V型反轉(zhuǎn)后 A股穩(wěn)住了？

    近期持續(xù)調(diào)整后，周五滬深市場(chǎng)上演V型反轉(zhuǎn)，A股就此穩(wěn)住了嗎？本期《財(cái)富圓桌》邀請(qǐng)前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、招商證券首席策略分析師張夏進(jìn)行討論。

    積極因素逐步增多

    中國(guó)證券報(bào)：自上證指數(shù)3288點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)調(diào)整了近1個(gè)月。近期影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素有哪些？存在哪些積極因素？

    楊德龍：上證綜指經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整，已回到了3000點(diǎn)附近。中期看，市場(chǎng)還會(huì)延續(xù)震蕩上行的格局。進(jìn)入到5月份，市場(chǎng)不乏一些積極的因素，主要包括：第一，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面已出現(xiàn)回暖，積極因素逐步增多，市場(chǎng)預(yù)期不斷改善。第二，上市公司2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)整體表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是2019年第一季度業(yè)績(jī)和去年同期相比，出現(xiàn)了較大幅度的回暖。值得注意的是，從年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上市公司現(xiàn)金分紅金額再創(chuàng)歷史新高，特別是代表藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股的上證50和上證180公司，分紅比例較高，占到了滬市分紅的絕大部分。第三，雖然4月份出現(xiàn)了一定的凈流出，但整體來(lái)看，今年依然有大量外資流入A股市場(chǎng)。

    王德倫：從當(dāng)前市場(chǎng)影響因素來(lái)看，二季度市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力從分母端轉(zhuǎn)向分子端企業(yè)基本面的邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化。相較一季度，二季度流動(dòng)性邊際放松空間有所下降，且外部因素再次引發(fā)關(guān)注，市場(chǎng)情緒受到擾動(dòng)，分母端短期承壓。但從分子端來(lái)看，超預(yù)期規(guī)模減稅降費(fèi)使得盈利底部提前到來(lái)。因此市場(chǎng)反彈動(dòng)力體現(xiàn)在盈利底部出現(xiàn)、通脹上行和2018年上市公司年報(bào)和一季報(bào)出爐后基本面利好因素帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期積極變化。

    張夏：外部因素的不確定，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的邊際削弱對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定不利的影響。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)富有韌性，在去年下半年以來(lái)一系列減稅降費(fèi)政策實(shí)施后，年初以來(lái)，社融增速明顯企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利明顯改善。股票市場(chǎng)穩(wěn)定上行的基本面基礎(chǔ)仍然存在。與此同時(shí)，今年科創(chuàng)板將要推出，資本市場(chǎng)政策仍然保持積極取向不變。資本市場(chǎng)開(kāi)放力度更大，海外資金流入A股的趨勢(shì)并未發(fā)生根本性變化。在經(jīng)歷了短暫回調(diào)后，市場(chǎng)有望重拾上行趨勢(shì)。

    北上資金將保持流入趨勢(shì)

    中國(guó)證券報(bào)：近期北上資金連續(xù)凈流出，兩融余額也連日下降，未來(lái)資金流動(dòng)性形勢(shì)如何？

    王德倫：兩融余額是市場(chǎng)滯后指標(biāo)，受市場(chǎng)整體走勢(shì)影響較大。北上資金是市場(chǎng)前瞻性指標(biāo)，受?chē)?guó)際政經(jīng)環(huán)境、國(guó)別資產(chǎn)配置等因素影響較大。從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，在2018年12月24日當(dāng)周北上資金開(kāi)始加速流入，但是2019年1月3日上證綜指才開(kāi)始反彈，2019年3月28日當(dāng)周開(kāi)始北上資金凈流出，而上證綜指在4月19日才出現(xiàn)較明顯回落。由此來(lái)看，北上資金作為一類(lèi)“聰明錢(qián)”，在一定程度上是A股市場(chǎng)走勢(shì)的前向指標(biāo)。

    兩融余額和北上資金的變化趨勢(shì)與A股市場(chǎng)走勢(shì)基本一致。短期A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整條件下，兩者可能有所回落。但從較長(zhǎng)期視角來(lái)看，科創(chuàng)板加速推進(jìn)，資本市場(chǎng)戰(zhàn)略重要性逐漸提升，以社保、養(yǎng)老金、銀行理財(cái)子公司、外資等中長(zhǎng)線資金進(jìn)入市場(chǎng)，且資本市場(chǎng)開(kāi)放的制度紅利將持續(xù)吸引外資流入A股市場(chǎng)，在這些長(zhǎng)期利好下兩融余額和北上資金有望進(jìn)一步放大。

    楊德龍：從資金流動(dòng)來(lái)看，4月份北上資金出現(xiàn)凈流出，主要是由于獲利回吐和階段性調(diào)整的原因，并不是趨勢(shì)性流出。外資在過(guò)去兩年是A股市場(chǎng)上漲的重要推手。雖當(dāng)前外資整體資金量在A股中占比不大，但是外資流入對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格起到很大的影響。外資多數(shù)是崇尚價(jià)值投資和基本面研究的，同時(shí)外資的投資期限比較長(zhǎng)，因此他們看好的股票都是基本面良好的白龍馬股。在A股先后納入MSCI、富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)等三大國(guó)際指數(shù)后，外資對(duì)A股的配置需求大幅增長(zhǎng)。一旦市場(chǎng)開(kāi)始反彈，外資還會(huì)繼續(xù)流入A股市場(chǎng)。

