CDR或啟戰(zhàn)略配售新模式 頭部券商投資生態(tài)圈衍變

    原標題：CDR或啟戰(zhàn)略配售新模式頭部券商投資生態(tài)圈衍變

    本報記者谷楓北京報道

    5月14日，市場期盼已久的富士康工業(yè)互聯網股份有限公司（下稱“富士康”）申購細節(jié)終于浮出水面。

    富士康招股意向書顯示，此次將采用向戰(zhàn)略投資者定向配售（下稱“戰(zhàn)略配售”）、網下向詢價對象詢價配售與網上向持有上海市場非限售A股股份市值的社會公眾投資者定價發(fā)行相結合的方式進行。

    事實上，戰(zhàn)略配售并非新的規(guī)定，但在近幾年IPO發(fā)行額度普遍不高的情況下，這一規(guī)則幾乎銷聲匿跡。

    21世紀經濟報道記者采訪了解到，戰(zhàn)略配售或將在接下來推出的CDR制度上發(fā)揮更大的作用。證監(jiān)會在上周五表示，將修改相關規(guī)定允許未來企業(yè)發(fā)行CDR產品時采用戰(zhàn)略配售。

    CDR的“戰(zhàn)略配售”

    此次富士康超過200億的募資總額，采用戰(zhàn)略配售無可厚非。而一些市場人士認為，戰(zhàn)略配售重現市場，將對未來CDR產品的發(fā)行有著重要的意義。

    事實上，就在富士康公布招股意向書的前兩天，證監(jiān)會擬為配合創(chuàng)新試點企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證相應修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（下稱“《辦法》”）的部分條款。

    具體來看，證監(jiān)會通過修訂《辦法》明確了網下設鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網上回撥，同時允許發(fā)行存托憑證時可根據需要進行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權，以便于形成網上網下合理的分配結構和新增股份（或存托憑證）上市節(jié)奏，穩(wěn)定市場、平抑炒作。

    也就是說未來企業(yè)發(fā)行CDR也將和IPO一樣能夠采用戰(zhàn)略配售，考慮到前期CDR產品可能存在的大體量，戰(zhàn)略配售將勢必成為發(fā)行過程中的必然選擇。

    5月14日，一位接近監(jiān)管層的人士表示：“允許發(fā)行存托憑證的企業(yè)根據需要進行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權正是為減少存托憑證發(fā)行對二級市場的沖擊，維護市場穩(wěn)定。”

    新時代證券孫金鉅分析師也解讀道：“該舉措能夠減少存托憑證（CDR）發(fā)行對二級市場的沖擊，我們認為，允許CDR進行戰(zhàn)略配售與采取超額配售選擇權對維穩(wěn)二級市場具有重要意義，利于A股市場平穩(wěn)地接納以CDR回歸的紅籌企業(yè)（阿里巴巴、京東等），是為創(chuàng)新企業(yè)境內上市做出的適應性改變。”

    事實上，“戰(zhàn)略配售”是一直以來都有的規(guī)定，根據證監(jiān)會最新一次修訂的《證券發(fā)行承銷與管理辦法》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票數量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票發(fā)行人和主承銷商應當在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標準、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。

    與此同時，戰(zhàn)略投資者不參與網下詢價，且應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計算。

    不過，記者梳理發(fā)現，戰(zhàn)略配售在實操中最后一次出現是在2014年1月陜西煤業(yè)（601225）的IPO中，該次發(fā)行中陜西煤業(yè)引入戰(zhàn)略配售的發(fā)行數量占總發(fā)行規(guī)模的50%，陜西煤業(yè)的IPO募資的總額則為40億。

    “因為戰(zhàn)略配售能夠提前分流相當一部分募資的額度，在此之前，戰(zhàn)略配售都是用來解決巨無霸IPO對市場沖擊的問題，例如農業(yè)銀行、中國石油這些市場聞名的大盤股。”5月14日，一位中信證券投行部的人士對記者表示。

    考驗券商承銷能力

    與此同時，戰(zhàn)略配售也將考驗券商的承銷能力，或者說大體量優(yōu)質IPO、CDR項目在前期篩選中介機構時也會更加傾向于承銷能力好的機構。

    “今年開始，將會出現一些大額的IPO項目，如果都采用戰(zhàn)略配售的方式減少對二級市場沖擊，那么在市場上尋找戰(zhàn)略配售投資者將會考驗券商的承銷能力。一方面公司本身會對投資者進行要求，反過來優(yōu)質投資者也會挑剔項目。”5月14日，一位中金公司人士認為。

    因此，大額IPO或者CDR項目將會形成優(yōu)質項目、頭部券商、一線投資者的圈層。

    “這一點將會很明顯，資本市場的頭部效應越發(fā)明顯，中小券商不僅在承攬優(yōu)質項目方面有劣勢，在一線投資者資源儲備上也不及頭部券商，因此今年資本市場大額IPO或CDR發(fā)行或幾乎與這些中小券商無緣。”5月14日，一位北京地區(qū)大型券商非銀分析師指出。

    在此前的IPO周期中，承攬承銷中小企業(yè)IPO項目成就了很多中小券商，一些早期因大型國企項目上市受益的券商在同這些券商的競爭中落入下風。

    但2018年資本市場IPO的格局，已開始發(fā)生巨大變化，同時隨著CDR制度的推出，新一輪頭部券商走強，占據市場大部分承銷額度的時代將要來臨。

    “目前來看，寧德時代，富士康，包括小米以及未來潛在的BATJ發(fā)行CDR產品都是排名靠前的券商在做，中小券商在這其中很少有機會能分一杯羹。”前述非銀分析師認為。