A股進(jìn)入基本面檢驗(yàn)期 押注風(fēng)格不如死守業(yè)績

    站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看短期的A股市場，無論是價(jià)值風(fēng)格還是成長風(fēng)格的基金經(jīng)理都難免有些焦慮。一方面，大多數(shù)龍頭白馬股估值修復(fù)已基本到位，隨著時(shí)間的推移，其投資邏輯和基本面需要財(cái)報(bào)和數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，并存在持倉結(jié)構(gòu)的壓力；另一方面，近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，中小創(chuàng)迎來一波反彈行情，但整體估值并不便宜，市場資金還要迎接大市值“獨(dú)角獸”的到來，風(fēng)格角力的任何一方都難有壓倒性優(yōu)勢。

    對于短期行情而言，基金經(jīng)理們謹(jǐn)慎者居多。近期海外貿(mào)易保護(hù)主義抬頭給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不穩(wěn)定因素，未來資管新規(guī)的落地也可能加速對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)，預(yù)期流動(dòng)性會(huì)重回緊平衡。

    種種跡象表明，3、4月份將成為基本面的重要檢驗(yàn)期。在基金經(jīng)理們看來，短期需要控制倉位，在不確定性歸來的市場中，押注風(fēng)格不如死守業(yè)績。

    正如業(yè)內(nèi)一位資深基金經(jīng)理所言，如果對近10年各個(gè)行業(yè)做一個(gè)橫向?qū)Ρ?，漲幅最大的行業(yè)分別是家電、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料等。這幾個(gè)領(lǐng)域幾乎涵蓋了A股最具國際競爭力的制造業(yè)、最能提升社會(huì)生產(chǎn)效率的科技行業(yè)，以及最能代表消費(fèi)升級的大眾消費(fèi)品領(lǐng)域，而這些恰恰又是我們長期追求的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最明確的方向。因此，它們不僅是過去10年的代表性行業(yè)，也是未來10年甚至更長時(shí)間的投資重點(diǎn)。

    短期市場存量博弈加劇

    近期A股市場呈現(xiàn)出明顯的存量博弈特征，接受記者采訪的多位基金經(jīng)理表示，短期對市場的預(yù)判較為謹(jǐn)慎。

    中信保誠基金量化投資部人士認(rèn)為，3、4月份是基本面的重要檢驗(yàn)期，市場可能會(huì)出現(xiàn)短期調(diào)整。大金融板塊基本面及估值均觸底，未來邊際向好，底倉配置價(jià)值高。

    作出上述判斷的邏輯在于：其一，海外貿(mào)易保護(hù)主義抬頭給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不穩(wěn)定因素。其二，近期市場出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回暖邊際趨緩擔(dān)憂，2月PMI為50.3%，環(huán)比回落一個(gè)百分點(diǎn)。其三，外延式并購?fù)顺?，同時(shí)外延式并購高峰期的業(yè)績承諾將于2018年陸續(xù)到期，財(cái)務(wù)“洗澡”問題使成長股面臨較大不確定性。其四，資管新規(guī)即將落地可能加速對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)。其五，預(yù)期流動(dòng)性會(huì)重回緊平衡。

    信誠盛世藍(lán)籌基金經(jīng)理吳昊建議，短期需要控制風(fēng)險(xiǎn)，3月中下旬進(jìn)入中小創(chuàng)一季報(bào)預(yù)披露的密集期，存在業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)釋放的可能。他表示，他管理的信誠盛世藍(lán)籌在結(jié)構(gòu)上增配了偏成長的電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥，減配了周期股。

    對于未來市場風(fēng)格的判斷，北京和聚投資認(rèn)為，“低估值+高成長”是市場的主旋律，而非簡單地從創(chuàng)業(yè)板或是主板的角度來區(qū)分。美聯(lián)儲(chǔ)3月加息是大概率事件，當(dāng)前美股估值依然處于歷史高位，其中包含了對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的較高預(yù)期，不排除在貿(mào)易摩擦等因素影響下，再次引發(fā)估值寬幅下調(diào)的可能。同時(shí)，市場從數(shù)據(jù)空窗期進(jìn)入博弈分歧的階段，也可能是引發(fā)市場較大波動(dòng)的因素之一。

