中信建投證券：復(fù)蘇進(jìn)程曲折 成長(zhǎng)消費(fèi)最占優(yōu)

    4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，增速比上月回落3.1個(gè)百分點(diǎn)。1-4月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，增速與2018年全年持平。生產(chǎn)環(huán)比大幅下滑，數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要還是由于3月高增速短期擾動(dòng)。春節(jié)錯(cuò)位原因，3月企業(yè)復(fù)工，疊加4月1日增值稅率下調(diào)，企業(yè)提前投資生產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，工業(yè)增加值同比增速大幅改善，其中制造業(yè)是增速反彈的重要原因。進(jìn)入4月，年報(bào)、季報(bào)陸續(xù)披露，企業(yè)盈利增速一季度出現(xiàn)反彈，但營(yíng)收增速普遍下滑，企業(yè)生產(chǎn)在3月大幅改善背景下開始減弱，制造業(yè)增速下滑也最明顯。趨勢(shì)來看，4月工業(yè)增加值同比增速略好于2018年底，剔除3月擾動(dòng)因素，生產(chǎn)處于小幅回升的過程。4月PMI為50.1%，繼續(xù)處于榮枯線之上，表明企業(yè)生產(chǎn)信心仍在，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較為緩慢曲折。

    1-4月固定資產(chǎn)投資增速6.1%，小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束去年9月以來的穩(wěn)步提升過程。4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額30586億元，同比增長(zhǎng)7.2%，增速比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；1-4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額128376億元，同比增長(zhǎng)8.0%，增速比1-3月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度居民收入與支出累計(jì)增速發(fā)生背離，與一季度居民中長(zhǎng)期貸款以及一季度房地產(chǎn)回暖有一定關(guān)系，但這同時(shí)也反映出居民消費(fèi)意愿仍然處于較低的水平。在外部擾動(dòng)因素上升背景下，外需受到影響，而內(nèi)需的提振將是政策刺激的方向。

    整體來看，4月社融、生產(chǎn)、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期正是調(diào)整行情的一個(gè)很好印證。因此，當(dāng)前是一個(gè)政策提前發(fā)力后，企業(yè)業(yè)績(jī)尚未改善的階段。前期政策發(fā)力下，利率快速下行，基建投資大幅改善，寬信用已經(jīng)取得了效果。隨著4月投資改善遲緩，后續(xù)政策的走向?qū)⑹菦Q定寬信用節(jié)奏順利推進(jìn)的重要因素。后續(xù)，隨著減稅降費(fèi)、高質(zhì)量發(fā)展等政策的落實(shí)實(shí)施，消費(fèi)和投資將逐步得到改善。