全面注冊制時機已成熟 券商投行業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

    6月25日，國家金融與發(fā)展實驗室與中國社會科學院金融研究所聯(lián)合召開全面注冊制改革研討會。分析認為，伴隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進，市場認可度持續(xù)提高，市場各主體逐步適應(yīng)，意味著全面推進注冊制已經(jīng)具備了堅實的基礎(chǔ)。當前我國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，全面實行注冊制的時機已經(jīng)成熟。

    全面注冊制改革研討會舉行

    據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室微信公眾號消息，6月25日，國家金融與發(fā)展實驗室與中國社會科學院金融研究所聯(lián)合召開全面注冊制改革研討會，邀請有關(guān)專家學者和市場機構(gòu)負責人共同總結(jié)前期股票發(fā)行注冊制改革試點經(jīng)驗，為即將到來的全面注冊制改革建言獻策。

    與會代表認為，前期注冊制改革試點取得積極成效，股票市場包容性更強，發(fā)行上市審核程序更加透明，審核效率明顯提高。下一步，應(yīng)系統(tǒng)總結(jié)前期試點經(jīng)驗，堅持注冊制改革初衷，處理好市場與政府的關(guān)系，突出改革的市場化法治化導向，從投資者需求角度完善發(fā)行審核制度，真正將全面注冊制改革落到實處。

    《投資快報》記者留意到，2022年政府工作報告提出“全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。銀河證券指出，政府工作報告對注冊制進行持續(xù)部署，從設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制、改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制、穩(wěn)步推進注冊制改革到當前的全面實行股票發(fā)行注冊制，注冊制持續(xù)向存量市場推進，全面注冊制提速。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，全面注冊制不僅是發(fā)行制度的改變，其意義還在于進一步發(fā)揮資本市場的要素配置效能。資本市場之所以能夠在經(jīng)濟發(fā)展中“牽一發(fā)而動全身”，就是因為其在資源配置中有著引導和撬動作用，可以吸引資本、技術(shù)、信息、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素的廣泛參與。

    興業(yè)證券首席經(jīng)濟學家王涵表示，全面實行注冊制是“十四五”時期資本市場改革和制度建設(shè)的關(guān)鍵抓手。全面實行注冊制后，資源能夠更好地在市場中進行有效配置，整個社會資源將可進一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜，這對提高直接融資比重、支持科技創(chuàng)新、實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有著重要意義。

    《投資快報》留意到，從2019年科創(chuàng)板率先破冰試點注冊制，到2020年創(chuàng)業(yè)板引入試點注冊制，改革從增量過渡到存量，繼而推行至2021年新設(shè)立的北交所。在短短不到三年時間里，股票發(fā)行制度正逐漸由核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。目前A股市場僅剩滬深主板市場未實現(xiàn)注冊制改革。

    業(yè)內(nèi)人士普遍認為，伴隨著注冊制改革的穩(wěn)步推進，市場認可度持續(xù)提高，市場各主體逐步適應(yīng)，意味著全面推進注冊制已經(jīng)具備了堅實的基礎(chǔ)。申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學家楊成長表示，通過兩年多的實踐，設(shè)立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，以及北交所的設(shè)立都積累了較好經(jīng)驗，逐步具備了全面推開注冊制的條件。

    中信證券董事長張佑君此前在2021年度業(yè)績發(fā)布會上表示，當前中國資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，全面實行注冊制的時機已經(jīng)成熟。從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制實行情況看，已經(jīng)有非常好的經(jīng)驗。

    全面注冊制利好券商板塊

    在專業(yè)人士看來，券商作為資本中介，全面注冊制的到來無疑是最大的受益者。國泰君安表示，全面注冊制有利于提高發(fā)行效率，提升直接融資占比，為券商投行業(yè)務(wù)帶來業(yè)績增量。

    浙商證券研報指出，全面注冊制有利于提高發(fā)行效率，提升直接融資占比，為券商投行業(yè)務(wù)帶來業(yè)績增量。注冊制改革對券商的承銷能力、定價能力、銷售能力提出了更高的要求，項目經(jīng)驗豐富、人才儲備充足的頭部券商更加受益。

    安信證券預(yù)計全面實行注冊制后IPO有望實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行，規(guī)模進一步擴大，一方面拉動券商投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，并帶來券商直投、跟投業(yè)務(wù)機會，另一方面也將帶動資本市場資產(chǎn)端的擴容。受益于全面注冊制實施和推動，預(yù)計投行業(yè)務(wù)收入今年有望同比增長15%。

    事實上，隨著注冊制全面落地施行，券商保薦承銷業(yè)務(wù)迎來飛速發(fā)展期。平安證券在研報指出，截至2021年末，券商行業(yè)股權(quán)承銷金額1.82萬億元，其中，IPO金額5426.75億元。根據(jù)中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)，截至2021年末，140家券商共實現(xiàn)投行收入699.83億元。

    東亞前海證券分析師倪華在近日發(fā)布的研報中提到，目前券商板塊在一定程度上已經(jīng)具備行情發(fā)動的三大條件（經(jīng)濟及權(quán)益市場情況預(yù)期回暖、寬貨幣、行業(yè)低估值），后續(xù)即將推出的養(yǎng)老金政策、全面注冊制政策或為引爆板塊行情關(guān)鍵。

    “隨著注冊制改革持續(xù)推進，資本市場改革利好頻出，券商的‘投行+投資’業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展機會。”國泰基金指出，目前券商行業(yè)估值水平較低；后市在流動性相對寬松及資本市場改革政策紅利不斷推出的背景下，券商板塊存在較強的估值修復動力。

    廣發(fā)證券非銀分析師陳福表示，從流動性環(huán)境、監(jiān)管政策、估值和基本面四個因素來看，券商股已經(jīng)具備配置價值；估值方面，當前券商股估值處于十年來底部區(qū)域，48家上市券商中尚有10家破凈，低估值也為投資提供了較高的安全邊際。

    安信證券分析師張經(jīng)緯提到，從中短期來看，券商股的表現(xiàn)與流動性及資本市場改革政策密切相關(guān)，在寬信用穩(wěn)增長環(huán)境下，預(yù)期流動性保持相對充裕，同時伴隨資本市場改革縱深推進，全面注冊制改革等利好證券業(yè)發(fā)展的政策也將逐步落地，券商板塊有望獲得顯著超額收益。而從長期來看，財富管理轉(zhuǎn)型有望重塑券商商業(yè)模式，賦予券商成長屬性。