政策持續(xù)加碼 中藥中長期趨勢拐點已現(xiàn)

    中藥板塊持續(xù)受追捧，這是短期的資金博弈還是長期估值的修復(fù)？近期中藥產(chǎn)業(yè)政策的持續(xù)加碼、集采的溫和落地、新藥的申報審批雙旺等因素綜合影響之下，業(yè)內(nèi)人士普遍看好產(chǎn)業(yè)發(fā)展，認(rèn)為中藥產(chǎn)業(yè)中長期向上發(fā)展趨勢已確定，但產(chǎn)業(yè)的長期趨勢仍將出現(xiàn)分化。

    政策助推行情火爆

    盡管目前已提價的成藥產(chǎn)品寥寥，近期A股中藥板塊仍然迎來爆發(fā)性跨年行情，2022年元旦前最后一個交易日及節(jié)后第一個交易日，中藥板塊均大漲。1月6日午后，中藥板塊率先企穩(wěn)回升，熱度持續(xù)不減。

    行情有多火爆？2021年11月1日以來，A股中藥板塊中79只成分股有73只實現(xiàn)上漲，平均漲幅達(dá)31.55%，漲幅中位數(shù)為25.4%。個股方面，隴神戎發(fā)、龍津藥業(yè)、精華制藥3只個股實現(xiàn)翻倍，健民集團(tuán)、紅日藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、大唐藥業(yè)、千金藥業(yè)、新光藥業(yè)、佐力藥業(yè)、羚銳制藥、亞寶藥業(yè)、華潤三九、同仁堂、新天藥業(yè)等多只個股均大漲超過50%。

    醫(yī)藥行業(yè)資深分析師王君（化名）對記者分析稱，從中藥板塊行情啟動的節(jié)點來看，此輪大漲主要得益于三個利好消息綜合影響的結(jié)果：一是中成藥集采落地；二是業(yè)內(nèi)多家公司宣布提價；三是中醫(yī)藥鼓勵政策持續(xù)加碼。

    2021年最后一個交易日，國家醫(yī)療保障局、國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《國家醫(yī)療保障局國家中醫(yī)藥管理局關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，在政策端推進(jìn)多項措施支持和推動中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，將板塊熱情推向高潮。

    《指導(dǎo)意見》指出，及時將符合條件的中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)、中藥零售藥店等納入醫(yī)保定點協(xié)議管理；及時將符合條件的定點中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)納入異地就醫(yī)直接結(jié)算定點范圍，提升中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)區(qū)域輻射力；開展互聯(lián)網(wǎng)診療的定點中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，按規(guī)定與統(tǒng)籌地區(qū)醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)簽訂補(bǔ)充協(xié)議后，將其提供的“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍。除此之外，《指導(dǎo)意見》還在醫(yī)保支付范圍、支付政策、基金監(jiān)管等方面推出了相應(yīng)的政策。

    方盛制藥董秘何仕認(rèn)為，中藥股票最近的大漲行情，肯定跟國家近期出臺的中醫(yī)藥行業(yè)政策有關(guān)，如《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》、《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)綜合醫(yī)院中醫(yī)藥工作推動中西醫(yī)協(xié)同發(fā)展的意見》、國務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《關(guān)于深入推廣福建省三明市經(jīng)驗深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的實施意見》等，均利好中醫(yī)藥長期發(fā)展。

    中長期趨勢拐點已現(xiàn)

    政策的持續(xù)加碼給了市場以信心，包括券商分析師、藥企負(fù)責(zé)人等多位業(yè)內(nèi)人士在內(nèi)，均表示“中藥中長期趨勢拐點已現(xiàn)”。

    從數(shù)據(jù)上看，中藥市場規(guī)模的發(fā)展速度有目共睹。根據(jù)歐睿報告，中國中成藥市場在2015-2019年快速增長，市場規(guī)模由2015年約6252億元人民幣增至2019年約8149億元人民幣，年復(fù)合增長率約為6.8%。

    支付端，醫(yī)保談判對中藥降價幅度較為溫和。據(jù)統(tǒng)計，2017-2020年中藥納入醫(yī)保的比例逐年攀升，2021年中藥醫(yī)保入圍后的中標(biāo)率（84%）高于西藥入圍后的中標(biāo)率（53%）。同時，2021年12月發(fā)布的中藥政策在中醫(yī)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)、中藥藥品醫(yī)保納入等方面給予指導(dǎo)，并指出中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實行DRG付費(fèi)（按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)）。很明顯，政策扶持中藥發(fā)展的力度絲毫未減，中藥市場規(guī)模受醫(yī)?？刭M(fèi)的影響較小。

    九芝堂董秘韓辰驍表示，國家以及各地區(qū)對中藥的支持政策不斷出臺與落地、消費(fèi)者對中藥的認(rèn)可，以及OTC中成藥漲價帶來的中藥企業(yè)的盈利能力提升預(yù)期，帶來中藥板塊的大漲。“從基本面上看，中藥股行情應(yīng)是中長期估值修復(fù)的開始。”韓辰驍認(rèn)為，中藥行業(yè)迎來良好的發(fā)展機(jī)遇，未來擁有品牌優(yōu)勢與市場優(yōu)勢、注重產(chǎn)品質(zhì)量、注重產(chǎn)品有效性等科學(xué)研究的企業(yè)發(fā)展將會更加良好。

