回購(gòu)股份態(tài)度謹(jǐn)慎 新三板公司翹盼股權(quán)激勵(lì)配套政策出臺(tái)

    新三板股份回購(gòu)實(shí)施辦法出臺(tái)已近五個(gè)月。從市場(chǎng)反映情況看，截至5月14日，29家掛牌公司計(jì)劃回購(gòu)股份用于員工股權(quán)激勵(lì)或注銷注冊(cè)資本。多數(shù)在上述政策實(shí)施前已完成股份回購(gòu)的公司，選擇將回購(gòu)股份予以注銷。

    業(yè)內(nèi)人士指出，出于對(duì)流動(dòng)資金、市場(chǎng)大環(huán)境等多種因素考慮，目前掛牌公司對(duì)于股份回購(gòu)態(tài)度謹(jǐn)慎。同時(shí)，多數(shù)公司擬將回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，但現(xiàn)行回購(gòu)制度缺乏相應(yīng)的配套制度。業(yè)內(nèi)人士呼吁相關(guān)細(xì)則應(yīng)盡快出臺(tái)。

    回購(gòu)有章可循

    萬(wàn)邦工具日前發(fā)布公告，為充分調(diào)動(dòng)公司管理層及核心員工的積極性，擬以自有資金回購(gòu)公司股份，用于對(duì)公司管理層及核心員工股權(quán)激勵(lì)。由于公司股票在董事會(huì)審議股份回購(gòu)方案決議日前60個(gè)轉(zhuǎn)讓日內(nèi)不存在交易，因此根據(jù)上一個(gè)交易日收盤價(jià)及2018年每股凈資產(chǎn)、每股收益等確定股份回購(gòu)價(jià)格上限。

    從回購(gòu)規(guī)模看，公司擬回購(gòu)股份數(shù)量不超過(guò)318.4萬(wàn)股，占公司總股本的比例不超過(guò)7.31%，預(yù)計(jì)用于回購(gòu)的金額不超過(guò)1018.88萬(wàn)元。

    2018年12月28日，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司回購(gòu)股份實(shí)施辦法》（簡(jiǎn)稱《回購(gòu)辦法》）發(fā)布實(shí)施，結(jié)束了新三板公司不能從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份的歷史。此后，陸續(xù)有掛牌公司披露股份回購(gòu)預(yù)案。截至5月14日，合計(jì)29家公司宣布擬回購(gòu)股份。

    從回購(gòu)方式看，掛牌公司多數(shù)選擇以競(jìng)價(jià)或做市方式從二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)。掛牌公司之間回購(gòu)規(guī)模存在較大差異，擬回購(gòu)股份數(shù)量從2萬(wàn)股至1億股不等；回購(gòu)資金源于公司自有資金。從目前披露的預(yù)案看，多數(shù)掛牌公司計(jì)劃回購(gòu)股份用于員工股權(quán)激勵(lì)，少數(shù)公司計(jì)劃注銷注冊(cè)資本。

    申萬(wàn)宏源新三板分析師劉靖認(rèn)為，在現(xiàn)金充裕、股價(jià)被嚴(yán)重低估時(shí)，相關(guān)掛牌公司有動(dòng)力在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買自家股票。這直接有利于穩(wěn)定股價(jià)，間接有利于提升每股收益，改善資本結(jié)構(gòu)。此外，在市場(chǎng)低迷的情況下，多家掛牌公司試圖回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，《回購(gòu)辦法》為掛牌公司籌集股份實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了另一個(gè)選擇。掛牌公司回購(gòu)將有章可循，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)回購(gòu)的監(jiān)管也有法可依。

    部分公司公布并實(shí)施股份回購(gòu)帶動(dòng)股票交易量?jī)r(jià)齊升。以基康儀器為例，1月22日，公司宣布計(jì)劃以不超過(guò)3元/股價(jià)格回購(gòu)不超過(guò)690萬(wàn)股股份，并于2月19日進(jìn)行首次回購(gòu)。截至5月14日收盤，公司股價(jià)較1月22日收盤價(jià)上漲13%，最近2個(gè)月成交量較此前也有一定增長(zhǎng)。

