深交所主板與中小板合并對(duì)市場(chǎng)影響幾何？業(yè)內(nèi)人士：合并后兩個(gè)板塊原有估值水平不會(huì)有什么變化

    本周末，有關(guān)深交所主板與中小板將合并的消息引發(fā)市場(chǎng)積極關(guān)注。

    目前，深市主板的公司以食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，而中小板以電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)為主，平均市盈率高于深市主板。有一些市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，兩個(gè)板塊合并后，對(duì)原來(lái)的估值體系可能會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。

    對(duì)此，多位業(yè)內(nèi)人士在本周末分析指出，兩個(gè)板塊合并后，對(duì)原有公司的估值不會(huì)有影響，真正影響估值的取決于企業(yè)本身以及自身盈利情況等基本面因素。

    合并后對(duì)兩個(gè)板塊原有估值水平不會(huì)產(chǎn)生擾動(dòng)

    本周末，有關(guān)深交所主板與中小板將合并的消息引發(fā)市場(chǎng)積極關(guān)注。截至2021年1月底，深交所主板和中小板合計(jì)上市公司1468家，占A股上市公司總數(shù)的35%，總市值23.39萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)的29%。

    目前，深市主板的公司以食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，而中小板以電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)為主。

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月5日收盤，深市主板的動(dòng)態(tài)市盈率（扣除負(fù)值）中位數(shù)為28.2倍，中小板的動(dòng)態(tài)市盈率（扣除負(fù)值）中位數(shù)為30.6倍。中小板的市盈率總體要高于深市主板，但從中位數(shù)來(lái)看，兩者的差距并不大。然而，有一些市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，兩個(gè)板塊合并后，對(duì)原來(lái)的估值體系可能會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。

    對(duì)此，本周末，多位來(lái)自券商、高等院校等機(jī)構(gòu)的業(yè)內(nèi)人士發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

    “中小板是在創(chuàng)業(yè)板條件尚未成熟條件下推出的，本身是歷史過渡性制度安排，其定位與特色并不明顯。近年來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐漸成熟，科創(chuàng)板有序運(yùn)作，中小板退出歷史舞臺(tái)就成為必然。”復(fù)旦大學(xué)金融研究院教授、博士生導(dǎo)師張宗新今日向記者指出，“目前，中小板與深市主板市場(chǎng)之間在公司市值規(guī)模、行業(yè)結(jié)構(gòu)、市盈率方面存在一定差異，但二者合并不會(huì)造成明顯的市場(chǎng)沖擊與波動(dòng)。深市主板與中小板市場(chǎng)的合并，有助于深市上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，更加凸顯滬深交易所的定位與特色，并進(jìn)一步推動(dòng)滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與協(xié)同發(fā)展。”

    招商證券研發(fā)中心首席宏觀分析師謝亞軒接受媒體采訪時(shí)坦言，“我注意到主板和中小板兩個(gè)市場(chǎng)的估值水平在表面上存在差異，但是事實(shí)上這個(gè)差異主要是來(lái)源于兩個(gè)市場(chǎng)中上市公司所處行業(yè)的不同。兩個(gè)板塊的合并沒有改變投資者門檻和交易機(jī)制，對(duì)投資者的交易方式和交易習(xí)慣也沒有產(chǎn)生直接影響，因此，在基本面沒有明顯改變的情況下，合并之后，股票流動(dòng)性和估值水平預(yù)計(jì)不會(huì)有什么變化。”

    光大證券董事總經(jīng)理、首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東向媒體指出，雖然深市主板上市企業(yè)以食品飲料、房地產(chǎn)、家用電器等傳統(tǒng)行業(yè)為主，中小板上市企業(yè)以電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)為主，兩板之間的平均市盈率有所不同，但因?yàn)槲覀儑?guó)家金融市場(chǎng)已經(jīng)日趨成熟，機(jī)構(gòu)投資者占比也越來(lái)越高，而且在流動(dòng)性總體充裕的大環(huán)境下，兩板合并后對(duì)個(gè)股估值的影響相對(duì)有限。

    前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垊t明確表示，將主板和中小板合并后，將恢復(fù)深市主板上市功能，其發(fā)行上市條件保持不變，不新增企業(yè)上市渠道，也不涉及發(fā)行節(jié)奏安排的變更，不會(huì)造成市場(chǎng)發(fā)行節(jié)奏加快，對(duì)股市總體不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

    在國(guó)海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理陳洪斌看來(lái)，深市主板與中小板的合并對(duì)于股票估值并不會(huì)造成很大影響，原因有三：

