創(chuàng)業(yè)板改革實(shí)施方案通過(guò)， 讀懂創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革四大關(guān)鍵點(diǎn)

    4月27日，星期一，這是一個(gè)平常鮮有重磅改革措施公布的日子。

    就在這一天，年內(nèi)最受期待的資本市場(chǎng)深化改革舉措——創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制——終于有了實(shí)質(zhì)性的消息。

    中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革啟動(dòng)，證監(jiān)會(huì)將就創(chuàng)業(yè)板改革的規(guī)章制度向市場(chǎng)征求意見(jiàn)。

    如果說(shuō)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制的首次嘗試，那么創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制便是注冊(cè)制改革由局部試點(diǎn)到推廣至資本市場(chǎng)其他板塊的關(guān)鍵一躍。

    相比科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革時(shí)沒(méi)有歷史包袱，創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革面臨的核心問(wèn)題顯然是如何平衡好改革與存量市場(chǎng)的關(guān)系，畢竟創(chuàng)業(yè)板如今是一個(gè)有著數(shù)千萬(wàn)存量投資者，數(shù)百家存量上市公司的成熟板塊。

    而這也是此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革的核心意義所在，即引領(lǐng)了存量改革，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制成功推進(jìn)也就意味著距離資本市場(chǎng)全面推行注冊(cè)制的那一天不遠(yuǎn)了。

    資深投行人士王驥躍第一時(shí)間也指出：“與科創(chuàng)板是新市場(chǎng)增量改革不同，創(chuàng)業(yè)板是存量市場(chǎng)改革，有既有公司和既有投資者，所以是資本市場(chǎng)全面改革的中間過(guò)程。科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，要在全市場(chǎng)推廣，必須要有個(gè)局部市場(chǎng)先試。如果創(chuàng)業(yè)板改革順利，全市場(chǎng)的注冊(cè)制改革就可以提速了。科創(chuàng)板注冊(cè)制改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)會(huì)被創(chuàng)業(yè)板借鑒，創(chuàng)業(yè)板改革經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也會(huì)在未來(lái)被全面改革借鑒。相信科創(chuàng)板一些政策也會(huì)跟隨創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)行一些調(diào)整。”

    而就在今天證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的溝通會(huì)上，證監(jiān)會(huì)副主席李超也明確表示本輪創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，在試點(diǎn)注冊(cè)制的安排方面創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制大體與科創(chuàng)板一致，但同科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制有幾方面不同，一方面是要明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊(cè)制過(guò)渡；其次是再融資和并購(gòu)重組涉及公開(kāi)發(fā)行的同步實(shí)施注冊(cè)制。無(wú)疑上述兩項(xiàng)“不同”指向的都是“存量”改革。

    與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革兼顧存量市場(chǎng)的另外一重含義即是要盡可能減少對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)主體的沖擊。

    如對(duì)投資者適當(dāng)性管理的完善便充分體現(xiàn)了這樣的理念，創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿(mǎn)足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門(mén)檻。

    另外，在優(yōu)化發(fā)行上市條件一項(xiàng)中也有類(lèi)似的考量。此次改革中，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留了一定的改革過(guò)渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請(qǐng)上市。

    “創(chuàng)業(yè)板此次改革最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是對(duì)存量主體的沖擊，如果改革步子過(guò)大，損害到了存量主體的利益，那么改革很有可能也會(huì)進(jìn)行不下去，相比科創(chuàng)板改革是試驗(yàn)田注重的是創(chuàng)新，那么創(chuàng)業(yè)板改革考驗(yàn)的更是平衡術(shù)。”北京地區(qū)一家中小型券商投行業(yè)務(wù)線(xiàn)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

    李超在溝通會(huì)上也提出，創(chuàng)業(yè)板此次改革統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩(wěn)定存量上市公司和投資者預(yù)期，平穩(wěn)實(shí)施改革。

    4月底，資本市場(chǎng)改革密集，就在創(chuàng)業(yè)板改革實(shí)施方案通過(guò)的同一天，新三板全面深化改革也正式進(jìn)入了新的階段，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）正式接收擬精選層企業(yè)的申請(qǐng)材料并將啟動(dòng)審核工作。

    記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處也獲悉，此次精選層改革也是趨向于注冊(cè)制方向，即：“以信息披露為中心”的審查理念，不對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行判斷，通過(guò)提出問(wèn)詢(xún)等方式，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，便于投資者在信息充分的情況下做出投資決策”。

    這樣的表述和此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的精神也相吻合，在溝通會(huì)上證監(jiān)會(huì)副主席李超介紹，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革，是以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度和真實(shí)性，由投資者自主進(jìn)行價(jià)值判斷，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

    算上已經(jīng)運(yùn)行將近一年的科創(chuàng)板，可以發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制正在快速在多層次資本市場(chǎng)全面推開(kāi)。

    值得注意的是，雖然都名為“注冊(cè)制”改革，但不同板塊的實(shí)質(zhì)是不一樣的。對(duì)于未來(lái)的方向，李超直言要統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)板和其他板塊的策略發(fā)展，形成各有側(cè)重、互相補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。

    王驥躍認(rèn)為：“此次創(chuàng)業(yè)板改革還有一項(xiàng)核心問(wèn)題是幾個(gè)板塊之間分工競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系怎么擺的問(wèn)題。今天是新三板精選層開(kāi)始收材料的日子，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板如何錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)？理想狀態(tài)是既有重疊相互競(jìng)爭(zhēng)，又各有特色各有側(cè)重，方便發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)需要進(jìn)行選擇。各板塊之間比學(xué)趕幫，才是整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力。”