    中歐成長精選策略組負(fù)責(zé)人王培判斷，2018年將是“白馬分化、迎接創(chuàng)新、等待成長”的一年。從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，投資者可聚焦制造業(yè)升級的國家戰(zhàn)略和消費(fèi)升級新業(yè)態(tài)。在這兩大領(lǐng)域中，既有白馬標(biāo)的又有黑馬標(biāo)的，需要投資者去尋找更多的子領(lǐng)域和超預(yù)期因素，這也是他未來上下求索的重點(diǎn)。

    鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為，進(jìn)入2018年，A股出現(xiàn)了很明顯的風(fēng)格切換。從投資的角度來說，與其猜測風(fēng)格切換，不如把握投資中最簡單和本質(zhì)的東西，即尋找業(yè)績成長的企業(yè)以及和其業(yè)績增長匹配的估值。每一次成長股風(fēng)格的崛起，背后還是來自業(yè)績的改善，是賺取企業(yè)基本面增長的錢。

    中長期看，鼎鋒資產(chǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長主要來自于勞動(dòng)力這個(gè)因素。伴隨著中國人口紅利高峰的過去，未來經(jīng)濟(jì)增長需要依靠勞動(dòng)效率的提高，而科技創(chuàng)新是提高勞動(dòng)效率最重要的因素。投資中最大的安全邊際來自時(shí)代趨勢，與其做復(fù)雜的風(fēng)格切換博弈，不如自下而上把握業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)和行業(yè)。

    白馬龍頭股波動(dòng)加大

    2018年初，大多數(shù)龍頭白馬股估值修復(fù)基本到位。隨著時(shí)間的推移，其投資邏輯和基本面需要財(cái)報(bào)和數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。這個(gè)階段往往又有太多的不確定因素存在，勢必會(huì)加大這類資產(chǎn)的波動(dòng)率。

    2月上旬，海外市場大震蕩提前啟動(dòng)，疊加A股本身的交易結(jié)構(gòu)問題和各種顯性與隱形杠桿，導(dǎo)致了資金短期在藍(lán)籌股上的“大撤退”。

    和聚投資認(rèn)為，從過去一年多的高度一致看好且越來越強(qiáng)化，到當(dāng)前的“抱團(tuán)”松動(dòng)，甚至短期有家電行業(yè)個(gè)股因業(yè)績不及預(yù)期遭到市場“踩踏”。在安全性溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)消失后，市場對這類價(jià)值白馬的業(yè)績能否支撐當(dāng)前相對高位的估值已經(jīng)出現(xiàn)分歧。

    2017年A股投資者已經(jīng)習(xí)慣了市場總體平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)，因此當(dāng)市場出現(xiàn)寬幅波動(dòng)時(shí)，短期容易產(chǎn)生非理性的集體行為。和聚投資認(rèn)為，市場投資者注重中長期盈利、估值匹配的邏輯不會(huì)發(fā)生變化，A股中長期向上的大趨勢沒有結(jié)束。

    “大小盤風(fēng)格不再是今年的重要因子。”易同投資判斷，如果說過去兩年市場的機(jī)會(huì)是經(jīng)濟(jì)和風(fēng)格的Beta，今年則是個(gè)股的Alpha。在不確定性歸來的市場中，行業(yè)上醫(yī)藥、傳媒往往是比較好的選擇。

    王培認(rèn)為，今年的投資更需要注重風(fēng)險(xiǎn)。如果把國際化定價(jià)和重估作為2017年的大背景，那么2018年的大背景就是基本面的兌現(xiàn)。

    此外，值得注意的是，隨著“入摩”的臨近，新的增量資金增配A股有望成為趨勢。按照以往經(jīng)驗(yàn)，外資對于價(jià)值低估的銀行、資源和消費(fèi)股興趣濃厚。在業(yè)績?yōu)橥醯耐顿Y主線下，業(yè)績增長與估值相匹配的行業(yè)龍頭有望從中受益。長信基金投研人士認(rèn)為，中長期看，藍(lán)籌股中的大銀行、大地產(chǎn)等的估值依然合理，業(yè)績確定性較強(qiáng)，將會(huì)受到市場資金的青睞。

