小步并購模式獲青睞 年內(nèi)15家A股公司借道強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈

    本報記者 田鵬

    1月30日，四川東材科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東材科技”）披露公告稱，公司2026年第一次臨時股東大會已審議并表決通過收購控股子公司山東艾蒙特少數(shù)股東股權(quán)相關(guān)事項(xiàng)。值得一提的是，就在此前1月24日，東材科技剛發(fā)布公告披露，為搭建“聚丙烯基膜生產(chǎn)—金屬化鍍膜加工—薄膜電容器制備”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，公司擬將所持河南華佳31.4265%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給勝業(yè)電氣股份有限公司。

    事實(shí)上，東材科技1月份內(nèi)接連發(fā)起兩起并購重組動作，正是當(dāng)下資本市場小步并購模式異軍突起的生動縮影。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計（全文數(shù)據(jù)均來源于此），今年以來，截至1月30日，已有15家A股上市公司發(fā)起多起并購重組計劃，其中有多家公司通過小步伐、多頻次的并購重組方式來實(shí)現(xiàn)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、轉(zhuǎn)型升級。

    接受《證券日報》記者采訪的專家表示，小步精準(zhǔn)并購的興起，主要得益于三方面因素：一是政策層面持續(xù)賦能，相關(guān)政策支持企業(yè)開展精準(zhǔn)并購、優(yōu)化審核流程，筑牢制度基礎(chǔ)；二是產(chǎn)業(yè)層面需求倒逼，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級下，傳統(tǒng)行業(yè)需整合破局、新興產(chǎn)業(yè)需補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，“小而美”標(biāo)的可精準(zhǔn)匹配需求；三是企業(yè)層面戰(zhàn)略調(diào)整，過往大額并購所帶來的各類風(fēng)險促使企業(yè)轉(zhuǎn)向風(fēng)險可控的漸進(jìn)式擴(kuò)張，規(guī)避經(jīng)營與整合方面的隱患。

    高新技術(shù)企業(yè)成主力

    所謂小步并購，是指企業(yè)避開大額一次性收購，通過多次、小額的漸進(jìn)式并購，逐步拓展業(yè)務(wù)邊界、整合產(chǎn)業(yè)資源的模式，其核心是“分步推進(jìn)、風(fēng)險可控”。近年來，該模式已然成為資本市場產(chǎn)業(yè)整合的重要參與力量。

    今年以來，小步并購的趨勢持續(xù)深化，逐步成為高新技術(shù)企業(yè)整合資源、拓展布局的重要選擇。數(shù)據(jù)顯示，上述年內(nèi)發(fā)起多起并購重組計劃的15家A股上市公司中，有11家為高新技術(shù)企業(yè)，占比達(dá)73.33%，涵蓋電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、電子等8個行業(yè)領(lǐng)域。

    高新技術(shù)企業(yè)對小步并購模式頗為青睞，核心是其契合了行業(yè)技術(shù)迭代快、研發(fā)投入高、經(jīng)營不確定性強(qiáng)的特性。

    蘇商銀行特約研究員付一夫在接受《證券日報》記者采訪時表示，相較于大額并購的高資金成本與高整合風(fēng)險，小步并購的漸進(jìn)式路徑，能讓企業(yè)以更低的試錯成本切入新賽道、布局新技術(shù)，精準(zhǔn)捕捉產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與創(chuàng)新資源，也為技術(shù)融合、團(tuán)隊(duì)磨合、業(yè)務(wù)協(xié)同預(yù)留充足時間，避免因一次性整合不當(dāng)而引發(fā)經(jīng)營波動。

    “輕量的并購模式能讓高新技術(shù)企業(yè)將更多資金與精力聚焦核心技術(shù)攻關(guān)，在拓展產(chǎn)業(yè)布局的同時守住技術(shù)立身之本，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)布局與強(qiáng)核心的雙重目標(biāo)。”中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長宋向清補(bǔ)充稱。

