銀河期貨劉燕義：油價中長期仍有上漲空間

    近期，原油價格自高位回調(diào)，其基本面是否發(fā)生了變化，后續(xù)走勢將如何演繹？對此，銀河期貨深圳分公司投研部經(jīng)理劉燕義在接受中國證券報記者采訪時表示，2018年油價核心矛盾仍然是OPEC減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)的供給博弈。對2018年油價保持中長期看好的觀點，低位美元、庫存水平偏低與供需平衡趨緊將支撐油價。

    中國證券報：原油價格高位回調(diào)，原因是什么？

    劉燕義：近半年來原油價格受供需矛盾及美元走弱的影響持續(xù)上漲，與美股形成共振，一方面是對經(jīng)濟面與基本面的充分反映甚至透支，另一方面源于資金對風險資產(chǎn)的熱情高漲。1月末美債收益率攀升導致美股承壓，2月超預期成為美股回調(diào)的導火索，美股發(fā)生恐慌性暴跌，避險情緒大漲。作為全球風險資產(chǎn)之一，并且在價格上存在些許高估的原油，也無法避免近幾個月來積累的巨量基金多頭互相踩踏，“避險”暫時成為了原油市場的關鍵詞。

    中國證券報：目前原油供需情況如何，預計未來將如何發(fā)展？

    劉燕義：2018年油價核心矛盾仍然是OPEC減產(chǎn)與頁巖油增產(chǎn)的供給博弈。全球各大經(jīng)濟體稍不同步的經(jīng)濟增長形成共振，是去年促成油價大漲的重要原因，觀察去年全年數(shù)據(jù)，各國制造業(yè)PMI穩(wěn)健上升，其原油需求也先后走強，超出年初各機構(gòu)投行的預期。IMF對2018年全球經(jīng)濟增速的預測值高于去年，其中印度增速將高達7.37%，OPEC預計印度在今年對全球原油需求增量上的貢獻也將首次超越美國，僅次于中國。

    IEA預計全球需求增量呈“V”形態(tài)，其中中國需求增量將在今年下半年開始發(fā)力，印度全年需求變化穩(wěn)定，美國存在明顯的季節(jié)性特征，三季度為全年需求高峰。

    2017年在OPEC減產(chǎn)策略的有效執(zhí)行下，OECD庫存降至五年均值的目標達成了60%。統(tǒng)計美國、歐洲ARA、日本與新加坡的原油庫存，已持續(xù)兩個月處于五年均值附近。今年至少在上半年，OPEC將會維持當前的減產(chǎn)策略，這理應繼續(xù)有利于庫存的去化，但美國產(chǎn)量突增與季節(jié)性消費淡季料將使得庫存去化減速，2018年上半年全球原油供需可能難以實現(xiàn)平衡狀態(tài)。

    中國證券報：如何研判原油價格后續(xù)走勢？

    劉燕義：一季度原油市場主題料為累庫、美國產(chǎn)量與避險情緒。短期來看受到美國產(chǎn)量與股債雙殺的拖累，原油價格仍將被美股走勢所拖累，巨量的基金多頭給了原油期貨存在踩踏式撤離的可能。但在宏觀經(jīng)濟樂觀及較低庫存水平的支撐下，深跌可能性較小。另一方面，美股若止跌將有利于市場情緒的修復。

    對2018年油價保持中長期看好的觀點，低位美元、庫存水平偏低與供需平衡趨緊將支撐油價。但受恐慌情緒及季節(jié)性累庫的影響，1月末的價格水平或是一季度甚至上半年的高點。

    中國證券報：原油對全球通脹水平的影響如何？

    劉燕義：原油價格對通脹水平的影響存在傳導鏈，PPI層面上受到油價波動的影響較為直接，逐級遞減后傳導至CPI時，一方面存在時間滯后，另一方面?zhèn)鲗室裁黠@下降。在中國，根據(jù)通脹分項權重測算法測算，原油價格波動對CPI的影響僅約為10%比0.08%，即油價波動10%時，對通脹的影響將是0.08%。但換個角度，如美國，經(jīng)濟穩(wěn)步增長，就業(yè)接近充分，薪資水平提升，加上特朗普政府擴大財政刺激，都有利于通脹提升，同時也有利于原油價格上行，而原油價格的上漲也將傳導至通脹上，這將進入一個正反饋之中。

    今年的通脹水平將會繼續(xù)受到原油價格的支撐，但通脹的提升將會影響美國乃至全球的貨幣政策，從而對以美元計價的油價造成影響，進而回饋到通脹水平上，在這個類閉環(huán)上，原油對全球通脹水平的影響取決于原油價格的波動率。