傳統(tǒng)風(fēng)投一級(jí)市場遇勁敵 產(chǎn)業(yè)資本強(qiáng)勢(shì)崛起

    2022年伊始，CVC（產(chǎn)業(yè)資本）市場延續(xù)著2021年的投資熱情。

    1月12日，鋰電池新材料研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)永太高新發(fā)生工商變更，原股東平潭盈科恒通創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）退出，新增股東寧德時(shí)代，持股比例為25%。這是今年以來，寧德時(shí)代投資的第三家企業(yè)。此前，寧德時(shí)代已分別入股電池材料供應(yīng)商?hào)|恒新能源和工業(yè)大數(shù)據(jù)公司安脈盛。

    同日，浙江富特科技宣布完成億元戰(zhàn)略輪融資，此輪融資由產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）投資。這也是富特科技繼廣汽資本、蔚來資本、安吉產(chǎn)投等戰(zhàn)略投資后迎來的又一位重要產(chǎn)業(yè)資本。

    頻頻曝出的CVC投資案例，印證著近年來這一行業(yè)的火爆。在當(dāng)前中國發(fā)力硬科技、突圍中高端價(jià)值鏈的大背景下，圍繞硬科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者已成為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重塑者，他們正以技術(shù)力量拆解產(chǎn)業(yè)鏈、改造上下游、提升產(chǎn)業(yè)效率。在這個(gè)過程中，來自產(chǎn)業(yè)的資源和資金的支持顯得尤為重要。“CVC能帶來訂單”成為不少創(chuàng)業(yè)者物色投資者時(shí)的主要考量。

    如今，無論是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的騰訊、阿里，還是新崛起的字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)等，以及寧德時(shí)代等熱門賽道上的龍頭企業(yè)，都有了屬于自己的投資部門或產(chǎn)業(yè)基金。他們善于利用手中的資金和資源，把產(chǎn)業(yè)版圖擴(kuò)展到上下游產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)逐漸重塑自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在扶持更多中小企業(yè)的同時(shí)，也進(jìn)一步強(qiáng)化了自身的產(chǎn)業(yè)龍頭地位。

    LP智庫創(chuàng)始人國立波在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)指出，中國創(chuàng)投市場至今已達(dá)到3.0階段，產(chǎn)業(yè)資本開始活躍起來，“從國內(nèi)外近10年趨勢(shì)看，產(chǎn)業(yè)資本呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，其中美國創(chuàng)投市場約有一半資金來自CVC”。中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，CVC也占到20%～30%的市場份額。

    好項(xiàng)目不差錢，要的是產(chǎn)業(yè)資源

    上個(gè)月剛剛在澳門BEYOND國際科技創(chuàng)新博覽會(huì)上獲得科技創(chuàng)新大獎(jiǎng)后，知優(yōu)科技創(chuàng)始人孫上又開始忙不停地進(jìn)行下一輪融資。知優(yōu)科技是一家專注于建筑科技與城市數(shù)字基建的公司，也是國內(nèi)第一批做CIM（城市信息模型）的公司，“大興國際機(jī)場智慧運(yùn)維平臺(tái)”、“深圳星河產(chǎn)業(yè)集團(tuán)智慧園區(qū)”都是公司服務(wù)的客戶項(xiàng)目。

    雖然接觸了一些新的投資機(jī)構(gòu)，但孫上更想拿到能帶來產(chǎn)業(yè)資源的機(jī)構(gòu)的錢。“道理很簡單，比如我們天使輪的投資方商湯科技，首先，他們自身也做城市智慧化賦能，可能有潛在訂單和我們的業(yè)務(wù)協(xié)同。其次，我們的技術(shù)本身需要加持，和商湯配合開發(fā)能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)反哺?，F(xiàn)在作為股東方的商湯科技也成功在香港上市了，未來我們可能有更多的合作機(jī)會(huì)。”

