華泰證券：前瞻布局 著眼長遠(yuǎn)

    類別：公司研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：趙莎莎日期：2018-01-09

    銳意進取的新晉龍頭。華泰證券成功抓住了中國資本市場變革的歷史機遇，通過并購整合創(chuàng)造規(guī)模效應(yīng)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張，時至今日，公司已是證券業(yè)五大龍頭之一，龐大的客戶基礎(chǔ)和全方位的業(yè)務(wù)鏈體系構(gòu)成公司的競爭壁壘，各項業(yè)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)居行業(yè)前列。公司背靠江蘇省國資委，依托江蘇市場規(guī)模性與成長性兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)，穿越牛熊坐享行業(yè)發(fā)展紅利;同時，公司以經(jīng)紀(jì)及財富管理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的全業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略得到落實，綜合金控平臺逐步浮現(xiàn)。

    互聯(lián)網(wǎng)思維開拓財富管理新紀(jì)元。華泰證券前瞻性地以互聯(lián)網(wǎng)思維來運作一家企業(yè)，走出一條獨一無二的發(fā)展之路。（1）引流：自建研發(fā)體系把握技術(shù)創(chuàng)新主動權(quán)，線上率先打造“漲樂財富通APP”引流利器，低傭金率增益引流效果;（2）增效：充分利用規(guī)模效應(yīng)，精兵簡政大幅提效，高毛利保障引流可持續(xù)性;（3）轉(zhuǎn)化：客戶三分層實現(xiàn)服務(wù)差異化，健全CRM系統(tǒng)使得投資者適當(dāng)性可行化;（4）變現(xiàn)：做大做強代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)和保證金理財產(chǎn)品，低利息率加速客戶向兩融業(yè)務(wù)遷徙;（5）再開發(fā)：以客戶為中心進行前瞻性布局，針對高凈值零售客戶完成AssetMark的收購并表，進軍TAMP領(lǐng)域;針對機構(gòu)客戶率先提出IT定制服務(wù)的理念，力推智能金融終端MATIC和行情服務(wù)平臺INSIGHT。當(dāng)前公司已完成前四步驟的推演，隨著戰(zhàn)略推進的不斷深化，財富管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司貢獻增量業(yè)績。

    強勢的并購重組布局迎接風(fēng)口來臨。近年來，并購重組業(yè)務(wù)駛進快速發(fā)展的車道，在產(chǎn)業(yè)升級與供給側(cè)改革的大背景下，并購重組在我國將迎來重大發(fā)展機遇。而并購重組正是公司金字招牌之一，2017年公司并購重組規(guī)模高居行業(yè)第三;同時，公司以并購重組帶動投資，“產(chǎn)品+資本”的綜合金融服務(wù)模式持續(xù)完善。未來，公司有望憑借豐富的財務(wù)顧問經(jīng)驗及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的運營模式，搶占并購重組業(yè)務(wù)的制高點。

    投資建議：維持“買入”評級。當(dāng)前公司PB（LF）為1.65X，估值處于歷史較低水平。我們認(rèn)為在嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，風(fēng)控主動性積極的大型券商部分業(yè)務(wù)雖受短期影響但將長期收益，華泰證券不僅風(fēng)控措施較為完善，并且在財富管理轉(zhuǎn)型和并購重組業(yè)務(wù)等方面具備絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。2017年12月公司255.10億元滿額定增落地，資本金實力將進一步加強，對各項業(yè)務(wù)的支持力度將進一步提升，業(yè)績增速有望進一步提振;同時，2017年12月公司變更江蘇銀行股權(quán)投資會計核算方法，預(yù)計增加2017年當(dāng)期利潤約21億元。我們預(yù)計2017-2018年公司EPS為1.30元和1.07元，BVPS為12.25元和13.77元，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行，投融資需求放緩;資金面流動性緊縮;政策面繼續(xù)強監(jiān)管，投資熱情回落。