    另外，還有一則信息市場(chǎng)需要充分消化，李超表示此次創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制要建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況，也就是說(shuō)創(chuàng)業(yè)板此次改革要杜絕市場(chǎng)套利的空間。

    附讀懂創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的四大關(guān)鍵點(diǎn)：

    關(guān)鍵點(diǎn)一：為其他存量板塊推廣注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)

    李超表示，在新冠肺炎疫情的背景下，全球產(chǎn)業(yè)體系、科技體系、金融體系可能面臨重構(gòu)，資本市場(chǎng)機(jī)遇挑戰(zhàn)并存。推進(jìn)和落實(shí)創(chuàng)業(yè)板改革，有利于更好滿(mǎn)足企業(yè)投融資需求、激發(fā)市場(chǎng)活力、提升資本市場(chǎng)服務(wù)功能。

    他說(shuō)，今年以來(lái)資本市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)受住了新冠肺炎疫情和國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜局面的考驗(yàn)，市場(chǎng)韌性不斷增強(qiáng)，得益于之前作出的改革，當(dāng)前的市場(chǎng)狀況為推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革創(chuàng)造了良好條件。

    而此次，創(chuàng)業(yè)板改革的歷史使命是在科創(chuàng)板基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)范圍，為其他存量板塊推廣注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)。

    進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出不同市場(chǎng)板塊的特色。推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能和作用。

    關(guān)鍵點(diǎn)二：“一條主線(xiàn)，三個(gè)統(tǒng)籌”

    按照創(chuàng)業(yè)板改革實(shí)施方案，此次改革將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的服務(wù)能力，更好促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    李超將此次創(chuàng)業(yè)板改革的總體思路概括為“一條主線(xiàn)，三個(gè)統(tǒng)籌”，“一條主線(xiàn)”指：改革實(shí)施以信息披露為核心的股票發(fā)行注冊(cè)制，提高透明度真實(shí)性，由投資者自主判斷投資價(jià)值，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。

    “三個(gè)統(tǒng)籌”是指：統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革與多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，堅(jiān)持板塊錯(cuò)位發(fā)展，形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充、適度競(jìng)爭(zhēng)的格局；統(tǒng)籌推出一攬子改革措施，健全創(chuàng)業(yè)板改革的配套制度；統(tǒng)籌增量改革和存量改革，包容存量，穩(wěn)定存量公司的預(yù)期，平穩(wěn)實(shí)施改革。

    關(guān)鍵點(diǎn)三：創(chuàng)業(yè)板此次有關(guān)板塊定位的幾大調(diào)整

    此次創(chuàng)業(yè)板改革明確了板塊新定位，并在此基礎(chǔ)上作出了三大調(diào)整，即：

    完善板塊定位。創(chuàng)業(yè)板將深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合。

    優(yōu)化發(fā)行上市條件。創(chuàng)業(yè)板取消了“最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求，綜合考慮企業(yè)預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)等因素，由深交所制定具體的多元包容的上市條件。創(chuàng)業(yè)板改革后，將支持特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)上市，并為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。創(chuàng)業(yè)板預(yù)留了一定的改革過(guò)渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請(qǐng)上市。

    完善投資者適當(dāng)性管理。創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿(mǎn)足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門(mén)檻。

    關(guān)鍵點(diǎn)四：推動(dòng)配套制度改革

    在日常監(jiān)管方面，此次創(chuàng)業(yè)板改革將同步優(yōu)化盤(pán)中臨停制度，監(jiān)管部門(mén)將加強(qiáng)持續(xù)監(jiān)管，全面建立嚴(yán)格的信息披露規(guī)則體系，并嚴(yán)格執(zhí)行。

    與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革也針對(duì)退市制度進(jìn)行了改革完善。具體內(nèi)容包括簡(jiǎn)化退市程序、優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，完善創(chuàng)業(yè)板公司風(fēng)險(xiǎn)退市警示制度；對(duì)創(chuàng)業(yè)板存量公司可能出現(xiàn)的退市，設(shè)置過(guò)渡期，以利于平穩(wěn)銜接等。

    另外，在配套的制度改革方面，李超介紹，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真貫徹落實(shí)新證券法，推動(dòng)完善相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)章制度；同時(shí)，將推動(dòng)刑法修改和出臺(tái)司法解釋?zhuān)M(jìn)一步提高違法成本，配合司法機(jī)關(guān)推進(jìn)實(shí)施新證券法下的民事訴訟制度，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    此外，證監(jiān)會(huì)還會(huì)繼續(xù)著力推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，積極引導(dǎo)中小投資者通過(guò)公募基金等各類(lèi)資管產(chǎn)品入市投資，支持社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金等各類(lèi)長(zhǎng)期資金按照國(guó)家規(guī)定投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，推動(dòng)進(jìn)一步提高保險(xiǎn)資金投資股票的比例。

    另外，記者了解到，創(chuàng)業(yè)板改革試點(diǎn)注冊(cè)制，在注冊(cè)程序、制度、審核監(jiān)督、監(jiān)管安排等方面總體與科創(chuàng)板保持一致。具體來(lái)看，監(jiān)管層將要建立了滬深交易所審核工作的協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)、尺度、進(jìn)度大體一致，杜絕市場(chǎng)之間的監(jiān)管套利。