    孫上想要的產(chǎn)業(yè)資源可以是訂單、項(xiàng)目或者技術(shù)。在他看來，對(duì)于還在起步階段的知優(yōu)科技來說，產(chǎn)業(yè)資源比錢更重要，如果能有這方面資源的傾斜，估值可以適當(dāng)壓一壓。“從現(xiàn)有的合作方尋找投資人，是在我們找融資時(shí)候的一個(gè)策略。”孫上說。

    孫上的選擇也是當(dāng)下許多創(chuàng)業(yè)者的選擇。選擇產(chǎn)業(yè)資本，即便估值便宜一些，只要一個(gè)訂單能切入一個(gè)大市場，總體還是劃算；如果沒有產(chǎn)業(yè)資本，企業(yè)也會(huì)選擇如高瓴、紅杉這類知名度高的投資人，因?yàn)檫@樣更有利于下一輪融資。普通的投資機(jī)構(gòu)，此時(shí)只能暫時(shí)靠邊站。

    “其實(shí)好的項(xiàng)目根本不缺投資人，四處找錢的項(xiàng)目多半也很難被投資人看上。”華南一家聚焦硬科技投資的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）基金負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，要“鎖住”好項(xiàng)目，只有錢不夠，還得有其他的增值服務(wù)。對(duì)此，該負(fù)責(zé)人有親身經(jīng)歷，一年前他參與了一個(gè)圍繞智能家居做技術(shù)開發(fā)的項(xiàng)目融資洽談，就在所有條件都基本談妥的時(shí)候，卻被一家CVC“截胡”，原因是這家CVC的母公司有部分房地產(chǎn)項(xiàng)目，可以為這個(gè)項(xiàng)目提供試驗(yàn)場所。

    企業(yè)發(fā)展的全生命周期都需要借力不同階段的產(chǎn)業(yè)資源，如何在給錢的同時(shí)給予企業(yè)更多的賦能，是每家VC回避不了的問題。漢理資本董事長錢學(xué)鋒向記者透露，漢理資本有一家天使輪投資企業(yè)秉匠科技（專注于三維圖形引擎），應(yīng)用在數(shù)字建筑和智慧城市領(lǐng)域，“去年融資時(shí)很多投資人找上門來，既有知名VC機(jī)構(gòu)也有多家上市公司，最終我們敲定了數(shù)字建筑領(lǐng)域的龍頭企業(yè)廣聯(lián)達(dá)”。

    CVC天然的產(chǎn)業(yè)場景和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)給了他們投資上十足的底氣。“如果是我們想投的項(xiàng)目，項(xiàng)目方多少都會(huì)給我們一點(diǎn)份額。”招商局創(chuàng)投總經(jīng)理呂克儉說，雖然大家都在爭奪項(xiàng)目，但招商局創(chuàng)投從來不依靠哄抬價(jià)格來搶項(xiàng)目，“能給錢的基金很多，但能給場景的不多。”

    以招商局創(chuàng)投的首個(gè)IPO項(xiàng)目——聯(lián)易融為例，在獲得招商局創(chuàng)投投資后，聯(lián)易融的技術(shù)和服務(wù)在招商蛇口公司方面得到了很好落地。“2020年給招商蛇口做了50個(gè)億的ABS（資產(chǎn)證券化），一方面，使得招商蛇口的資金成本降低到3%左右，另一方面，他們的供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)在招商蛇口的產(chǎn)業(yè)場景中得到很好的完善。”

    除了場景和訂單以外，一些大的CVC還能給企業(yè)帶來一定的品牌背書，使其在尋求產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作時(shí)獲得更大的信任。“有些創(chuàng)業(yè)者會(huì)認(rèn)為，華潤給的單子是很重要，但更重要的是，因?yàn)槿A潤是他們的供應(yīng)商，在和其他供應(yīng)商談合作時(shí)，華潤就是他們最好的廣告。”華潤資本副總經(jīng)理/首席投資官張宗說。

    這種優(yōu)勢(shì)尤其體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭企業(yè)上，因?yàn)辇堫^企業(yè)往往具備強(qiáng)大的資源組織和配置能力，使其在賦能企業(yè)上更為順暢。“相比財(cái)務(wù)投資人撬動(dòng)整合外部關(guān)系和資源為被投企業(yè)賦能，CVC調(diào)度公司體系之內(nèi)的資源更為直接容易，在賦能被投企業(yè)的同時(shí)也滿足了自身轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要。”張宗說，“雙向需求、雙向賦能使投后管理更加順理成章。”