    “回購(gòu)股份有一定效果，但由于目前新三板行情不好，無(wú)論是做市商還是投資人仍保持一定的觀望情緒。”基康儀器一位高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

    在《回購(gòu)辦法》頒布前，已有多家掛牌公司提前回購(gòu)股份。此次《回購(gòu)辦法》明確本著“新老劃斷”的原則分類妥善處理，尚未實(shí)施回購(gòu)的在補(bǔ)全相關(guān)程序后可繼續(xù)實(shí)施，已實(shí)施回購(gòu)的股份可用于注銷或股權(quán)激勵(lì)。但從實(shí)際情況看，這些公司多數(shù)選擇將已回購(gòu)股份直接注銷。

    2家公司終止股份回購(gòu)事宜。龍?zhí)┘揖?018年8月披露擬回購(gòu)股份預(yù)案，但由于公司2019年1月開(kāi)始實(shí)施定增，與《回購(gòu)辦法》規(guī)定的“掛牌公司在回購(gòu)期間不得發(fā)行股份募集資金”存在沖突，公司決定終止實(shí)施股份回購(gòu)。嘉寶仕3月12日宣布擬以要約回購(gòu)方式進(jìn)行股份回購(gòu)。但僅過(guò)一周時(shí)間，公司便以“要約回購(gòu)存在實(shí)施障礙”為由終止回購(gòu)事宜。

    限制因素較多

    《回購(gòu)辦法》掃除了新三板公司從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份的制度性障礙。但從市場(chǎng)整體情況看，掛牌公司對(duì)于股份回購(gòu)意愿并不強(qiáng)烈，已披露回購(gòu)預(yù)案公司數(shù)量占市場(chǎng)總數(shù)不足0.3%。

    北京某互聯(lián)網(wǎng)掛牌公司負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公司原本也有回購(gòu)股權(quán)用于員工激勵(lì)計(jì)劃，但由于不想消耗太多的現(xiàn)金流，故打消了回購(gòu)念頭。“相比公司從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，持股平臺(tái)回購(gòu)股份再向員工合理分配也能起到同樣的效果，既不影響公司現(xiàn)金流，在信息披露和實(shí)際操作程序上也更為簡(jiǎn)便。”

    “董秘一家人”創(chuàng)始人、南北天地董秘崔彥軍指出，不少掛牌公司2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流都不太好，出于謹(jǐn)慎考慮，股份回購(gòu)計(jì)劃可能暫時(shí)擱淺。“倘若消耗掛牌公司現(xiàn)金回購(gòu)股份，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)未好轉(zhuǎn)的情形下公司業(yè)績(jī)?cè)俪霈F(xiàn)下滑，可能會(huì)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。”

    數(shù)據(jù)顯示，在已披露2018年年報(bào)的9292家掛牌公司中，4284家公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期下滑，占比46.1%；3475家掛牌公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，占比37.4%。2018年，新三板公司融資額較2017年大幅縮水，一定程度上加劇了掛牌公司在現(xiàn)金流方面的壓力。

    同時(shí)，市場(chǎng)信心不足，一定程素上影響了掛牌公司回購(gòu)意愿。一家創(chuàng)新層公司負(fù)責(zé)人表示，目前新三板缺乏特別大的利好政策，市場(chǎng)各方對(duì)未來(lái)缺乏信心，掛牌公司從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份積極性會(huì)受到影響。“降門檻等政策都未落地，激勵(lì)作用一定程度上打了折扣。”

    前述互聯(lián)網(wǎng)掛牌公司負(fù)責(zé)人表示，股份回購(gòu)積極性不高與大家覺(jué)得股票不值錢、看不到將來(lái)升值的可能性有一定關(guān)聯(lián)。“如果二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性好、股票交易活躍程度高，掛牌公司股票容易變現(xiàn)，回購(gòu)股份做股權(quán)激勵(lì)能起到一定的效果。”