    挖掘“真成長”投資機(jī)會(huì)

    成長股估值經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)調(diào)整，而大藍(lán)籌也走出了持續(xù)兩年的景氣周期。從近10年的歷史來看，A股每隔一段時(shí)間都會(huì)出現(xiàn)一種投資風(fēng)格持續(xù)走強(qiáng)，直至演繹到極致，然后迎來市場的劇烈波動(dòng)，并隨之出現(xiàn)風(fēng)格變化，典型的分界點(diǎn)有2007年的“5·30”、2010年的創(chuàng)業(yè)板開板、2014年四季度、2016年初等。

    和聚投資表示：“前期的劇烈調(diào)整或許蘊(yùn)含了一定的轉(zhuǎn)化契機(jī)，但總結(jié)來說，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會(huì)是跌出來的。我們不做沖浪高手，而力爭尋找可以牢牢立足的堅(jiān)硬基石。”

    吳昊認(rèn)為，市場總體仍將保持存量博弈的結(jié)構(gòu)性行情，而隨著監(jiān)管層對于新經(jīng)濟(jì)的政策支持不斷加強(qiáng)，新經(jīng)濟(jì)板塊的結(jié)構(gòu)性行情將持續(xù)發(fā)酵。如果新經(jīng)濟(jì)板塊的業(yè)績增速跑贏其他權(quán)益資產(chǎn)，那么新經(jīng)濟(jì)板塊今年將有較大的概率跑贏市場。

    和聚投資認(rèn)為，市場利率環(huán)境、政策環(huán)境對成長股趨于友好。注冊制改革授權(quán)期限的延長從股票供給的角度依然對現(xiàn)有成長股形成利好，對于“獨(dú)角獸”IPO可以走綠色通道的探討也將在一段時(shí)間內(nèi)提升投資者對成長類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

    在王培看來，2017年是成長股大面積證偽的一年，而機(jī)會(huì)將在2018年慢慢顯現(xiàn)。“高估值遇到了流動(dòng)性折價(jià)，大多數(shù)公司出現(xiàn)下跌。而其中一些依靠內(nèi)生增長和業(yè)務(wù)不斷進(jìn)步的公司，在一年的時(shí)間維度下其估值已經(jīng)回歸到非常健康的狀態(tài)。”王培說。

    他認(rèn)為，和2017年白馬股溢價(jià)所導(dǎo)致的一枝獨(dú)秀相比，2018年可以期待更多的小黑馬出現(xiàn)。對流動(dòng)性的悲觀預(yù)期所導(dǎo)致的中小創(chuàng)下跌很有可能造成個(gè)股被錯(cuò)殺，而這種機(jī)會(huì)在2008年和2012年均出現(xiàn)過，并在接下來的兩年里造就了數(shù)個(gè)漲幅10倍或近10倍股。相信今年也會(huì)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)，只不過到底是大牛股還是估值陷阱，需要更加專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選。

    今年業(yè)績排名遙遙領(lǐng)先的海富通股票混合基金經(jīng)理呂越超對記者表示，期待新能源和信息技術(shù)革命的共振，因?yàn)槠渲刑N(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。他預(yù)期，在新能源領(lǐng)域，2020年前后光伏將實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)、新能源汽車經(jīng)濟(jì)性將超過傳統(tǒng)燃油車并且滲透率開始大幅提升、鋰電儲(chǔ)能將開始具有經(jīng)濟(jì)性，這三大變化將驅(qū)動(dòng)整個(gè)能源體系的變革。在他看來，能源互聯(lián)網(wǎng)在2020年能夠?qū)崿F(xiàn)，而未來商業(yè)模式的創(chuàng)新將會(huì)超出想象。在信息技術(shù)領(lǐng)域，隨著5G在2020年全球商用化，VR和AR、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等重大技術(shù)或應(yīng)用場景創(chuàng)新的掣肘因素將徹底消除，新一輪的TMT創(chuàng)新浪潮也將開啟。