偽市值管理套路揭秘：假市值管理 真資金“抬轎”

    近日某微博大V一連串的爆料，將上市公司市值管理推上風(fēng)口浪尖。中國證券報記者采訪多家機構(gòu)了解到，這類情形是以市值管理為名，實則為了股東套現(xiàn)、減持或質(zhì)押等，聯(lián)合機構(gòu)資金“抬轎”，實現(xiàn)各種灰色利益。不過，不少機構(gòu)人士稱，這一做法目前在市場中已不多見，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，同時相較于公募基金經(jīng)理的工資獎金和風(fēng)險而言，該模式能賺的并不多，大多數(shù)基金經(jīng)理不會“撿了芝麻丟西瓜”。

    實際上，真正的市值管理并不是貶義詞，是企業(yè)采取合法合規(guī)的經(jīng)營方式和科學(xué)手段，在力所能及的范圍內(nèi)，使公司股票價格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)。相比于成熟市場而言，我國的一些公司市值管理行為與概念本意偏離，因而受到詬病，這一情形有待改善。

    亂象頻出

    近日，某財經(jīng)大V在微博爆料，上市公司以市值管理名義，找中介拉來下家機構(gòu)接盤，結(jié)果隨后股價便大跌，不僅下家被套牢，上市公司還賴掉了約定的尾款。多家上市公司以及機構(gòu)被卷入這一事件的風(fēng)波中。

    證監(jiān)會5月14日回應(yīng)稱，高度重視媒體報道情況。5月13日，上交所即啟動排查相關(guān)賬戶，并于當(dāng)日下午向公司發(fā)出《監(jiān)管工作函》，要求公司進行自查，并如實披露相關(guān)情況。證監(jiān)會派出機構(gòu)已約談公司及相關(guān)各方，并啟動核查程序。對于以市值管理之名實施操縱市場、內(nèi)幕交易等行為，將始終秉持“零容忍”態(tài)度，依法予以嚴(yán)肅查處，涉嫌犯罪的，及時移送公安機關(guān)。證監(jiān)會表示，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司及實控人、私募基金、公募基金等相關(guān)機構(gòu)從事或參與相關(guān)違法違規(guī)活動，證監(jiān)會將一查到底、依法嚴(yán)懲，并及時向社會公布。

    5月16日，證監(jiān)會發(fā)布消息，針對近期媒體報道有相關(guān)方涉嫌合謀實施不法行為等問題，根據(jù)交易所核查情況，證監(jiān)會決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格立案調(diào)查。

    微博大V爆料的事件，折射出了上市公司市值管理的亂象。

    “一聽說找公募、私募合作做所謂市值管理的，這類公司肯定會進入我們的黑名單，完全一票否決。”某北京私募人士表示。

    對于大V爆料中談及的操作模式，某私募基金負(fù)責(zé)人李明（化名）表示，通常是股東套現(xiàn)減持或質(zhì)押所采取的模式，處于灰色地帶。一般由中介先跟股東方談好出資金額、收益分成等安排，隨后資金方買入，上市公司配合出利好消息進行股價拉升，同時資金方接盤鎖倉。等外面流通籌碼減少后，資金方一拉拋盤就會少，最后等大股東套現(xiàn)后，再跟資金方管理人按此前說好的比例分成。

    另一位華北地區(qū)公募基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，爆料中所謂的市值管理，主要套路就是找資金“抬轎”，讓機構(gòu)先買一點，把股票鎖倉，把外面的流通籌碼鎖定，少流通一點，機構(gòu)一拉拋盤就會少。他說：“比如，外邊流通1000萬股，你讓機構(gòu)買了500萬股，就還剩500萬股了，然后你再買個兩三百萬股，外面流通的就很少了。”

    還有一位資深市場人士透露，以前有基金經(jīng)理參與，上市公司按每股0.5-1元的價格跟基金經(jīng)理合作。

    實際上，證監(jiān)會曾在2014年就公布過上海某私募和上市公司以市值管理的名義哄抬股價的案例。2014年5月底至7月中旬，上市公司A實際控制人將股份減持至私募機構(gòu)名下，由私募機構(gòu)進行市值管理。2014年5月底至2014年12月初，私募機構(gòu)通過連續(xù)交易、在其實際控制的賬戶間交易等方式影響股價。上市公司實際控制人通過尋找并購重組題材及熱點、未及時披露相關(guān)信息，并提供信息、資金等方式配合私募機構(gòu)抬高股價。在此期間，上市公司股價累計上漲71.40%，同期所在板塊指數(shù)累計漲幅僅為25.54%。

    隱蔽操作

    此前，民生證券曾梳理了市值管理的幾個模式。其中就包括不合規(guī)的拉高股價及坐莊模式，主要包括大宗交易商模式和私募基金合作模式。在大宗交易過程中，部分公司股東為獲取高利潤，與大宗交易商簽訂協(xié)議，幫助其拉升股價，操作模式既有先拉升股價后交易，也有先交易后拉升股價。

    而在私募基金合作模式中，私募與上市公司約定投資比例、利潤分成，在私募建倉后，上市公司配合發(fā)出利空消息壓低股價。隨后私募基金拉升股價，上市公司配合發(fā)利好消息。在股價上漲過程中，私募基金逐步賣出股票。

