建設(shè)資本市場強國是目標也是手段

    ■本報記者 朱寶琛

    “在本世紀中葉成為社會主義現(xiàn)代化強國，建設(shè)資本市場強國是其中的應(yīng)有之義。”東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理、“新三板讀書會”創(chuàng)始人張可亮1月22日在接受《證券日報》記者專訪時表示，建設(shè)資本市場強國首先要對我國目前的金融體系進行改革，而改革的第一步，應(yīng)當是首先對資本市場進行改革，擴大在資本分配中市場化配置的份額，即大力發(fā)展資本市場，增加直接融資比重。

    建設(shè)資本市場強國

    可滿足不同企業(yè)融資需求

    在張可亮看來，“建設(shè)資本市場強國”即可以是目標，也可以是手段。之所以是目標是因為我國的資本市場還不甚完善和發(fā)達，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮的作用還有待提升，國際競爭力和影響力還不高，所以目前還不是一個資本市場強國。

    “我們的國情決定要建設(shè)成為資本市場強國。”張可亮說。對此，他從三方面予以闡述：第一，我國的資本市場必須是完善的多層次資本市場，各層次之間可以互聯(lián)互通，只有這樣才能滿足我國不同層次企業(yè)的融資需求，支持我國實體經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)國家層面的產(chǎn)融互動。第二，必須是高度發(fā)達的資本市場，必須制度完善，結(jié)構(gòu)合理，運行平穩(wěn)，企業(yè)和投資者都會有獲得感。第三，我國的資本市場還必須具有國際競爭力和吸引力，不但可以吸引國外資金到中國資本市場投資，也可以吸引國外企業(yè)到中國上市融資。

    之所以說建設(shè)資本市場強國也可以是手段，張可亮認為，這是指建立強大的資本市場，可以在支持我國經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。“美國之所以強盛，這與美國發(fā)達的資本市場密不可分，祁斌先生翻譯的《偉大的博弈》一書中，充分揭示了一個強大高效的資本市場，對一國經(jīng)濟發(fā)展的重要作用。”

    讓資本市場在配置資本

    過程中發(fā)揮決定性作用

    談及建設(shè)資本市場強國對實體經(jīng)濟發(fā)展的促進作用，張可亮表示，金融是經(jīng)濟的血脈，要成為經(jīng)濟強國，必須有支撐經(jīng)濟發(fā)展的強大的金融體系，而我國金融體系還是以間接融資為主，以資本市場為主的直接融資比重過低，直接融資（資本市場）和間接融資（銀行體系）各有優(yōu)劣，不能彼此否定，二者在總?cè)谫Y結(jié)構(gòu)中的比重應(yīng)當由一國實體經(jīng)濟的發(fā)展狀況和發(fā)展階段所決定。

    “我國的資本市場規(guī)模不大，融資比重一直偏低，且當前正處于轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵時期，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)剛剛起步，缺少穩(wěn)定盈利，更加需要通過直接融資進行支持。”張可亮說，中國經(jīng)濟能否轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵在于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能否替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，成為中國經(jīng)濟增長的新動力，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)崛起的關(guān)鍵就是金融資本的支持。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有了金融資金的支持，就會迅速吸引人才、技術(shù)的集聚，就會完成對大而無用的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的逆襲，成為中國經(jīng)濟增長的新引擎。

    “從這個角度來講，資本市場打通了社會資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的路徑，成為溝通二者的橋梁，也就肩負起了中國經(jīng)濟從傳統(tǒng)加工制造業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的加速器的角色。”張可亮告訴《證券日報》記者，所以大力發(fā)展資本市場，大力發(fā)展風險投資、創(chuàng)業(yè)投資符合我國現(xiàn)階段的國情，也是解決我國生產(chǎn)力發(fā)展不平衡不充分的重要抓手。

    他進一步表示，一個國家最重要的市場不是產(chǎn)品市場，也不是人力市場，而是調(diào)配資本的市場。我國目前最大的資源是建國后積累起來的財富、資本，有了資本就可以獲得其他幾類資源，所以一個社會最重要的資源——資本的配置方式是否有效率，決定了這個社會的其他資源配置是否有效率，決定了社會的整體生產(chǎn)效率。

