成長風(fēng)格可能仍是下半年主線

    5月社融規(guī)模為1.92萬億元，略低于市場預(yù)期的2.1萬億元，相比去年同期3.2萬億元同比少增1.27萬億，但M2增速和民幣貸款均高于預(yù)期。同時，信用債大幅縮量引發(fā)市場關(guān)注，企業(yè)債凈融資3年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，可能由于近期融資審核收緊以防范金融風(fēng)險，城投等信用債發(fā)行節(jié)奏顯著放緩。從債券收益率和市場情緒看，5月的金融數(shù)據(jù)基本符合市場預(yù)期，市場對于流動性的擔(dān)憂已經(jīng)基本消退。

    工業(yè)品價格超預(yù)期上升，但CPI保持溫和上漲。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月PPI同比大幅提速至9%，相較4月6.8%進(jìn)步提速，且高于市場預(yù)期的8.2%和PMI購進(jìn)及出廠價格蘊(yùn)含的8.7%。分項(xiàng)來看，供應(yīng)受限帶來的漲價加劇仍是主要原因。反映到CPI上看，5月CPI同比上漲1.3%，在豬價等食品價格拖累下總體仍然低于預(yù)期，但下半年受到服務(wù)CPI的提速，CPI可能也會出現(xiàn)較高增速。

    展望下半年，市場的環(huán)境將從上半年增長和政策“一進(jìn)一退”的轉(zhuǎn)向“一退一進(jìn)”，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速逐漸從高速復(fù)蘇回到常態(tài)增長后，政策可能會適當(dāng)放松來對沖這一風(fēng)險，但仍然需要注意通脹對于政策操作空間的限制。

    短期來看，前期的市場擔(dān)憂已被化解，而新的擔(dān)憂仍不算強(qiáng)。“中期調(diào)整”期間市場的四擔(dān)憂近期都逐漸緩解：信用債到期高峰過去，并未出現(xiàn)群體性的違約；社融增速由正轉(zhuǎn)負(fù)的關(guān)鍵時點(diǎn)已度過，市場預(yù)期充分；政策“不急轉(zhuǎn)彎”定調(diào)，流動性收緊步伐比預(yù)期更溫和；大宗商品漲價也已快速被市場消化。

    配置方向上，基本面好、景氣度高、增長性強(qiáng)的成長板塊可能仍然是市場主線。可持續(xù)關(guān)注市場的情緒面變化和政策的邊際變化，特別是在重大事件和日期前后的流動性邊際變化，并密切觀察市場對于流動性和通脹的預(yù)期是否變化或提前反應(yīng)。關(guān)注在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中篩選調(diào)整幅度較大、基本面邏輯堅(jiān)固、景氣度保持高位的部分核心資產(chǎn)，此外也可關(guān)注新能源、電氣設(shè)備、醫(yī)藥等主題性熱點(diǎn)與基本面并重的板塊，以及經(jīng)歷調(diào)整時間已經(jīng)較長的消費(fèi)類板塊。