǎn)向盈利底。從歷史比較視角來(lái)看，我們將目光鎖定在信用周期擴(kuò)張?jiān)缙冢匆呀?jīng)看到信用底部，而宏觀經(jīng)濟(jì)改善尚未明晰的階段，我們發(fā)現(xiàn)中觀改善到盈利的傳導(dǎo)需要1-2個(gè)季度，盈利底的出現(xiàn)大概率在三季度。

    信號(hào)二：勝負(fù)手之二，結(jié)構(gòu)下的進(jìn)擊。今年的勝負(fù)手之二是對(duì)后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生。隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)向盈利占主導(dǎo)的下半場(chǎng)，機(jī)構(gòu)主流資金逐漸加強(qiáng)發(fā)力，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費(fèi)品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對(duì)收益。不同于上半場(chǎng)資金驅(qū)動(dòng)，主題炒作主導(dǎo)市場(chǎng)，下半場(chǎng)回歸基本面超預(yù)期。從資產(chǎn)價(jià)格為度，雖然消費(fèi)相對(duì)周期的估值位置仍在2003年以來(lái)的均值之下，但經(jīng)歷2015供給側(cè)改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以來(lái)的均值來(lái)看，周期相對(duì)于消費(fèi)的估值性價(jià)比正在凸顯。

    勝負(fù)手的第二重切換，周期進(jìn)擊。而今，第二個(gè)勝負(fù)手已到來(lái)。我們認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)主線要從資金驅(qū)動(dòng)的熱點(diǎn)輪動(dòng)，向基本面支撐的估值洼地切換，實(shí)際上近期市場(chǎng)業(yè)績(jī)報(bào)告表現(xiàn)突出的板塊表現(xiàn)較好，已經(jīng)初步顯示出市場(chǎng)對(duì)于盈利重視程度的加強(qiáng)。

    在此邏輯之下，持續(xù)推薦周期板塊。中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)，如建材、鋼鐵、地產(chǎn)等行業(yè)。其次，伴隨基本面和業(yè)績(jī)悲觀預(yù)期釋放，受益科技創(chuàng)新政策紅利、科創(chuàng)板輻射以及社融大幅超預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)、5G、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、國(guó)企改革等概念板塊將迎來(lái)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。