    “中藥行業(yè)的整體趨勢樂觀，”何仕表示，原因一是來自于國家對外的民族與文化自信提升；特別是疫情之后，國家對內(nèi)的全民大健康需求；同時，中國人口老齡化加劇，鄉(xiāng)村振興在中藥種植這塊的政策傾斜等都將為中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展拓開道路。

    多名業(yè)內(nèi)人士均向證券時報記者表示，“目前這個階段，短期炒作行情比例偏大，整體行情上漲很大來源于中成藥集采落地和中藥材漲價。但在多項中藥政策相繼出臺之后，中長線資金也在陸續(xù)進(jìn)入，經(jīng)過籌碼調(diào)整與交換，演變成長期價值投資是大概率事件。”

    國泰君安研究報告指出，估值與籌碼是中藥板塊短期行情的主要驅(qū)動。2014年以來，由于自身發(fā)展原因和各類控費(fèi)限制政策影響下，中藥板塊估值一度相較醫(yī)藥整體出現(xiàn)了超過40%的折價。伴隨長達(dá)三年的結(jié)構(gòu)性行情進(jìn)入估值消化期，具備估值性價比且籌碼分布高度分散的中藥板塊在交易層面的配置價值凸顯。“填洼”效應(yīng)下，板塊亦迎來了一波快速的估值修復(fù)。

    民生證券分析師認(rèn)為，中藥品種、品牌、專利壁壘高，獨家產(chǎn)品具有稀缺性。近年來多家中藥企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理得到改善，零售端營銷改革和渠道改善增加產(chǎn)品銷售業(yè)績，2020年開始多家中藥上市公司出臺股權(quán)激勵和員工持股計劃，業(yè)績年增速要求集中在10%-20%，行業(yè)發(fā)展速度得到保障，向上空間充分打開，估值有望持續(xù)提升。

    創(chuàng)新中藥審批提速

    國泰君安分析師認(rèn)為，中藥產(chǎn)業(yè)長期趨勢仍將分化。院內(nèi)市場政策的大方向還是在貼近醫(yī)學(xué)邏輯，基于人口經(jīng)濟(jì)學(xué)的長期模型更是醫(yī)保管控的硬指標(biāo)，從過去數(shù)十年政策脈絡(luò)看，已經(jīng)被充分檢驗過積極效果的政策不會出現(xiàn)明顯變化；而院外市場，在大健康領(lǐng)域消費(fèi)升級的大背景下，依托原有的品牌優(yōu)勢或資源品類的稀缺性，具備長期定價能力與良好供需關(guān)系的企業(yè)亦將延續(xù)較好的發(fā)展前景。

    創(chuàng)新中藥的前景仍然被看好。此輪暴漲行情的推動因素中，也有一部分原因來自創(chuàng)新中藥的審批提速。創(chuàng)新中藥無論是申報注冊數(shù)量還是獲批數(shù)量，在2021年皆創(chuàng)新高。

    從申報的創(chuàng)新中藥項目來看，2019-2021年臨床申請數(shù)目逐年增多，2021年中藥創(chuàng)新藥臨床申請占比為65%，是2020年的2倍，2019年的5倍左右。改良型中藥、復(fù)方制劑、同名同方藥等占比趨于下調(diào)，創(chuàng)新中藥占比提升。

    從受理端來看，2021年藥監(jiān)局中藥受理號超過1200個，是2020年（400多個）的三倍。從審批端來看，2016-2021年中藥新藥共獲批20個，其中2021年獲批12個，超過2017-2020年的總和。

    韓辰驍認(rèn)為，上述政策已經(jīng)打開了中藥行業(yè)的市場上升空間，未來還應(yīng)在中藥企業(yè)利用現(xiàn)代科學(xué)進(jìn)行研究或研發(fā)的方面進(jìn)行一定的鼓勵與支持。他認(rèn)為，中藥企業(yè)的創(chuàng)新，有三個方向：一是進(jìn)一步挖掘傳統(tǒng)經(jīng)典名方；二是從中醫(yī)治療實踐中挖掘新的藥物組方，并利用現(xiàn)代科學(xué)的方法進(jìn)行優(yōu)化與驗證；三是改良中藥的服用方法，開發(fā)更適合現(xiàn)代人使用的劑型。

    何仕則表示，政策可以在兩個方面對中藥創(chuàng)新進(jìn)行支持，一方面在中藥創(chuàng)新藥審批方面要更多關(guān)注臨床價值，同類藥的注冊評審不能無序；另一方面對于符合國家政策的創(chuàng)新藥，形成可執(zhí)行、明確打開醫(yī)療機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入窗口的政策性文件。