    相對(duì)于財(cái)務(wù)投資者，部分CVC的錢則“更長”。比如不少CVC由上市公司和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的自有資金出資，因此具備更長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略打算，招商局創(chuàng)投就是其中一個(gè)。“我們的基金不著急退出，因此有充足的時(shí)間讓項(xiàng)目好好發(fā)展。”呂克儉表示，他們的投資更有耐心。

    事實(shí)上，CVC多年來一直都活躍在一級(jí)市場的創(chuàng)業(yè)投資中。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，近五年來，CVC投資占整個(gè)風(fēng)投市場的份額在20%～30%之間，并且隨VC市場波動(dòng)情況而變動(dòng)，但投資下降幅度則明顯低于VC機(jī)構(gòu)。CVC投資的“巔峰”時(shí)期發(fā)生在2017年，隨后幾年呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但是從2020年開始又再次活躍起來。

    這背后的大背景是，越來越多的創(chuàng)業(yè)者涌向硬科技領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)。錢學(xué)鋒認(rèn)為，在當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)投資主線下，CVC確實(shí)優(yōu)勢(shì)明顯。一是目前很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)從事的都是2B的企業(yè)級(jí)服務(wù)，需要對(duì)接業(yè)務(wù)、場景和客戶，這與此前2C的業(yè)務(wù)不同，2C一旦形成平臺(tái)，自然流量蜂擁而上，而2B需要一個(gè)行業(yè)一個(gè)場景的落地和變現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)投資人對(duì)同賽道的業(yè)務(wù)、對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等都比較了解，更現(xiàn)實(shí)的是潛在可以給公司帶來訂單，帶來新業(yè)務(wù)的場景落地，在這方面產(chǎn)業(yè)投資人具有天然優(yōu)勢(shì)。

    錢學(xué)鋒說，引進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資人的第二個(gè)優(yōu)勢(shì)是，企業(yè)級(jí)服務(wù)的公司發(fā)展歷程中，從十幾個(gè)人到五十幾個(gè)人再到幾百人，管理、運(yùn)營、銷售體系、研發(fā)體系、企業(yè)文化建設(shè)等，產(chǎn)業(yè)投資人都走過類似的路，也進(jìn)過很多坑，產(chǎn)業(yè)投資人在行業(yè)里摸爬滾打的管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言都是非常寶貴的財(cái)富。

    CVC早已風(fēng)行

    開年以來，CVC投資案例方興未艾。以寧德時(shí)代為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該公司2021年以來的股權(quán)投資超過20筆。截至去年9月30日，寧德時(shí)代已投資75家企業(yè)，合計(jì)認(rèn)繳金額達(dá)154.6億元。寧德時(shí)代CVC投資主要圍繞動(dòng)力電池、車企、新能源裝備等產(chǎn)業(yè)賽道。寧德時(shí)代董事長曾毓群曾說：“我不想只卑微做車企的一環(huán)，而是靠自己，讓車企離不開我。”

    CVC在我國的創(chuàng)投業(yè)發(fā)展進(jìn)程中并非新鮮事物。2000年，國內(nèi)CVC投資開始萌芽，2011年后，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭主業(yè)穩(wěn)定，新的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)浪潮來臨，以騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)CVC大舉進(jìn)行股權(quán)投資，中國CVC行業(yè)迎來快速增長期。

    多年來，以百度、阿里巴巴、騰訊等為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是CVC市場的代表性機(jī)構(gòu)，同時(shí)，細(xì)分領(lǐng)域如溫氏股份、聯(lián)想創(chuàng)投和藥明康德等，也在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找投資機(jī)會(huì)。