    “2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中指出要讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好的發(fā)揮政府作用。我想除了讓市場在配置商品和勞動力的時候發(fā)揮決定性作用之外，也應(yīng)該通過改革金融體系，讓金融資本的配置由‘計劃’配置轉(zhuǎn)向‘市場’配置，讓‘資本市場’在配置資本的過程中發(fā)揮決定性作用。”張可亮說。

    建設(shè)資本市場強國

    可從三方面完善相關(guān)機制

    張可亮認為，建設(shè)資本市場強國需要完善的機制和制度主要包括三個方面。

    第一，建設(shè)資本市場強國首先要對我國目前的金融體系進行改革，而改革的第一步，應(yīng)當是首先對資本市場進行改革，擴大在資本分配中市場化配置的份額，即大力發(fā)展資本市場，增加直接融資比重。A股市場因為面臨著二級市場估值的壓力，很難短時間內(nèi)有所突破，所以這個重任就歷史的必然的要落在新三板身上，新三板是中國金融體系改革的突破口。在保證A股市場平穩(wěn)運行的前提下，大力推動新三板的增量改革，讓新三板在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)融資方面發(fā)揮巨大作用，可以為A股市場的改革提供條件，用時間換空間。

    第二，在大力發(fā)展資本市場的同時，必須積極培育市場的另一類主體，那就是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。在資本主義國家創(chuàng)投機構(gòu)也主要是由私人所有，而在我國應(yīng)當積極發(fā)展以國有創(chuàng)投為主體的多元化投資機構(gòu)，以確保金融服務(wù)實體經(jīng)濟的原則?！秶鴦?wù)院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)【2016】53號）明確支持中央企業(yè)、地方國有企業(yè)、保險公司、大學基金等各類機構(gòu)投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資母基金。強化國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長期收益。目前新三板流動性不足，很大原因是因為國有創(chuàng)投的缺位造成的。

    國有創(chuàng)投的成立和運營的邏輯與做大做強國有企業(yè)的邏輯是一樣的，在能源、航運、電信、金融、軍工等關(guān)系國民經(jīng)濟命脈的行業(yè)，國有企業(yè)必須占主導地位，這對于提升國家能力保證社會利益最大化具有重要意義。同時必須要明確國有創(chuàng)投的設(shè)立絕不能是以自身盈利為主要目的，絕不能是與民營創(chuàng)投機構(gòu)爭利，而是要從促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為出發(fā)點，應(yīng)該具有更多的外部性，部分國有創(chuàng)投可能就是應(yīng)該做成政策性的創(chuàng)投機構(gòu)。

    尺有所短寸有所長，雖然國有創(chuàng)投與民營創(chuàng)投相比，成立的時間晚，也可能會存在著激勵方面的弱點，但就是要相對明確的規(guī)定國有創(chuàng)投的投資領(lǐng)域和投資范圍，讓國有創(chuàng)投機構(gòu)在種子期、初創(chuàng)期等一些民營私募股權(quán)投資不敢投，投不好的領(lǐng)域，發(fā)揮國有創(chuàng)投機構(gòu)的先遣作用和引領(lǐng)作用，國家也應(yīng)該探索在某些方面成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的天使投資人。

    第三，建設(shè)資本市場強國，必須做好銀行體系的改革，平衡好二者之間的關(guān)系，使得資金在直接融資體系和間接融資體系之間可以融會貫通，而非條塊割裂。銀行體系的優(yōu)勢在于匯聚資本，但因為過度的商業(yè)化改革已經(jīng)有了其自身的獨自利益，且只能通過貸款的形式使用資金，使用效率不高。所以銀行改革的方向應(yīng)當是重新明確銀行的國家屬性，杜絕內(nèi)部人控制，將信貸的審批公開化，同時允許其進入資本市場，進行股權(quán)投資。這樣，一方面可以發(fā)揮銀行在匯聚資本方面的優(yōu)勢，一方面又可以發(fā)揮資本市場在資本配置方面的效率優(yōu)勢，二者結(jié)合，投貸聯(lián)動，才是強大和有效率的金融體系。

    除此之外，還應(yīng)當創(chuàng)新政府財政資金的使用方式，其方向就是目前國家正在推行的母基金模式，將用行政手段進行的財政補貼轉(zhuǎn)化為用市場化的基金形式對企業(yè)進行投資，增加使用透明度和市場化程度，以提高資金的使用效率，而新三板為這些基金提供了非常好的標的池。