    值得注意的是，此次卷入風(fēng)波的上市公司普遍市值偏小，流動性也相對一般。一般而言，此類標(biāo)的通常并不能進入公私募等機構(gòu)的核心股票池中，為何會出現(xiàn)微博大V所說的讓下家基金經(jīng)理接盤？

    某中型公募基金人士表示，主要是因為基金經(jīng)理買得很少，且這類股票占基金規(guī)模的比例極小，相對容易繞過公司風(fēng)控。他表示，一些中小型基金公司對于進入公司大股票池的標(biāo)的市值沒有明確要求，只要不是被ST或受過證監(jiān)會處罰的標(biāo)的，不會明令限制不準(zhǔn)買入。

    他解釋說：“我們公司的股票池分為好幾級，不同級別股票池中的個股對應(yīng)的基金經(jīng)理持倉標(biāo)的也有不同比例限制。例如，買入超2個點的股票需研究員寫報告覆蓋；若重倉超過5個點的股票必須是在核心股票池中，且需要研究員實地調(diào)研并作出深度報道。但基金經(jīng)理買入金額很小的標(biāo)的，通常不會被關(guān)注。”

    也有公募人士表示，基金經(jīng)理并不能隨意購買某一只股票，公司對進入股票池的標(biāo)的有要求，需要有研究報告覆蓋。還有私募人士表示，對股票的流動性有規(guī)定，日均成交低于1000萬元的不能進入公司股票池，日均成交低于1億元的則不能進入公司核心股票池。

    “像爆料的這種小市值股票，如果基金經(jīng)理管理的資金多，買入幾百萬元可能不會顯示異常，因為基金季報只披露前十大重倉股，年報里也不會詳細(xì)披露操作記錄。在基金經(jīng)理的操作權(quán)限內(nèi)，所以也不能說是基金公司風(fēng)控有問題。”一位在公募行業(yè)從業(yè)多年的基金經(jīng)理王華（化名）告訴記者。

    同時，若買入額較小，對于基金整體規(guī)模而言，凈值波動實際也很小。“如果管理的基金規(guī)模有幾十億元，每天波動幾千萬元很正常，實際凈值波動不到一個點，很難被察覺。而類似于爆料事件中的基金，若一共虧損兩三百萬元，還不是在一天內(nèi)虧損的，在凈值波動上看不出問題。”王華表示。

    回歸正道

    實際上，市值管理是2005年股權(quán)分置改革后提出的。2014年“新國九條”提出，鼓勵上市公司建立市值管理制度，表明市值管理也受到了支持。市值管理普遍定義為運用多種科學(xué)、合規(guī)的價值經(jīng)營方法及手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。業(yè)內(nèi)人士表示，采取市值管理的方法很多：若某一上市公司股價被低估了，股東拿現(xiàn)金買回股票來注銷，提高每股收益，增長每股價值；同時提高公開信息披露的質(zhì)量也是其中一種，加強合規(guī)合法的披露和溝通，公司不容易出現(xiàn)股價的暴漲暴跌。

    據(jù)民生證券研究，市值管理中，真正提升內(nèi)在價值與維護市值及價值匹配度并重的正道模式，主要表現(xiàn)為通過并購做大做強，擴大市值；剝離、分拆盈利較差以及低估值業(yè)務(wù)；通過轉(zhuǎn)型提升估值；創(chuàng)新商業(yè)模式；維護企業(yè)市值與價值匹配度等。體現(xiàn)了公司注重業(yè)績增長與股價的匹配。

    比如，中信證券便是通過并購方式做大做強實現(xiàn)市值提升的范本。例如，2003年以1億元收購萬通證券30.78%的股權(quán)，隨后多次增持；聯(lián)手建銀投資重組華夏證券，成立中信建投證券公司；收購金通證券等。這一系列收購行動幫其確立了行業(yè)龍頭地位。此外，中信證券還多次定向增發(fā)。正因如此，中信證券資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U大，在2004年至2007年間，實現(xiàn)總市值增長近十倍。

    實際上，市值管理的做法在國外市場很常見。據(jù)機構(gòu)人士分析，相比海外成熟市場，國內(nèi)市場中的公司市值與其內(nèi)在價值的偏離現(xiàn)象較常發(fā)生，即使在回購股票方面，相較于國外的“回購并注銷”模式，國內(nèi)普遍也是“回購不注銷”，一定程度而言，這需要適當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎箖烧呦嗥ヅ洹?/p>

    中證金融研究院數(shù)據(jù)顯示，從回購目的來看，美國、中國香港的上市公司主要以市值管理為主，而A股上市公司更多是出于股權(quán)激勵的需求，三地上市公司回購目的呈現(xiàn)明顯差異。2009-2020年上半年期間，美國與中國香港上市公司回購目的以市值管理為主，占比分別為45%和72%。同時，美股公司通過回購來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增強控制權(quán)，進而抵御敵意收購的需求也很大，直接用于股權(quán)激勵的占比僅為0.5%。然而，A股上市公司中出于市值管理目的的回購占比僅為4.3%，73%的回購以股權(quán)激勵目的為主。

    從A股上市公司的回購來看，哪怕是百億級的，也普遍用于高管的股權(quán)激勵，而不是提供給大眾股東。李明表示，若回購后沒有注銷，也意味著沒有增加每股收益。美國很多公司進行市值管理時是回購自家股票并注銷，例如伯克希爾哈撒韋長期注銷股票，該公司利潤增長不多，但其股價增長實際上遠高于利潤增長。