    IT桔子數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)出手投資或收購的國內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)有近750家，其中，近160家是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，占比21%；其他近80%屬于非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。然而，占比兩成的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)外投資數(shù)量卻占據(jù)了國內(nèi)CVC投資總數(shù)的近六成，具有明顯優(yōu)勢(shì)。截至去年11月21日，2021年投資頻次較高的8家互聯(lián)網(wǎng)CVC分別為騰訊、小米、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、B站、百度、美團(tuán)、京東，合計(jì)參與投資591起，總參投金額接近3500億元。其中騰訊投資并購244起，占8家CVC合計(jì)投資事件數(shù)的41%，是當(dāng)之無愧的最活躍CVC。

    近兩年來，隨著硬科技投資受追捧，新進(jìn)入CVC市場的產(chǎn)業(yè)巨頭——寧德時(shí)代、蔚來資本和華為等，越來越成為CVC市場的中堅(jiān)力量。以新能源汽車賽道為例，造車新勢(shì)力層出不窮，在給傳統(tǒng)汽車品牌帶來顛覆性改變的同時(shí)，也影響著CVC市場。成立于2016年的蔚來資本，作為獨(dú)立于蔚來汽車的產(chǎn)業(yè)基金，時(shí)不時(shí)傳出投資案例。2019年底，廣汽也宣布向科技轉(zhuǎn)型，將智能網(wǎng)聯(lián)和新能源車作為核心，同年起，廣汽資本便先后投資加特蘭、森思泰克、奧迪威、星河智聯(lián)等多個(gè)項(xiàng)目。

    硬科技巨頭華為成立的CVC哈勃投資，更是以狼性著稱，2019年4月成立以來頻頻出手。1月11日，哈勃投資投資深圳開鴻數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司；去年12月2日，哈勃投資蘇州晶拓半導(dǎo)體科技……據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2021年哈勃投資的投資案例即達(dá)10余起，不僅涉及芯片設(shè)計(jì)企業(yè)、芯片制造企業(yè)，還已延伸到集成電路產(chǎn)業(yè)的更上游領(lǐng)域，包括EDA軟件、工業(yè)軟件、半導(dǎo)體設(shè)備、原材料等。

    一些業(yè)務(wù)發(fā)展受限的房地產(chǎn)企業(yè)，近年來也紛紛成立CVC機(jī)構(gòu)，加碼硬科技股權(quán)投資，包括碧桂園、保利、招商局集團(tuán)、星河集團(tuán)等。其中，碧桂園創(chuàng)投超過52%的資金都已投向半導(dǎo)體、新能源、光伏、先進(jìn)制造等硬科技領(lǐng)域，覆蓋紫光展銳、盛合晶微、比亞迪半導(dǎo)體、壁仞科技、蜂巢能源等企業(yè)。

    CVC和VC之間合作大于競爭

    看似優(yōu)勢(shì)突出無往不勝的CVC，也有它不可回避的短板。

    “但凡在投資中背負(fù)了戰(zhàn)略訴求，投資決策效率都很難勝過只追求財(cái)務(wù)回報(bào)的財(cái)務(wù)投資者。”張宗表示，CVC跟普通VC的最大區(qū)別就是“管了誰的錢”，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)做直投或產(chǎn)業(yè)基金，即便是民營企業(yè)，考慮到戰(zhàn)略訴求，決策流程也會(huì)比純市場化的財(cái)務(wù)VC多一些，更何況是有國資背景的基金。CVC的優(yōu)勢(shì)不在于快速?zèng)Q策，拼的是資金之上的產(chǎn)業(yè)資源。

    基于決策機(jī)制靈活、決策效率高的優(yōu)勢(shì)，普通VC也在力補(bǔ)產(chǎn)業(yè)資源方面的短板。記者觀察到，如今的VC/PE（風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資）圈已正在上演投資人人才爭奪戰(zhàn)，爭奪的就是具有產(chǎn)業(yè)背景的投資人。比如，同創(chuàng)偉業(yè)的合伙人張一巍來自華為，因其具有深刻的產(chǎn)業(yè)洞察能力，一度成為同創(chuàng)偉業(yè)科技行業(yè)IPO的“金手指”；千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉則同時(shí)具備華為和知名VC的工作經(jīng)歷，從達(dá)晨出走創(chuàng)業(yè)5年多來，其在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域成功捕獲了海目星、宏微科技等公司，2021年底還官宣成功募集13億元二期人民幣基金，成為投資界的一匹“黑馬”。

