證監(jiān)會召開詢價對象工作會 機構(gòu)詢價對象應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)定價能力

    6月14日，中國證監(jiān)會召開詢價對象工作會議，基金公司、證券公司及保險機構(gòu)等共200多家機構(gòu)詢價對象參加會議。證監(jiān)會發(fā)行部、機構(gòu)部以及中國證券業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人出席會議。

    中國證券報記者從會上了解到，證監(jiān)會將持續(xù)強化依法、全面、從嚴(yán)監(jiān)管，對機構(gòu)投資者參與發(fā)行承銷各個環(huán)節(jié)進(jìn)行專項檢查，主要檢查詢價對象在報價環(huán)節(jié)是否進(jìn)行深入研究、報價依據(jù)是否充分、估值是否審慎、參與詢價行為是否依法合規(guī)、新股上市后的交易行為等。對于被發(fā)現(xiàn)出問題的詢價對象，證監(jiān)會將采取嚴(yán)厲監(jiān)管措施予以懲戒。

    發(fā)行承銷是試點工作重要環(huán)節(jié)

    證監(jiān)會發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人在會上表示，發(fā)行承銷是開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點工作重要環(huán)節(jié)，關(guān)系到試點工作成效、投資者利益保護(hù)和市場穩(wěn)定大局，必須站在全局高度予以落實。

    試點創(chuàng)新企業(yè)能否被市場接受、被投資者認(rèn)可，在很大程度上取決于試點企業(yè)上市后長期持續(xù)業(yè)績表現(xiàn)，取決于試點企業(yè)能否為廣大投資者帶來長期穩(wěn)定回報，尤其取決于試點企業(yè)發(fā)行定價合理性。合理的估值定價是投資者獲得合理回報的基礎(chǔ)，更是市場穩(wěn)定運行基礎(chǔ)。定價如果存在泡沫，將可能導(dǎo)致上市后破發(fā)等一系列問題，損害投資者和市場各方利益，更嚴(yán)重者可能引發(fā)市場系統(tǒng)性風(fēng)險，影響市場穩(wěn)定。

    業(yè)內(nèi)人士指出，隨著試點工作推進(jìn)，試點企業(yè)如何定價逐漸成為市場關(guān)注焦點，會不會出現(xiàn)定價過高情況已成為廣大中小投資者關(guān)注的問題。機構(gòu)詢價對象應(yīng)充分發(fā)揮專業(yè)定價能力。

    “近期，港股新上市的‘獨角獸’企業(yè)平安好醫(yī)生，上市不久便跌破發(fā)行價。此前上市的眾安在線、閱文集團(tuán)、易鑫集團(tuán)、雷蛇等新經(jīng)濟(jì)公司在短短幾個月內(nèi)比上市初期高點出現(xiàn)較大跌幅。這種情形與發(fā)行時火爆的認(rèn)購場景形成鮮明對比，引起投資者對新經(jīng)濟(jì)公司高估值泡沫擔(dān)憂，也為我們敲響警鐘。”這位負(fù)責(zé)人說，香港市場作為一個以機構(gòu)投資者為主的成熟市場，上市后“破發(fā)”依然會受到市場質(zhì)疑。A股市場以散戶投資者為主，市場更脆弱，投資者風(fēng)險識別和風(fēng)險承受能力相對較弱，在對試點企業(yè)進(jìn)行估值定價時，更應(yīng)引以為戒。

    機構(gòu)投資者要發(fā)揮好核心關(guān)鍵作用

    這位負(fù)責(zé)人表示，機構(gòu)投資者在詢價制度特別是定價環(huán)節(jié)起著價格發(fā)現(xiàn)者的決定性作用，要發(fā)揮好核心關(guān)鍵作用，承擔(dān)著代表所有中小投資者和整個市場進(jìn)行合理定價的重要責(zé)任和使命。

    根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定，創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行定價應(yīng)在詢價制度框架下進(jìn)行，機構(gòu)投資者是新股詢價主要參與者，在詢價制度中有著特殊地位和作用。

    這位負(fù)責(zé)人說，長期以來，證監(jiān)會及市場各方積極推動新股發(fā)行市場化改革，十分注重培養(yǎng)并發(fā)揮機構(gòu)投資者作用。試點工作推出后，新股定價面臨新的挑戰(zhàn)，機構(gòu)投資者應(yīng)從維護(hù)市場穩(wěn)定和保護(hù)中小投資者利益出發(fā)，發(fā)揮積極正面引導(dǎo)作用，實現(xiàn)試點企業(yè)合理估值和定價。

    “試點企業(yè)發(fā)行上市為A股投資者提供更豐富的投資標(biāo)的和選擇機會，試點企業(yè)風(fēng)險和估值復(fù)雜性給市場帶來極大挑戰(zhàn)。”證監(jiān)會機構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，試點企業(yè)在發(fā)展階段、行業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品、模式上具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的沒有可比公司，有的尚未盈利，傳統(tǒng)的市盈率等估值方法不完全適用，新的成熟的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗，估值和定價難度較大，需通過充分的市場詢價發(fā)現(xiàn)價格。

    這位負(fù)責(zé)人表示，修改后的詢價制度進(jìn)一步增加機構(gòu)投資者對發(fā)行定價的影響力，對機構(gòu)投資者參與試點企業(yè)發(fā)行定價提出更高要求。