    由于近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，兩融余額連續(xù)縮水，最新兩市兩融余額達(dá)9599億元，連續(xù)4個(gè)交易日減少，反映出投資者的謹(jǐn)慎心態(tài)。兩融余額是觀察投資者信心的重要指標(biāo)，今年隨著大盤(pán)強(qiáng)勁回升，兩融余額上升到9000億元以上。一旦市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整開(kāi)始反彈，兩融余額勢(shì)必繼續(xù)回升。

    張夏：兩融余額與市場(chǎng)走勢(shì)的相關(guān)度更高，市場(chǎng)調(diào)整的情況下兩融余額會(huì)相應(yīng)減少。北上資金的流入流出影響因素是多方面的。A股中期向好的趨勢(shì)不變，北上資金在經(jīng)歷階段性流出后，在MSCI上調(diào)A股納入因子實(shí)施，富時(shí)羅素指數(shù)將A股納入的大背景下，北上資金有望繼續(xù)保持流入的大趨勢(shì)。兩融余額的變動(dòng)仍然大概率與市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)。

    上行趨勢(shì)未改

    中國(guó)證券報(bào)：對(duì)后市如何看？該如何配置？

    張夏：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面具備韌性、企業(yè)盈利邊際改善、流動(dòng)性仍合理充裕，資本市場(chǎng)發(fā)展受到高度重視，開(kāi)放程度不斷加深，同時(shí)短期調(diào)整后估值水平重新回到低位，因此，無(wú)論從基本面，政策面和估值水平來(lái)看，A股市場(chǎng)仍具備向上的空間。短期內(nèi)，外部因素的擾動(dòng)將逐漸告一段落，市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)反彈。配置方面，建議以績(jī)優(yōu)科技股、金融股、消費(fèi)龍頭股為重點(diǎn)方向。

    王德倫：短期來(lái)看，5月份市場(chǎng)仍將處于調(diào)整、震蕩的格局。外部因素存在較大變數(shù)，投資者避險(xiǎn)情緒加重。中期角度，超預(yù)期規(guī)模減稅降費(fèi)使得盈利底部提前到來(lái)。2018四季度可能是盈利周期底部。但考慮到政策出臺(tái)到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示存在時(shí)滯，底部可能繼續(xù)停留一段時(shí)間。長(zhǎng)期來(lái)看，A股歷史上第一次“長(zhǎng)牛”可能正在慢慢孕育。資本市場(chǎng)定調(diào)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，注重間接融資向直接融資傾斜；中長(zhǎng)線資金正在進(jìn)入市場(chǎng)。

    當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”。“龍”，中國(guó)改革開(kāi)放40年沉淀下來(lái)的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級(jí)公司，可關(guān)注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合；“鳳”者，科創(chuàng)板推出，新興成長(zhǎng)方向?qū)⒂瓉?lái)新的估值“錨”?？申P(guān)注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

    楊德龍：我一直堅(jiān)持認(rèn)為A股市場(chǎng)的黃金十年已經(jīng)開(kāi)啟，后市仍然會(huì)保持上行態(tài)勢(shì)，現(xiàn)在正是需要信心和耐心的時(shí)候，建議投資者積極關(guān)注市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。通過(guò)堅(jiān)持價(jià)值投資，積極擁抱優(yōu)質(zhì)白龍馬股，做好公司股東來(lái)規(guī)避市場(chǎng)的波動(dòng)，穿越牛熊周期，同時(shí)獲得資本的增值。

    過(guò)去三年市場(chǎng)的分化嚴(yán)重，白龍馬股出現(xiàn)了大幅上揚(yáng)，很多白龍馬股的股價(jià)更是創(chuàng)出新高，而績(jī)差股和題材股不斷被邊緣化。未來(lái)的十年也將是分化的十年，建議投資者堅(jiān)持價(jià)值投資，實(shí)踐價(jià)值投資，這樣才能真正擁抱A股的黃金十年。投資方向上，繼續(xù)關(guān)注大消費(fèi)、券商和科技龍頭股三個(gè)方向。

    消費(fèi)是我國(guó)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期最確定、投資價(jià)值最高的板塊，特別是消費(fèi)白馬股值得長(zhǎng)期持有。我國(guó)擁有世界上最多的人口以及最大的消費(fèi)市場(chǎng)。去年我國(guó)消費(fèi)總規(guī)模超過(guò)38萬(wàn)億元，超越美國(guó)成為世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)。消費(fèi)相關(guān)的板塊將會(huì)迎來(lái)確定性的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

    近期持續(xù)調(diào)整后，周五滬深市場(chǎng)上演V型反轉(zhuǎn)，A股就此穩(wěn)住了嗎？本欄目邀請(qǐng)前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、招商證券首席策略分析師張夏進(jìn)行討論。