    紅杉中國合伙人鄭慶生近日也表示，當(dāng)下的投資環(huán)境需要財(cái)務(wù)投資人加速“進(jìn)化”，不僅需要完成從“信息差”到“認(rèn)知差”的轉(zhuǎn)變，甚至需要預(yù)判趨勢(shì)的發(fā)生，如何預(yù)判和創(chuàng)造趨勢(shì)，完成不同趨勢(shì)間的比較和判斷，需要跟產(chǎn)業(yè)結(jié)合。其次，技術(shù)扮演著越發(fā)重要的角色，不僅投資對(duì)象是科技公司，投資機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)是科技公司。應(yīng)該擁抱產(chǎn)業(yè)投資，賦能企業(yè)全生命周期。

    但對(duì)一些創(chuàng)業(yè)者來說，CVC和普通VC并非一定要二選一。歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、董事長殷哲在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在近期的項(xiàng)目投資中，確實(shí)有觀察到很多產(chǎn)業(yè)資本的身影，“一部分成長期企業(yè)希望產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)入能帶來產(chǎn)業(yè)賦能，但更多的企業(yè)在尋找平衡點(diǎn)，歡迎產(chǎn)業(yè)資本加持的同時(shí)，也希望保持獨(dú)立的發(fā)展空間和決策體系”。

    在殷哲看來，所謂產(chǎn)業(yè)資本賦能企業(yè)要辯證來看，“產(chǎn)業(yè)資本可以在初期給予一定的產(chǎn)業(yè)資源，甚至是直接的訂單導(dǎo)入，但最終還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的商業(yè)模式要能跑得出來，能在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷獲得重要占位，并為客戶創(chuàng)造持續(xù)價(jià)值。”殷哲表示，長期來看，市場上永遠(yuǎn)需要兩類投資人，一類是產(chǎn)業(yè)投資人，另一類是市場化投資人或者說財(cái)務(wù)投資人。“參照國外情況，財(cái)務(wù)投資人的目標(biāo)比較純粹，就是風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比，產(chǎn)業(yè)投資人的投資目標(biāo)就較為綜合，更多考慮自身產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”

    隨著普通VC開始發(fā)力積累產(chǎn)業(yè)資源、學(xué)習(xí)產(chǎn)業(yè)資本的打法，以及產(chǎn)業(yè)資本也開始往早期項(xiàng)目投資，產(chǎn)業(yè)投資人和財(cái)務(wù)投資人之間的界限正在逐漸被打破，兩者愈發(fā)融合。在錢學(xué)鋒看來，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入早期投資領(lǐng)域是好事，有競爭也有合作。

    “普通VC也有很多優(yōu)勢(shì)，知名VC資源很多，閱人無數(shù)投資面廣，像漢理資本這樣側(cè)重于早期投資的中小型機(jī)構(gòu)，目前是兩條腿走路，一方面多跟產(chǎn)業(yè)投資人打交道，同時(shí)在圈內(nèi)與VC互相交流，取長補(bǔ)短。”錢學(xué)鋒表示。

    對(duì)于普通VC和CVC之間的關(guān)系，張宗并不認(rèn)為CVC會(huì)給普通VC帶來擠壓，而更多是合作。“我們的很多早期項(xiàng)目都會(huì)和財(cái)務(wù)投資人保持頻繁的溝通和交流，一般財(cái)務(wù)投資人涉獵的行業(yè)會(huì)比較廣，對(duì)許多賽道有很多研究，我們?cè)谒麄兊难芯炕A(chǔ)上，更容易看到哪些適合我們。”張宗表示。此外，一些垂直行業(yè)的專業(yè)基金也可成為CVC很好的合作伙伴，“因?yàn)樗麄儗?duì)某些賽道研究更加深入，跟他們合作能很好地彌補(bǔ)我們?cè)谘芯可系目瞻c(diǎn)”。