監(jiān)管趨嚴(yán) 債市延續(xù)調(diào)整

    1月4日，債券市場(chǎng)延續(xù)開(kāi)年以來(lái)弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)債收益率上行明顯，國(guó)債期貨連續(xù)三日下跌。市場(chǎng)人士指出，金融監(jiān)管政策不斷出臺(tái)，政策風(fēng)險(xiǎn)仍未出清，債券市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，收益率仍易上難下，調(diào)整難言到頭。

    監(jiān)管政策再度施壓

    聞?dòng)?ldquo;一行三會(huì)”聯(lián)手規(guī)范債券交易，1月4日，債券市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)大跌，全天收益率上行明顯。當(dāng)日銀行間市場(chǎng)上，早盤(pán)現(xiàn)券收益率大幅上行，隨后盤(pán)面一度回復(fù)平穩(wěn)，但尾盤(pán)收益率重新走高。10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215早間從4.92%一路上行至4.945%，此后回到4.93%一線盤(pán)整，午后收益率沖上4.95%，尾盤(pán)略回落至4.94%，較上一日收盤(pán)價(jià)4.88%上行多達(dá)6BP。10年期國(guó)債收益率波動(dòng)加大，活躍券170025尾盤(pán)成交在3.93%，上行2BP，早盤(pán)一度成交在3.94%，刷新過(guò)去三周成交利率高位。

    期貨方面，4日，國(guó)債期貨繼續(xù)下跌，10年期主力合約T1803開(kāi)盤(pán)后跳水，最低跌至92.270元，跌幅為0.36%，探明日內(nèi)低點(diǎn)后，期價(jià)震蕩回升，緩慢收窄跌幅，收盤(pán)報(bào)92.465元，跌0.15%，連續(xù)第三日下跌，但跌幅略小于前兩日。

    4日，市場(chǎng)資金面寬松依舊，央行逆回購(gòu)連續(xù)停做，無(wú)礙貨幣市場(chǎng)利率繼續(xù)下行。交易員稱(chēng)，回購(gòu)市場(chǎng)上從隔夜到跨春節(jié)的各期限資金均有供給，利率整體走低，其中7天期回購(gòu)利率（R007）跌破3%關(guān)口。

    雖然資金面寬松，但政策面繼續(xù)主導(dǎo)行情走勢(shì)。從擔(dān)憂(yōu)資管新規(guī)隨時(shí)可能落地，到“一行三會(huì)”聯(lián)手整治債券交易的“302號(hào)文”不期而至，對(duì)金融嚴(yán)監(jiān)管的擔(dān)憂(yōu)始終抑制債券市場(chǎng)情緒。

    情緒修復(fù)需時(shí)間

    2018年年初3個(gè)交易日，債券市場(chǎng)持續(xù)下跌。從活躍券走勢(shì)上看，過(guò)去3個(gè)交易日，國(guó)開(kāi)債170215到期收益率從2017年末4.81%一路漲至4.94%一線，上行13BP左右；國(guó)債170025到期收益率從3.88%漲至3.93%，上行約5BP。國(guó)開(kāi)債收益率再現(xiàn)較快上行，國(guó)債利率波動(dòng)也在加大，長(zhǎng)債收益率正重新靠近前期高點(diǎn)，且與短債走勢(shì)有所背離，弱勢(shì)特征比較明顯。

    分析認(rèn)為，長(zhǎng)債利率上行背后，反映了多種預(yù)期的變化：首先，金融監(jiān)管持續(xù)發(fā)力，去杠桿繼續(xù)推進(jìn)，令債券市場(chǎng)持續(xù)承壓，交易資金相對(duì)集中的10年期品種受影響較大；其次，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持穩(wěn)定，韌性仍然較足，通脹預(yù)期有所抬頭，長(zhǎng)債收益率上行也部分反映了市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期的變化；再者，市場(chǎng)對(duì)2018年供給壓力有重新認(rèn)識(shí)，結(jié)合財(cái)政部國(guó)債發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，2018年國(guó)債供給將繼續(xù)上升，另外，機(jī)構(gòu)認(rèn)為2018年地方債供給可能不會(huì)減少，發(fā)行規(guī)?；蚺c2017年接近，要多于原先的預(yù)測(cè)。

    分析人士指出，諸多因素中，監(jiān)管政策依然是主導(dǎo)因素，未來(lái)監(jiān)管政策將持續(xù)出臺(tái)，金融去杠桿是個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)的沖擊還將持續(xù)一段時(shí)間。