    從交易規(guī)模與方式上亦可得以驗(yàn)證，上述15家公司的并購行為，多以現(xiàn)金支付、發(fā)行股份及分期付款為主，部分交易設(shè)置了靈活的支付與業(yè)績綁定機(jī)制，降低資金壓力與整合風(fēng)險。例如，中遠(yuǎn)海運(yùn)科技股份有限公司擬以自有的船服數(shù)智化平臺SMART SAILING平臺資產(chǎn)包及現(xiàn)金認(rèn)繳中遠(yuǎn)海運(yùn)綠色數(shù)智船舶服務(wù)有限公司新增注冊資本。

    宋向清表示，小步并購的興起將對產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，不僅會加速行業(yè)集中度提升，更將推動產(chǎn)業(yè)從“同質(zhì)化競爭”向“差異化協(xié)同”轉(zhuǎn)型。龍頭企業(yè)通過持續(xù)并購“小而美”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，可快速整合產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵資源，夯實(shí)技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢，逐步擴(kuò)大市場份額；而中小企業(yè)則可通過聚焦細(xì)分賽道形成特色競爭力，成為龍頭企業(yè)的優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，形成“龍頭引領(lǐng)、中小協(xié)同”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，有效破解同質(zhì)化競爭難題。

    多重因素驅(qū)動興起

    小步并購的興起并非偶然，而是政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)需求與企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整三方協(xié)同發(fā)力的結(jié)果。

    一方面，政策層面的持續(xù)賦能筑牢制度基礎(chǔ)。近年來，證監(jiān)會出臺《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》；交易所也同步修訂審核規(guī)則，完善分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化服務(wù)引導(dǎo)，一系列舉措為小步并購掃清制度障礙。

    另一方面，產(chǎn)業(yè)層面的需求倒逼成為核心動力。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，傳統(tǒng)行業(yè)面臨同質(zhì)化競爭加劇、產(chǎn)能過剩等問題，需通過橫向整合提高產(chǎn)業(yè)集中度，破解發(fā)展困境；新興產(chǎn)業(yè)則需快速獲取核心技術(shù)、人才與產(chǎn)能，攻克“卡脖子”瓶頸，搶占產(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)。

    在付一夫看來，小步并購所聚焦的“小而美”標(biāo)的，多在細(xì)分領(lǐng)域具備核心技術(shù)或渠道優(yōu)勢，能夠精準(zhǔn)匹配企業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、轉(zhuǎn)型升級的需求，幫助企業(yè)快速補(bǔ)齊能力短板，實(shí)現(xiàn)“并購即見效”的價值閉環(huán)。

    此外，企業(yè)層面的戰(zhàn)略調(diào)整則規(guī)避了過往并購風(fēng)險。薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊對《證券日報》記者表示，小步并購?fù)ㄟ^分步驟、小規(guī)模布局，降低商譽(yù)減值與現(xiàn)金流壓力，便于企業(yè)逐步完成技術(shù)消化、文化融合與管理整合，減少協(xié)同內(nèi)耗，提升整合成功率。

    展望未來，鄭磊表示，這一趨勢下的產(chǎn)業(yè)并購未來將呈現(xiàn)三大發(fā)展方向：“鏈主”企業(yè)將聯(lián)合PE設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，先由基金孵化或鎖定標(biāo)的，待其發(fā)展成熟后再由上市公司完成收購；市場中也將涌現(xiàn)更多“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)龍頭+硬科技標(biāo)的”的組合模式，像傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)會選擇通過小步并購切入機(jī)器人賽道，而非直接跨界轉(zhuǎn)型；同時跨境“嵌入式并購”也將持續(xù)升溫，受地緣因素影響，中國企業(yè)對歐洲技術(shù)標(biāo)的的并購策略將從“控股收購”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略參股+技術(shù)合作”，通過持有小股權(quán)的方式鎖定穩(wěn)定的技術(shù)供應(yīng)關(guān)系。