科技賦能 消費創(chuàng)新或成新方向

    2019年科技行業(yè)開始強勢崛起，掌握核心技術競爭力的中國科技企業(yè)是具備吸引力的投資賽道。科技已經不再是一個單獨的行業(yè)，隨著對各行各業(yè)的滲透，科技賦能已成為產品定義、生產制造和市場營銷環(huán)節(jié)中的核心要素。2020年或成為消費創(chuàng)新元年，而科技賦能則成為消費創(chuàng)新的重要驅動力。

    第二成長曲線

    從投資框架與投資策略角度看，自上而下的經典投研框架更為重要。主要關注三點，一是國家政策和經濟變化趨勢；二是行業(yè)本身是否符合并匹配經濟發(fā)展的特定階段；三是行業(yè)龍頭公司的競爭力，商業(yè)模式是否有足夠強的可持續(xù)性和自我迭代能力。能夠自我迭代的公司大概率更能找到自身的第二成長曲線。

    投資的本質是分享企業(yè)對社會價值的創(chuàng)造，這也是投資收益的根本來源。以此為基礎，我們在判斷企業(yè)的業(yè)務和商業(yè)模式時，更關注這個企業(yè)是否能夠在技術上或商業(yè)流通上提升全社會的全要素勞動生產率水平。而對于一些成癮性為主的商業(yè)模式，并不能促進整個人類社會和文明的發(fā)展。

    在明確了一個企業(yè)的底層價值判斷后，則需要判斷這個行業(yè)所處的發(fā)展階段，以及整個政策導向趨勢。其中最關鍵的是，判斷行業(yè)發(fā)展是否和國家發(fā)展方向匹配。企業(yè)發(fā)展需要天時地利人和，其中時代背景起到了主導作用。比如中國的互聯網行業(yè)，就是因為享受到了中國向數字經濟轉型的政策紅利而在過去幾年中得以快速發(fā)展。之后，再去研究這個行業(yè)所處的生命周期，包括會不會被其他行業(yè)降維攻擊，是否有新進入者的風險等。對于處在行業(yè)生命周期早期的公司，可以用PS的估值方法，而處于生命周期晚期的公司，更適合用PE或分紅率的估值方法。

    在公司質量研究上，筆者認同行業(yè)龍頭觀點，但同時也需深挖這個公司能夠成為行業(yè)龍頭的原因。筆者傾向于從三到五個行業(yè)中挑選龍頭，這一層面則需要做關于跨行業(yè)的比較，不同行業(yè)的商業(yè)模式、生命周期、核心競爭力都會有明顯差異。在這類公司的選擇上，有兩個特點值得關注，首先是業(yè)務的永續(xù)性，即商業(yè)模式和公司產品的可持續(xù)性；其次是公司的外延性，即幾年之后能否再造一個相同體量的公司，公司的商業(yè)模式和產品能否實現橫向擴張，或者找到第二成長曲線。

    一個公司的自我更新能力，是決定可持續(xù)成長的重要因素。因此，從投資角度，需要找到不斷創(chuàng)造第二成長曲線的企業(yè)，一個公司的自我迭代能力才是評估一個企業(yè)核心競爭力的關鍵。

    消費創(chuàng)新元年

    未來幾年，中國正面臨著向數字經濟轉型的契機。在此背景下，數字經濟或成未來最為核心的經濟發(fā)展方向。數字經濟的上半場是業(yè)務數字化，比如移動支付這類應用的全國普及率已經超過90%，過去線下的業(yè)務實現線上化。數字經濟的下半場是數據業(yè)務化，數據成為生產要素的一部分。

    當前A股市場消費領域投資仍以傳統(tǒng)消費企業(yè)為主，但今年以來眾多新銳消費企業(yè)涌現以及中概股回歸，疊加消費模式也在發(fā)生明顯變化，2020年或成為消費創(chuàng)新元年。

    首先，需要高度關注具備獨立生態(tài)構建能力、擁有巨大流量基礎或GMV基礎的大型互聯網公司，這類公司可以通過內部環(huán)節(jié)培育，實現新的業(yè)務擴張。目前中國基本上形成了六大互聯網生態(tài)體系。無論是從GMV的體量，還是用戶數量來說，這六大平臺的體量都已經非?？捎^。

    其次，可以關注依托這些互聯網生態(tài)系統(tǒng)成長起來的消費品、工業(yè)品生產制造以及流通企業(yè)，如通過線上營銷樹立品牌的消費品公司，這類公司因為享受著流量紅利，其成長路徑是指數級的，和互聯網企業(yè)成長路徑類似。隨著數字經濟轉型進入下半場，傳統(tǒng)制造業(yè)領域也會出現類似企業(yè)。

    第三，識別傳統(tǒng)經濟領域轉型的公司。這里面又分為兩類企業(yè)，一個是傳統(tǒng)行業(yè)里轉型的公司，通過率先擁抱數字經濟實現轉型，對現有產品定義、生產制造、市場營銷環(huán)節(jié)進行優(yōu)化；另一個是傳統(tǒng)行業(yè)的新玩家，這些新玩家依靠互聯網新思維對傳統(tǒng)行業(yè)進行創(chuàng)新。

    最后，高度關注人口代際變化角度呈現的投資機會，醫(yī)療美容、寵物陪伴、健康管理和養(yǎng)老服務產業(yè)會迎來顯著的發(fā)展機遇。