A股加速機(jī)構(gòu)化 “抱團(tuán)”松動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)震蕩

    證券時(shí)報(bào)記者 陳靜 李曼寧

    今年以來(lái)，A股持續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，消費(fèi)、醫(yī)藥、科技三大板塊成為機(jī)構(gòu)“心頭好”，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)顯著。但自9月以來(lái)，部分高位抱團(tuán)股籌碼松動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，由此引發(fā)投資者對(duì)后市變盤(pán)的擔(dān)憂(yōu)。

    記者結(jié)合市場(chǎng)行情復(fù)盤(pán)了近十年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的持倉(cāng)偏好與動(dòng)向，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的配置方向基本主導(dǎo)了大盤(pán)風(fēng)格。

    以最新報(bào)告期來(lái)看，公募基金和外資為A股機(jī)構(gòu)投資者的主力。今年以來(lái)，新基金與外資仍在加速流入，其中，新基金發(fā)行規(guī)模于近期突破兩萬(wàn)億創(chuàng)歷史紀(jì)錄。對(duì)于市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)，東北證券研究所首席策略分析師鄧?yán)姳硎?，外資和公募基金所偏好的消費(fèi)、科技是后期市場(chǎng)的主要風(fēng)格。

    “抱團(tuán)”松動(dòng)

    引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)

    “不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌”，在銀河證券發(fā)出“唱空”研報(bào)后，千億醬油龍頭海天味業(yè)很快迎來(lái)疫情以來(lái)最大幅度調(diào)整。

    海天味業(yè)9月3日盤(pán)中一度創(chuàng)出新高，但午后突然放量回調(diào)，當(dāng)日大跌6.79%，至9月11日收盤(pán)，該股期間跌幅近20%，市值蒸發(fā)約770億元。

    同樣，片仔癀9月3日創(chuàng)出新高后掉頭向下，此后5個(gè)交易日跌幅接近17%。不過(guò)，9月10日、11日，片仔癀連續(xù)兩日快速反彈15%以上。9月8日，瀘州老窖在歷史高位受到重挫，當(dāng)日跌幅達(dá)6.82%，近兩日該股走勢(shì)回升。

    上述剛剛經(jīng)歷顯著調(diào)整的消費(fèi)龍頭均受機(jī)構(gòu)青睞。2020年上半年末，進(jìn)駐海天味業(yè)機(jī)構(gòu)家數(shù)超過(guò)百家，其中基金98家（合并同機(jī)構(gòu)數(shù)量），并且10家以上基金公司有超過(guò)10只產(chǎn)品配置了海天味業(yè)。記者注意到，還有多位基金經(jīng)理“一拖N”，旗下多只產(chǎn)品同時(shí)持有海天味業(yè)。片仔癀、瀘州老窖亦是機(jī)構(gòu)扎堆的品種，上半年末，兩家公司持倉(cāng)基金數(shù)量分別為96只、102只。

    市場(chǎng)普遍認(rèn)為，上述高位消費(fèi)股的調(diào)整反映出，近期機(jī)構(gòu)籌碼松動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)倉(cāng)。

    龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，9月8日，3家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣(mài)出瀘州老窖4.46億元，其中“賣(mài)一”機(jī)構(gòu)賣(mài)出達(dá)3.27億元。片仔癀大跌當(dāng)日（9月3日），龍虎榜也顯示出賣(mài)出主力為滬股通及2家機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位。

    “一方面可能與基金抱團(tuán)出貨有關(guān)，另一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有關(guān)，順周期的股票上漲比較明顯，醫(yī)藥股等逆周期股票反而出現(xiàn)調(diào)整。”高禾投資管理人劉盛宇告訴證券時(shí)報(bào)·e公司記者。

    不過(guò)，在他看來(lái)，機(jī)構(gòu)有著自身的業(yè)績(jī)考核，短期調(diào)倉(cāng)是一種正常行為，但長(zhǎng)期來(lái)看它們以基本面投資、價(jià)值投資的邏輯不會(huì)變。半年報(bào)顯示，公募基金在醫(yī)藥股配置比例超過(guò)20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)以往倉(cāng)位配比。

