交易所懲罰性違約金或可用于補(bǔ)償投資者

    有關(guān)主體違法違規(guī)，一般都有受害者，建議可由投資者保護(hù)基金公司成立個(gè)案“公平基金”。

    近日，深交所發(fā)布《自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施細(xì)則》，而此前3月份上交所也已發(fā)布《紀(jì)律處分和監(jiān)管措施實(shí)施辦法》，其中都增加了“收取懲罰性違約金”的紀(jì)律處分類(lèi)型，極大提升了交易所懲戒的威懾力。筆者認(rèn)為，對(duì)懲罰性違約金制度應(yīng)有進(jìn)一步細(xì)則，以增強(qiáng)實(shí)施效果。

    早在去年11月份，證監(jiān)會(huì)就修訂發(fā)布《證券交易所管理辦法》，對(duì)交易所監(jiān)管職能予以強(qiáng)化，其中已經(jīng)規(guī)定證券交易所可收取懲罰性違約金，之后滬深交易所完善自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分的實(shí)施辦法，這是落實(shí)上位規(guī)定、回應(yīng)監(jiān)管需求的應(yīng)有題中之義。

    細(xì)究交易所收取懲罰性違約金的依據(jù)或權(quán)利來(lái)源，按深交所細(xì)則，對(duì)出現(xiàn)違規(guī)行為的發(fā)行人、上市公司及相關(guān)市場(chǎng)主體、會(huì)員等，按照協(xié)議以及本所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，收取一定金額違約金；這作為紀(jì)律處分的一種類(lèi)型。交易所是個(gè)自律管理組織，一般來(lái)說(shuō)，交易所與上市公司等都會(huì)簽訂協(xié)議，自律管理對(duì)象自愿對(duì)契約所構(gòu)建的行為規(guī)則表示承認(rèn)或遵守、自愿同意讓渡部分權(quán)利（包括接受負(fù)面措施），這是交易所懲戒權(quán)利的根本來(lái)源。另外，證監(jiān)會(huì)在《證券交易所管理辦法》也直接確認(rèn)了交易所收取懲罰性違約金的懲戒權(quán)。

    美國(guó)《1934年證券交易法》明確規(guī)定全國(guó)性交易所及注冊(cè)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)違反法律或交易所規(guī)則的會(huì)員及會(huì)員關(guān)聯(lián)人士實(shí)施紀(jì)律處分的權(quán)利，其中紀(jì)律處分就包括收取罰款；據(jù)此，紐交所等在自律管理規(guī)則中也規(guī)定了罰款等負(fù)面制裁措施。現(xiàn)實(shí)中，紐交所等在對(duì)會(huì)員及相關(guān)主體采取紀(jì)律處分時(shí)，基本都包含罰款措施。

    當(dāng)然，目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)以及滬深交易所對(duì)懲罰性違約金制度規(guī)定得還不夠詳細(xì)，對(duì)此或許應(yīng)進(jìn)一步明確。首先，應(yīng)該明確懲罰性違約金的收取標(biāo)準(zhǔn)。深交所細(xì)則規(guī)定，“懲罰性違約金的具體收取標(biāo)準(zhǔn)由本所另行規(guī)定”，筆者建議相關(guān)規(guī)定應(yīng)該盡快出臺(tái)。交易所收取懲罰性違約金，是為了增強(qiáng)交易所懲戒約束力和威懾力，兩千三千罰金或不起作用，但過(guò)度收取又可能越過(guò)自律管理的邊界，在其中應(yīng)該尋找適度平衡，既要體現(xiàn)“懲罰性”，又要體現(xiàn)“自律性”。

    其次，應(yīng)確保懲罰性違約金繳納到位。如果懲罰性違約金不能收取到位，紀(jì)律處分的懲罰性、懲戒性就無(wú)從談起，交易所的監(jiān)管尊嚴(yán)也將遭受?chē)?yán)重挑戰(zhàn)。對(duì)此應(yīng)賦權(quán)滬深交易所，若違法違規(guī)主體拒絕繳納懲罰性違約金，交易所可對(duì)相關(guān)主體采取限制交易、或剝奪會(huì)員資格等措施，以此督促相關(guān)主體繳納懲罰性違約金。另外，美國(guó)規(guī)定交易所等自律組織采取罰款措施后，也可通過(guò)司法訴訟請(qǐng)求法院執(zhí)行，我國(guó)也或可借鑒。

    其三，要確保公平、公正收取懲罰性違約金。深交所細(xì)則規(guī)定了紀(jì)律處分的實(shí)施程序，包括聽(tīng)證、審議表決、申請(qǐng)復(fù)核等程序，這為紀(jì)律處分的公平公正打下了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。交易所應(yīng)依照法律規(guī)章、交易所規(guī)則、相關(guān)協(xié)議，以事實(shí)為依據(jù)，處罰金額與違規(guī)行為的性質(zhì)、情節(jié)和危害結(jié)果相當(dāng)，由此懲罰性違約金制度才能取得相應(yīng)效果。而且，要確保對(duì)所有自律管理對(duì)象一視同仁進(jìn)行自律管理，小毛小病要受罰、嚴(yán)重違法違規(guī)更不能讓其逃脫罰金。

    其四，應(yīng)明確懲罰性違約金的去向或用處。目前交易所預(yù)算經(jīng)費(fèi)已經(jīng)有明確穩(wěn)定來(lái)源，或可明確的是，懲罰性違約金不能自收自支，否則也容易引起過(guò)度處罰。目前行政罰款需上繳國(guó)庫(kù)，交易所收取的懲罰性違約金也上繳嗎，筆者認(rèn)為若如此，相關(guān)主體就更可能沒(méi)有資產(chǎn)賠償投資者了。有關(guān)主體違法違規(guī)，一般都有受害者，建議可由投資者保護(hù)基金公司成立個(gè)案“公平基金”，接納交易所收取的懲罰性違約金，用于賠償投資者；未來(lái)若允許行政罰款用于補(bǔ)償投資者，也可充入個(gè)案“公平基金”，此外行政和解金也可充入。

    不過(guò)，相關(guān)主體違法違規(guī)，也可能沒(méi)有具體的利益受損投資者，此時(shí)交易所收取的懲罰性違約金，則可充入投資者保護(hù)基金。