中國中車：公司四季度公告訂單680億同比增加21% 全年公告1685億同比+67%

    事件：公司于2017年10-12月期間簽訂了若干項合同，合計金額約680億元人民幣。

    投資要點

    Q4公告訂單金額同比+21%，全年訂單同比+67%。據(jù)我們統(tǒng)計，公司2017Q4公告訂單合計金額680億元，同比+21%，Q1/Q2/Q3公告訂單金額同比分別+128%/163%/66%，2017年全年公司公告訂單1684.7億元，同比+67%，從歷史數(shù)據(jù)看，公司公告訂單金額的同比增速和營收增速的數(shù)值差異較為明顯，不能簡單等同，但是二者所代表趨勢一致，即當(dāng)年新簽訂單金額同比顯著增加，往往預(yù)示著來年營收改善趨勢明顯。我們定量測算，2018年公司軌交板塊營收同比+11%。從2017Q4公告的訂單結(jié)構(gòu)上看，動車組銷售329億元，占比48%，如果包含動車組維修訂單，則占比51%，動車組板塊仍居絕對主導(dǎo)地位;地鐵類訂單171億元，占比25%，居于次席，尚沒有出現(xiàn)地鐵維修訂單;維修類訂單（含貨車、機車、客車和動車組）總金額78億元，占比11%。

    看好2018年中國標(biāo)動采購放量，提速預(yù)期將促進車輛加密和維保需求。動車組采購呈小批量多批次特點，根據(jù)我們統(tǒng)計，2017年迄今鐵總招標(biāo)動車組319標(biāo)準(zhǔn)列，如果包含2016年12月動車組招標(biāo)數(shù)量，迄今動車組招標(biāo)總量達到429標(biāo)準(zhǔn)列，略超年均400列的招標(biāo)預(yù)期。我們認(rèn)為動車采購或已顯著回升，未來幾年仍維持年均400列的采購量級需求，考慮后服務(wù)市場崛起及車輛加密需求，十三五期間動車組板塊CAGR估算10%。預(yù)期2017年動車組供給350標(biāo)準(zhǔn)列，2018年400標(biāo)準(zhǔn)列，同比+14%。另外，貨車2016年市場供給18255輛，預(yù)測2017年有望達到48000輛，同比+163%，未來估算3萬輛的年均需求;客車和機車板塊預(yù)期2018年同比持平。

    城市軌道交通裝備板塊增速領(lǐng)漲，預(yù)期2018年銷量同比+20%。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年全年，我國開通城軌交通運營線路的城市已達34個，累計運營里程5022公里，總里程領(lǐng)跑世界。目前在建城市53個，在建線路總規(guī)模5770公里。值得一提的是，目前城軌交通投資以一二線城市為主，伴隨三四線城市經(jīng)濟快速發(fā)展，交通壓力初顯，三四線城市城軌交通規(guī)劃獲批進度加快。2016年新增城軌里程535公里，而2017年新增33條運營線路，869公里運營里程，較16年增幅達62.5%，同時考慮新增及車輛加密需求，我們測算2017年國內(nèi)城軌車輛供給6500輛，2018年同比+20%。

    盈利預(yù)測與投資評級：2018年隨著鐵總路局改革逐步深化，國內(nèi)軌道交通產(chǎn)業(yè)有望迎來新一輪的向上周期。總體上，我們預(yù)期2018年軌道交通裝備板塊有望實現(xiàn)多細分領(lǐng)域周期共振，同比顯著改善，多制式軌道交通將得到更充分的發(fā)展。估算2017-2019年EPS為0.37/0.44/0.46元，對應(yīng)PE29/25/23X，維持"增持"評級。

    風(fēng)險提示：中國標(biāo)準(zhǔn)動車組招標(biāo)和海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期（東吳證券陳顯帆，王皓）