    “主要原因還是估值太高，但是也有區(qū)分。市場(chǎng)一直都認(rèn)為海天味業(yè)的估值很高，其增速很難消化這么高的估值（靜態(tài)PE近100倍），股價(jià)明顯透支，片仔癀也類(lèi)似。基金抱團(tuán)現(xiàn)象在這類(lèi)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股中也很普遍。相比之下，龍頭白酒的股價(jià)更合理一點(diǎn)。瀘州老窖下調(diào)幅度并不算太大，其40倍的估值有點(diǎn)高，但也不算離譜。”正奇香港資產(chǎn)管理有限公司投資副總裁張斐然向記者表示。

    “這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的大跌也可能跟特斯拉的崩塌有一定關(guān)系。特斯拉實(shí)際是這波美股大漲的重要引擎，但它的估值非?？鋸垼F(xiàn)在連續(xù)幾個(gè)交易日回調(diào)了20%~30%。考慮到特斯拉在美股的地位和自身的股性，我覺(jué)得特斯拉的大跌對(duì)A股的這些估值有點(diǎn)夸張的大白馬還是有一定共振作用的。”張斐然分析認(rèn)為。

    自前述龍頭消費(fèi)股大跌后，近期A股震蕩走低，滬指失守3300點(diǎn)，近5個(gè)交易日下跌2.83%，創(chuàng)業(yè)板指近5個(gè)交易日跌幅超過(guò)7%。

    這亦引發(fā)投資者擔(dān)憂(yōu)，若機(jī)構(gòu)主力對(duì)后市陷入分歧，“抱團(tuán)”個(gè)股是否會(huì)出現(xiàn)基金“互踩”現(xiàn)象，甚至由此觸發(fā)市場(chǎng)變盤(pán)？

    “從7月中旬以來(lái)，市場(chǎng)遲遲未能向上突破，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是出現(xiàn)明顯調(diào)整，由于今年A股機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股收益顯著，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊異常敏感，隨著機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股進(jìn)入調(diào)整，市場(chǎng)也再次陷入對(duì)牛市結(jié)束的擔(dān)憂(yōu)中。”安信證券也在最新研報(bào)中指出。

    不過(guò)，安信證券預(yù)計(jì)進(jìn)一步調(diào)整空間有限，當(dāng)前的震蕩調(diào)整期也是提供逢低布局的機(jī)遇期，建議先立足于中短期順周期邏輯，再兼顧中長(zhǎng)期大循環(huán)背景，在調(diào)整中布局估值合理、景氣上行的方向，如白酒等可選消費(fèi)、軍工等內(nèi)需科技、機(jī)械化工等行業(yè)中的周期成長(zhǎng)等。

    機(jī)構(gòu)主導(dǎo)大盤(pán)風(fēng)格

    機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”歷史由來(lái)已久。2006年以后，A股市場(chǎng)已歷經(jīng)多輪機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”。2006年~2009年抱團(tuán)金融地產(chǎn)；2010年~2012年“第一次消費(fèi)抱團(tuán)”形成，以白酒為代表的消費(fèi)板塊成為機(jī)構(gòu)第一大重倉(cāng)板塊；2013年~2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起，抱團(tuán)信息科技板塊；2016年至今，機(jī)構(gòu)在以食品飲料、家電和醫(yī)藥為代表的大消費(fèi)板塊再度抱團(tuán)。近十年，資金“抱團(tuán)”經(jīng)歷了抱團(tuán)“消費(fèi)-成長(zhǎng)-消費(fèi)”的過(guò)程。持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的抱團(tuán)基本只出現(xiàn)在消費(fèi)和成長(zhǎng)板塊。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每一階段抱團(tuán)瓦解均與行業(yè)景氣度、業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接相關(guān)。當(dāng)板塊景氣度下降、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南鄬?duì)優(yōu)勢(shì)消失，或者出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期更高的板塊，抱團(tuán)資金才會(huì)出現(xiàn)瓦解。如2012年塑化劑事件爆發(fā)后，食品飲料板塊業(yè)績(jī)滑坡，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解。在2016年一季度凈利增速回歸兩位數(shù)后，該板塊又重獲機(jī)構(gòu)青睞。

    在每一輪抱團(tuán)期間，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象在短期獲利后會(huì)有所松動(dòng)，部分行業(yè)龍頭出現(xiàn)回調(diào)。機(jī)構(gòu)外溢資金則繼續(xù)尋找板塊內(nèi)部行業(yè)景氣度相對(duì)較高、估值水平相對(duì)較低的其他行業(yè)。