    首先，此次合并后板塊上市條件不變，投資者門檻不變，交易機(jī)制不變，對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)作和投資者交易的影響很?。磺抑靼搴椭行“鍌€(gè)股市盈率及估值的差異本就是由于企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類型、盈利能力、成長(zhǎng)特性、投資者預(yù)期不同等因素而導(dǎo)致的，此次合并對(duì)于這些因素并無(wú)大范圍的影響，故而并不會(huì)造成估值的較大波動(dòng)；

    其次，主板與中小板在去年三月便在同一《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》下運(yùn)作，已經(jīng)是為合并進(jìn)行了預(yù)演，因而此次合并的余波并不會(huì)很大；

    最后，此次合并主要原因還是在于中小板作為創(chuàng)業(yè)板和主板之間的過渡作用在不斷減弱，兩板之間的規(guī)則等方面同質(zhì)化嚴(yán)重，合并并非針對(duì)上市個(gè)股，故對(duì)于估值并不會(huì)有太大影響。

    對(duì)被動(dòng)配置影響有限

    某券商首席策略分析師今日接受記者采訪表示，深市主板與中小板的合并對(duì)原有公司的估值沒有影響。即使在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板這樣估值相對(duì)較高的板塊內(nèi)部也有不少低估值的公司，上市公司的估值水平終究還是取決于上市公司本身。

    他認(rèn)為，兩個(gè)板塊的合并唯一有些影響的應(yīng)該是中小板ETF，不過由于中小板ETF的規(guī)模較小，所以影響也較為有限，預(yù)計(jì)未來(lái)中小板ETF應(yīng)該會(huì)進(jìn)行更名。

    據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，華夏中小板ETF的總份額為6.03億份。相比之下，截至今年2月5日，華夏上證50ETF、華夏上證科創(chuàng)板50成份ETF、華夏滬深300ETF的份額規(guī)模都要遠(yuǎn)大于華夏中小板ETF。

    陳洪斌今日接受記者采訪表示，根據(jù)這次合并的公告和相關(guān)指數(shù)的調(diào)整公告，這次合并僅須對(duì)相關(guān)指數(shù)全稱、簡(jiǎn)稱和選樣空間描述作適當(dāng)修訂，即刪除指數(shù)全稱和簡(jiǎn)稱中的“板”字，并作個(gè)別適應(yīng)性調(diào)整，相關(guān)指數(shù)選樣空間描述涉及的“中小板”變更為“原中小板”，“相關(guān)的指數(shù)其實(shí)還是一樣存在，只是換了個(gè)名字，我覺得對(duì)被動(dòng)配置可能有一點(diǎn)影響，但影響應(yīng)該是不大的。”

    不意味著全市場(chǎng)注冊(cè)制會(huì)很快實(shí)施

    本周五晚間，關(guān)于證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)深市主板與中小板的消息發(fā)布后，多位業(yè)內(nèi)人士均預(yù)計(jì)，這一動(dòng)作是為全面推行注冊(cè)制鋪路。

    不過也有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩個(gè)板塊的合并與全面推行注冊(cè)制沒有必然的聯(lián)系。

    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，深交所主板與中小板合并，是進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)的存量改革，并不意味著全市場(chǎng)注冊(cè)制會(huì)很快實(shí)施，這兩者是兩碼事。另外，深市主板與中小板合并能夠形成了一個(gè)更有廣度和深度的板塊，此外，也與創(chuàng)業(yè)板各有側(cè)重，滿足不同階段企業(yè)發(fā)展融資需求。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，深交所啟動(dòng)合并主板與中小板是好事情，順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。合并后，深交所將形成以主板、創(chuàng)業(yè)板為主體的市場(chǎng)格局，為處在不同發(fā)展階段、不同特征的企業(yè)提供全生命周期的融資服務(wù)，為包括中小企業(yè)在內(nèi)的不同類型企業(yè)提供融資平臺(tái)，進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。然而，深交所主板與中小板合并不意味著全市場(chǎng)注冊(cè)制很快實(shí)施，兩者沒有必然聯(lián)系，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要循序漸進(jìn)地推進(jìn)。在全市場(chǎng)推行股票發(fā)行注冊(cè)制不能過于理想化，也不能急于求成。

    楊德龍同樣表示，深交所主板與中小板合并不意味著全市場(chǎng)注冊(cè)制很快實(shí)施。股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制已取得較好效果，但也要看到，注冊(cè)制試點(diǎn)的時(shí)間還不長(zhǎng)，有些制度還需要不斷磨合和優(yōu)化，不能急于求成。此次合并，主要解決深市主板與中小板趨同問題，立足于厘清不同板塊的功能定位，構(gòu)建結(jié)構(gòu)更簡(jiǎn)潔、特色更鮮明、定位更清晰的多層次市場(chǎng)體系。