分眾傳媒：2018年將加快屏幕擴張 切分廣告市場蛋糕

    一、分眾傳媒再次進入快速擴張期，有望帶動營收快速增長。公司從17年4季度進入屏幕擴張期，18年將在一二三四線城市全面擴張，增加進入城市的數(shù)量，加大已進入城市的密度，框架、視頻、影院等媒體數(shù)量均將快速增長。此次擴屏是在16年~17年上半年屏幕數(shù)低增長之后，再次進入擴張期，顯示出對于市場需求的強勁信心，及對競爭者進入做出的強勢姿態(tài)。

    二、樓宇媒體滲透率依然有較大提升空間。樓宇在竣工1~2年后，隨著入住率提升，媒體價值提升，受益地產(chǎn)后周期影響，未來可擴張樓宇位置穩(wěn)定增長。估算分眾在一線城市的滲透率約20%，滲透率依然有提升空間。觀察2010年以來公司樓宇媒體收入與媒體數(shù)量變化的趨勢情況：1、公司視頻媒體增速平穩(wěn)，增速低于框架媒體，框架媒體數(shù)量變化對整體收入影響較大。2、媒體數(shù)量增速對收入的影響滯后一年左右，因此推斷分眾傳媒17年4季度開始擴屏將對18年下半年~19年的收入增速產(chǎn)生正向影響。擴張屏幕會增加設備采購開支、媒體位置租賃成本。屏幕擴張初期可能會拉低短期刊掛率水平。

    三、投資建議：公司在樓宇廣告、影院廣告領域具有超高市場占有率以及強大的市場定價權。1、長期邏輯：廣告媒體市場重新切蛋糕，電視衰退，電梯媒體受益;線下流量價值重估，互聯(lián)網(wǎng)流量成本上升后，分眾媒體相對性價比提升;廣告主認可度提升，傳統(tǒng)品牌廣告主2017年加大對樓宇媒體投放力度，成為公司增長新動力;分眾傳媒為廣告主提供競爭彈藥，持續(xù)受益伴隨消費升級趨勢。2、中期邏輯：公司從2017年4季度開始進入屏幕擴張期，預計2018年將在一二三四線城市全面擴張，有望帶動18~19年收入端較快增長。3、短期邏輯：消費品公司2017年業(yè)績優(yōu)異，有望加大2018年的廣告投放預算。2017年下半年樓宇媒體需求趨勢將延續(xù)到18年，公司2017年上半年業(yè)績基數(shù)較低，預計2018年上半年公司業(yè)績增速靚麗。

    盈利預測：預計2017年末出售數(shù)禾科技交易所獲得的5.3億投資凈收益將確認在2018年上半年。因此預計公司17~18年凈利潤55.5億、72.5億，對應EPS為0.45元、0.59元，按最新收盤價計算對應PE為31倍、24倍。維持買入評級。

    四、風險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟波動風險、國內(nèi)消費市場持續(xù)低迷風險、財務投資者減持力度超預期、新競爭者進入加劇競爭。（廣發(fā)證券曠實，沈明輝）