    “從2017年開(kāi)始的白馬股行情就是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)起來(lái)的，這兩年流行的賽道估值體系也是機(jī)構(gòu)提倡的。特別是高瓴這種很看重賽道的機(jī)構(gòu)通過(guò)定增等途徑參與二級(jí)市場(chǎng)，并以賽道估值為名給很多熱門(mén)行業(yè)的好公司很高的估值。賽道估值體系有自己的道理，但這種方法也容易透支股價(jià)，甚至滋生泡沫。所以說(shuō)機(jī)構(gòu)的這種配置方向造成市場(chǎng)表現(xiàn)的分化，特別是一些中小盤(pán)股、垃圾股這兩年跌得厲害。中小盤(pán)股、垃圾股近半年漲得不錯(cuò)，其實(shí)一方面是游資和散戶(hù)炒作，另一方面也是一些牛市后入場(chǎng)的機(jī)構(gòu)不愿意抬轎子，就去炒其他沒(méi)炒過(guò)的板塊?？傮w來(lái)看，這幾年的大盤(pán)風(fēng)格確實(shí)是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的。”張斐然向記者表示。

    鄧?yán)娨舱J(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金是后續(xù)市場(chǎng)資金演繹的核心。“機(jī)構(gòu)資金占據(jù)主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者的配置方向就是市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)方向。2019年來(lái)，每一輪上行均是外資+公募+險(xiǎn)資多輪驅(qū)動(dòng)，均是‘民變兵’的結(jié)果。”

    新基金跑步入場(chǎng)

    作為機(jī)構(gòu)資金的主力代表，公募基金持股規(guī)模不斷壯大。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，以最新報(bào)告期持股情況來(lái)看，除一般法人外，公募基金持股市值達(dá)3.2萬(wàn)億元，成為機(jī)構(gòu)投資者的絕對(duì)主力。自2014年末至2020年二季度，公募基金持有A股流通市值占比從4.8%升至5.5%，已達(dá)2014年以來(lái)最高水平。

    增量資金方面，以基金成立日為準(zhǔn)，截至9月11日，今年共有1022只公募基金先后成立，累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)2.13萬(wàn)億元，超過(guò)2015年1.33萬(wàn)億元、2019年1.43萬(wàn)億元的年度發(fā)行規(guī)模，創(chuàng)出歷史新高。此外，爆款基金頻現(xiàn)，新成立的50億元以上爆款基金數(shù)量超120只，發(fā)行總規(guī)模達(dá)1.13萬(wàn)億元。其中，偏股類(lèi)基金（含股票型和混合型）有68只，占比53%；發(fā)行總規(guī)模達(dá)到6562.36億元，在爆款基金總規(guī)模中占比近六成。

    “今年公募基金大發(fā)展與股市行情回暖、監(jiān)管層的大力倡導(dǎo)有關(guān)。”劉盛宇表示，近年來(lái)，官方明確提出支持發(fā)展直接融資。2020年年初，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)出了征求意見(jiàn)稿，明確指出要鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)，引導(dǎo)居民財(cái)富進(jìn)入到資本市場(chǎng)，進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。未來(lái)居民儲(chǔ)蓄中更多部分，會(huì)通過(guò)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，以年金、職業(yè)年金、個(gè)人健康養(yǎng)老保險(xiǎn)等方式進(jìn)入直接融資市場(chǎng)。

    公募基金賺錢(qián)效應(yīng)顯著。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，今年上半年公募基金合計(jì)利潤(rùn)7183.44億元，較于去年同期增加624.05億元，增幅為9.51%。其中，偏股基金利潤(rùn)占比超七成，成為上半年最賺錢(qián)的基金品種。

    光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華向記者表示，在資本市場(chǎng)改革紅利下，公募基金的長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)凸顯，投資者對(duì)公募基金的認(rèn)知和認(rèn)可度都在提高，“炒股不如買(mǎi)基”的觀念越來(lái)越深入人心。

    中航證券認(rèn)為，2016年以來(lái)個(gè)人投資者的收益顯著差于公募基金，加速了個(gè)人投資者借助專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行A股投資的進(jìn)程，加速了去散戶(hù)化的進(jìn)程。公募基金和指數(shù)基金愈發(fā)受到市場(chǎng)重視，被動(dòng)投資將降低市場(chǎng)波動(dòng)。