    中國證券報記者了解到，為配合試點企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證，證監(jiān)會已就《承銷辦法》相關(guān)條款進(jìn)行調(diào)整，目前已結(jié)束公開征求意見，很快會發(fā)布。為充分發(fā)揮專業(yè)投資者在定價過程中的積極作用，本次《承銷辦法》調(diào)整網(wǎng)下股份鎖定等安排，機構(gòu)投資者要承擔(dān)更高風(fēng)險，在估值定價中真正體現(xiàn)長期投資和價值投資理念。機構(gòu)投資者作為專業(yè)研究和投資機構(gòu)，應(yīng)對試點企業(yè)質(zhì)地、成長性、風(fēng)險等進(jìn)行充分研究，用長遠(yuǎn)眼光客觀看待企業(yè)，進(jìn)行更加專業(yè)、審慎的研判。

    這位負(fù)責(zé)人強調(diào)：“在詢價制度完善后，對機構(gòu)投資者提出更高要求，機構(gòu)投資者報價關(guān)系到億萬中小投資者利益，關(guān)系到資本市場穩(wěn)定，絕不能敷衍了事、不負(fù)責(zé)任。”

    此外，中國證券報記者了解到，為實現(xiàn)發(fā)行定價公允合理、配售公平公正、后市表現(xiàn)平穩(wěn)、充分保護(hù)投資者利益，監(jiān)管部門將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學(xué)設(shè)計發(fā)行方案，加大機構(gòu)投資者在定價方面話語權(quán)，對機構(gòu)投資者參與詢價建立合理有效激勵和風(fēng)險約束機制，促進(jìn)專業(yè)機構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報價。比如，在工業(yè)富聯(lián)的發(fā)行中，引入戰(zhàn)略投資者；定價不超過六類專業(yè)投資者、公募基金報價的中位數(shù)和平均數(shù)；網(wǎng)下投資者獲配部分股份需鎖定12個月等。從發(fā)行結(jié)果看，公募基金在工業(yè)富聯(lián)發(fā)行定價過程中發(fā)揮了決定性作用。

    嚴(yán)厲懲戒違規(guī)詢價對象

    長期以來，新股微觀上一直供不應(yīng)求，上市初期普遍漲幅較大。在原來市場條件和定價機制下，一些機構(gòu)投資者的行為也像散戶一樣，不做深入研究、盲目報價，以募集資金量倒算、以市盈率倒算、依賴海外市場價格等，定價功能逐漸弱化。

    “機構(gòu)投資者理應(yīng)保持較高站位，不忘作為詢價對象的初心，將自身利益訴求與市場穩(wěn)定發(fā)展緊密結(jié)合。應(yīng)作為一個整體對發(fā)行人高定價沖動進(jìn)行有效約束，而不是為自身利益、為博取籌碼與其他詢價對象相互博弈，間接推高定價，顧小利而忘大義。”前述證監(jiān)會發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，作為IPO詢價制度擔(dān)當(dāng)者和實踐者，應(yīng)嚴(yán)肅對待所肩負(fù)的神圣責(zé)任，準(zhǔn)確定位自身在詢價報價過程中的積極作用，避免越位錯位行為對市場健康發(fā)展造成的傷害，要樹立和維護(hù)理性市場形象，為價值投資和審慎投資樹立正面標(biāo)桿。

    一是機構(gòu)投資者應(yīng)認(rèn)真研讀發(fā)行人招股文件，對發(fā)行人進(jìn)行全面深入研究，采用恰當(dāng)估值方法，體現(xiàn)機構(gòu)投資者應(yīng)有的專業(yè)性。發(fā)行人行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、治理、管理、內(nèi)控、財務(wù)等各方面都對發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展和未來預(yù)期產(chǎn)生重大影響。作為專業(yè)投資機構(gòu)，應(yīng)通過招股書全面理解發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營與業(yè)績變動情況，深入研究發(fā)行人面臨的各項風(fēng)險因素，審慎采取適合發(fā)行人特點的估值技術(shù)和估值手段，避免武斷、片面和沖動做法，避免受媒體輿論誘導(dǎo)影響。在此基礎(chǔ)上，充分體現(xiàn)估值與報價科學(xué)性、專業(yè)性、穩(wěn)妥性、約束性，充分發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)市場穩(wěn)定作用，為長期發(fā)展和穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好基礎(chǔ)條件。

    二是報價應(yīng)有充分研究基礎(chǔ)，要履行嚴(yán)格決策程序，保持專業(yè)機構(gòu)應(yīng)有獨立、客觀、理性、審慎。為督促詢價對象切實對試點企業(yè)進(jìn)行深入研究，在后續(xù)的試點企業(yè)發(fā)行過程中，將要求參與詢價的專業(yè)機構(gòu)投資者必須出具研究報告，通過主承銷商向監(jiān)管部門報送。主承銷商在向證券業(yè)協(xié)會報送項目總結(jié)材料時應(yīng)同時報送各家機構(gòu)估值報告，機構(gòu)部和證券業(yè)協(xié)會將對相關(guān)詢價對象進(jìn)行檢查考核。

    三是嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求，注重新股報價、申購、繳款等環(huán)節(jié)合規(guī)性。自2006年詢價制度實施以來，人情報價、串通報價等違規(guī)行為時有發(fā)生。在2016年初取消申購預(yù)繳款后，又出現(xiàn)有機構(gòu)投資者超資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)監(jiān)管要求進(jìn)行申購，獲配后不繳款等情形。在此再次提醒詢價對象，自覺遵守相關(guān)法律法規(guī)，杜絕上述違規(guī)行為；同時，對發(fā)行方案等新變化保持敏感性，關(guān)注由此引起的流動性等方面合規(guī)風(fēng)險。

    這位負(fù)責(zé)人強調(diào)，對于被發(fā)現(xiàn)出問題的詢價對象，證監(jiān)會將采取嚴(yán)厲監(jiān)管措施予以懲戒。