優(yōu)質(zhì)上市公司是資本市場(chǎng)健康發(fā)展基石

    5月11日，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)2019年年會(huì)在北京召開(kāi)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿出席并提出上市公司定位為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的“轉(zhuǎn)換器”、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和履行社會(huì)責(zé)任的“先鋒隊(duì)”、投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的“新渠道”。他還指出，一方面提高上市公司質(zhì)量是企業(yè)責(zé)無(wú)旁貸的重要使命，企業(yè)需堅(jiān)持敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏投資者；另一方面提高上市公司質(zhì)量是上市公司監(jiān)管的首要目標(biāo)，具體監(jiān)管要求包括：實(shí)施分類監(jiān)管、監(jiān)管流程再造、加強(qiáng)科技監(jiān)管、提高違約成本。最后，指出深化資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司高質(zhì)量發(fā)展的必由之路，堅(jiān)持增量和存量并重，把好市場(chǎng)入口和出口兩道關(guān)，以增量帶動(dòng)存量，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化優(yōu)勝劣汰，持續(xù)提高上市公司質(zhì)量，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

    上市公司基本面是股市長(zhǎng)期健康發(fā)展的根基。縱觀全球，各地股指年化漲幅與GDP名義年化增速高度相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速越高的國(guó)家股市表現(xiàn)越強(qiáng)勁。根據(jù)DDM模型，影響股價(jià)的核心變量分別是流動(dòng)性、企業(yè)盈利、制度和政策（風(fēng)險(xiǎn)偏好）。市場(chǎng)是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，從藝術(shù)角度看，不同時(shí)期影響市場(chǎng)的核心變量各不同，但是從科學(xué)角度看，中長(zhǎng)期股市上漲主要靠企業(yè)盈利。

    把好入口，通過(guò)上市制度改革引入優(yōu)質(zhì)公司。我國(guó)過(guò)去以間接融資為主導(dǎo)的金融體系，針對(duì)新興科技行業(yè)的服務(wù)能力和效率都存在不足，造成在本土成長(zhǎng)起來(lái)的一些公司遠(yuǎn)赴海外上市而無(wú)緣A股，而今的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正是治療這一頑疾的良方。易主席提出優(yōu)化增量，堅(jiān)持從源頭上提升上市公司質(zhì)量，暢通多層次資本市場(chǎng)機(jī)制，吸引更多各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。繼續(xù)保持IPO常態(tài)化，堅(jiān)持競(jìng)爭(zhēng)中性，不唯所有制，不唯大小，不唯行業(yè)，只唯優(yōu)劣，切實(shí)做到好中選優(yōu)。

    科創(chuàng)板作為金融供給側(cè)改革的重要抓手，可以補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，通過(guò)立體化的指標(biāo)增強(qiáng)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的包容性，篩選出真正好的公司。并且科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)的增量改革不涉及存量市場(chǎng)，這使得它可以突破現(xiàn)有阻力成為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的試驗(yàn)田。從較長(zhǎng)的時(shí)間維度看，科創(chuàng)板試點(diǎn)的成功經(jīng)驗(yàn)可以反哺存量市場(chǎng)，目前市場(chǎng)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板乃至新三板都可以從中受益，“窮則變，變則通，通則久”。

    吐故納新，優(yōu)勝劣汰建立市場(chǎng)良性循環(huán)。A股市場(chǎng)公司上市資金成本和時(shí)間成本都相對(duì)較高，“殼資源”珍貴，公司通過(guò)各種方法來(lái)“保殼”的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，而A股市場(chǎng)退市制度的不足助推了這一情況。具體而言，一方面，A股退市制度有效性不足，側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)的退市制度在一定程度上為企業(yè)逃避退市提供了可能性。另一方面，A股退市去向單一，退市后流動(dòng)性不足。易主席提出深化存量改革，通過(guò)借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在把好入口、引入優(yōu)質(zhì)公司的同時(shí)，拓寬出口、分類施策，平穩(wěn)化解存量風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)勝劣汰、吐故納新是股市良性循環(huán)的基礎(chǔ)，退市制度也是資本市場(chǎng)的根基性制度。

    參照成熟市場(chǎng)的退市制度，A股退市制度可以在以下幾個(gè)方面有所突破：一是提高市場(chǎng)類量化指標(biāo)（股價(jià)、股東人數(shù)、市值以及市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)）在A股退市中的參與度；二是保持財(cái)務(wù)類指標(biāo)退市的一致性，簡(jiǎn)化退市制度；三是嚴(yán)格推行退市公司投資者保護(hù)機(jī)制。如易主席所講，對(duì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、觸及退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)堅(jiān)決退市、一退到底，促進(jìn)“僵尸企業(yè)”“空殼公司”及時(shí)出清，提升存量上市公司質(zhì)量。