    配置方向來(lái)看，消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新等驅(qū)動(dòng)下，公募基金對(duì)于消費(fèi)、科技板塊的配置明顯加大。分行業(yè)來(lái)看，二季度公募基金增倉(cāng)市值居前的板塊有食品飲料、醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)等板塊。值得一提的是，這幾大板塊均為今年的熱門(mén)板塊，年初至今累計(jì)漲幅均位居前列。

    在新基金發(fā)行如火如荼的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本減持熱情大增。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月9日，產(chǎn)業(yè)資本凈減持參考市值達(dá)4222億元，已超2019年全年水平，減持規(guī)模再次刷新歷史紀(jì)錄。

    一邊是產(chǎn)業(yè)資本瘋狂減持，一邊是新基金跑步入場(chǎng)。有市場(chǎng)人士解讀稱(chēng)，“基民成功接過(guò)產(chǎn)業(yè)資本的籌碼”。

    對(duì)此觀點(diǎn)，記者采訪(fǎng)的多位業(yè)內(nèi)人士均表示并不贊同。“產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于股價(jià)有一定的心理價(jià)位，當(dāng)股價(jià)上漲到一定價(jià)位，會(huì)有相應(yīng)的減持需求，這是一種正常的市場(chǎng)行為。以史為鑒，市場(chǎng)底部附近產(chǎn)業(yè)資本則多表現(xiàn)為凈增持。”劉盛宇告訴記者。

    周茂華則表示，并不完全同意，年初以來(lái)基金火爆，但國(guó)內(nèi)仍是以散戶(hù)為主的投資者結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)資本減持的股份最終是基民與散戶(hù)共同消化。

    機(jī)構(gòu)化加速

    機(jī)構(gòu)投資者往往以專(zhuān)業(yè)和理性著稱(chēng)，與散戶(hù)相比，機(jī)構(gòu)掌控的資金量巨大，可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的有效配置，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。成熟市場(chǎng)多以機(jī)構(gòu)投資、價(jià)值投資為主。

    不止公募基金，近年來(lái)外資、社?；?、保險(xiǎn)等各路資金積極入市。截至今年二季度末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票金額達(dá)2.46萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)50%。2019年以來(lái)，以公募基金和外資為代表的機(jī)構(gòu)投資者成為帶動(dòng)市場(chǎng)的主要增量資金。

    “相較于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)A股投資者結(jié)構(gòu)中產(chǎn)業(yè)資本和個(gè)人投資者占比很大，證券投資基金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的持股市值占比偏低。近幾年來(lái)這個(gè)現(xiàn)象正在逐步改善，以外資和證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比例有所上升，而個(gè)人投資者的比例不斷下行。”鄧?yán)姳硎尽?/p>

    根據(jù)上交所公布的各類(lèi)投資者持有上交所股票市值占比來(lái)看，一般法人的持股占比從2008年起不斷增加，近三年（2016年至2018年）一般法人持有的市值占比大體穩(wěn)定在60%；自然人投資者自2015年的23.5%下滑到2018年的21.1%。同時(shí)，滬股通和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股比例增加，其中滬股通持股市值占比從2015年的0.4%增加到2018年的1.2%，而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持股占比從2015年的14.7%增加到2018年的16.1%。

    “散戶(hù)資金逐步轉(zhuǎn)成機(jī)構(gòu)資金，A股已進(jìn)入機(jī)構(gòu)化時(shí)代。”鄧?yán)姳硎荆?015年以來(lái)散戶(hù)的持倉(cāng)占比和交易活躍度下降。散戶(hù)持倉(cāng)占總市值的比例從26%減少到19%；機(jī)構(gòu)資金占自由流通市值的比例從22%增加到31%，機(jī)構(gòu)資金內(nèi)部，外資占比從3%迅猛增長(zhǎng)到20%。公募成交占比維持在10%左右，而外資占比持續(xù)上升至10%左右，較為活躍。

    對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化，周茂華向記者表示，這將提升國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性與可預(yù)期性，有助于提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，而且機(jī)構(gòu)投資者決策更趨理性、更注重公司基本面，有助于提升資本市場(chǎng)資源配置效率等。

    不過(guò)，與成熟資本市場(chǎng)相比，A股機(jī)構(gòu)投資者占比仍有較大的提升空間。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、日本、英國(guó)、中國(guó)香港等市場(chǎng)個(gè)人投資者持股市值占比均低于10%，英國(guó)個(gè)人投資者占比不足3%。