    此前，市場(chǎng)多家投資基金到期，但由于流動(dòng)性低迷，難以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易退出?！痘刭?gòu)辦法》出臺(tái)，被視為增加了投資基金可能退出的路徑。但劉靖認(rèn)為，實(shí)際操作起來(lái)仍困難。“《回購(gòu)辦法》并未限制公司回購(gòu)機(jī)構(gòu)投資者的股份，但由于不滿足定向回購(gòu)條件，采用其他方式回購(gòu)，必須對(duì)全體股東一視同仁。除了股東戶數(shù)較少的掛牌公司，在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)施回購(gòu)一般很難做到精確定向。”

    期待政策完善

    影響回購(gòu)積極性的另一重要原因是掛牌公司尚在等待股權(quán)激勵(lì)配套措施的出臺(tái)。

    崔彥軍指出，很多掛牌公司從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，是出于員工股權(quán)激勵(lì)的考慮，但相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)辦法一直沒(méi)有推出。掛牌公司即使回購(gòu)了股份，還需等待下一步政策明朗。“若掛牌公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與后續(xù)監(jiān)管層推出的政策不符，還需重新調(diào)整修訂，較為麻煩。”

    根據(jù)《回購(gòu)辦法》，回購(gòu)股份用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等情形的，依照公司章程的規(guī)定或股東大會(huì)的授權(quán)，回購(gòu)股份方案經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)決議通過(guò)后無(wú)須再提交股東大會(huì)審議?；刭?gòu)股份用于員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等情形的，所回購(gòu)股份的后續(xù)處理，按照《公司法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的相關(guān)規(guī)定辦理。

    目前，掛牌公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)較為通用的做法是向被激勵(lì)員工定向發(fā)行股份，或公司大股東向員工持股平臺(tái)轉(zhuǎn)讓股份后再由員工進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。但對(duì)于已回購(gòu)股份如何進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、需履行哪些審議和信息披露義務(wù)，《回購(gòu)辦法》目前尚無(wú)具體規(guī)定。

    前述創(chuàng)新層公司負(fù)責(zé)人表示，公司在幾年前就準(zhǔn)備回購(gòu)股份做股權(quán)激勵(lì)，《回購(gòu)辦法》出臺(tái)后公司已啟動(dòng)回購(gòu)，但對(duì)于已回購(gòu)股份如何用于股權(quán)激勵(lì)，目前還在等待政策面的進(jìn)一步消息。

    崔彥軍認(rèn)為，考慮到新三板公司在股本大小、員工人數(shù)等多方面與A股上市公司存在較大差異，建議后續(xù)監(jiān)管層根據(jù)新三板市場(chǎng)特點(diǎn)推出差異化的股權(quán)激勵(lì)配套措施，定價(jià)機(jī)制應(yīng)更為靈活，審核流程相對(duì)應(yīng)該有一定簡(jiǎn)化。

    此前，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公眾公司回購(gòu)股份，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、傳遞市場(chǎng)信心、提升公司投資價(jià)值、回報(bào)投資者等功能，同時(shí)還是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的重要途徑?！痘刭?gòu)辦法》發(fā)布實(shí)施對(duì)提高掛牌公司質(zhì)量，優(yōu)化投資者回報(bào)機(jī)制，建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制具有重要意義。下一步，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將以強(qiáng)化市場(chǎng)融資功能為核心，深入推進(jìn)新三板發(fā)行融資、分層管理、股票交易等方面措施，按照“成熟一項(xiàng)推出一項(xiàng)”的原則逐步落地。

    監(jiān)管方面，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司日前發(fā)布《關(guān)于規(guī)范掛牌公司股份回購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》，要求掛牌公司應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際，依據(jù)《回購(gòu)辦法》合理設(shè)定回購(gòu)價(jià)格；回購(gòu)規(guī)模方面，掛牌公司應(yīng)當(dāng)結(jié)合回購(gòu)目的、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況和現(xiàn)金流量等因素合理確定回購(gòu)規(guī)模，重點(diǎn)關(guān)注回購(gòu)前后公司凈利潤(rùn)、未分配利潤(rùn)、貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，以及是否涉嫌利用回購(gòu)進(jìn)行超額利潤(rùn)分配等問(wèn)題。