吳曉球：中國金融發(fā)展需要理清的四個問題

    中國人民大學副校長 吳曉球

    關于金融監(jiān)管和金融風險的話題，目前人們討論最多。無論是從金融的理論還是實踐的角度來看，關注風險是非常重要的，這是金融從業(yè)者的一個底線，要通過監(jiān)管來防范風險。但是在我的理論思維里，一般意義上提監(jiān)管肯定是沒有錯的，但是，從金融的角度來看，監(jiān)管目的是什么？這個是很重要的。監(jiān)管的功能是什么？金融監(jiān)管和金融發(fā)展的是什么？金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關系是什么？監(jiān)管如何適應金融的發(fā)展趨勢，如何推動中國金融的改革發(fā)展和開放。我想這些都是需要認真思考的。中國金融改革發(fā)展目前需要理清四個問題。

    第一個問題，我們要思考中國金融的發(fā)展趨勢是什么。我們做任何事情都要順應歷史的潮流。歷史的車輪滾滾向前，我們必須順著車輪往前走。車輪是擋不住的，因為它是歷史規(guī)律。所以，深刻的理解金融未來的變革趨勢、發(fā)展趨勢變的非常重要。以下幾個趨勢是毋庸置疑的。一個是中國金融的結構一定會發(fā)生非常重大的變化。這個結構不是從機構的角度來看，而是從金融的資產(chǎn)結構來看。金融的資產(chǎn)結構最重要的分類，從它的功能和流動性的角度來分類，可以簡單的分成比如證券化的金融資產(chǎn)和非證券化的金融資產(chǎn)。如果從這個標準分類，證券化的金融資產(chǎn)的占比規(guī)模一定是在不斷的上升，而這不斷增長背后的力量就是脫媒的力量。金融的進步力量來自于市場，來自于市場脫媒的力量推動了金融結構性的變化。一個經(jīng)濟體到了一定的階段之后，脫媒，資金會尋找新的動向，這個趨勢不可阻擋。所以，作為金融的去中介化的一種力量，一種結果，那構造證券化金融市場的規(guī)模在中國將會大規(guī)模的增長，比重會不斷的提高。第二，隨著這種金融資產(chǎn)結構的變化，中國金融的功能也隨之發(fā)生了變化。過去主要是以融資為主的功能，現(xiàn)在轉向融資和財富管理并重的時代。因為它的資產(chǎn)結構發(fā)生了變化，那部分證券化的金融資產(chǎn)最主要的功能是財富管理，它是財富管理的基石資產(chǎn)。這個趨勢是不可阻擋的。第三，是金融業(yè)態(tài)的變化。如果功能和資產(chǎn)結構的變化是由于金融的去終結化帶來的結果，中國金融業(yè)態(tài)的變革那是因為科技的力量，科技對金融的滲透將會使中國的金融業(yè)態(tài)與其他任何國家都會發(fā)生迅速的變化。金融業(yè)態(tài)的變化是第二次去中介化。傳統(tǒng)意義上脫媒只是指市場脫媒，是通過市場去中介化，那個時候還沒想到科學技術，特別是信息技術的發(fā)展對金融有如此大的滲透力和顛覆性的影響。如果市場去中介化的力量是脫傳統(tǒng)金融融資的中介媒的話，科技的力量就是脫金融支付的媒。我們也知道金融融資和支付是傳統(tǒng)金融的兩大核心部門，這是基于市場和技術的力量從而使得中國的金融發(fā)生了根本性的辦法。我們應該深刻理解中國金融的這三個重要的趨勢，把這個講完我們就理清楚了。

    第二個問題，我們講講中國的金融風險發(fā)生了什么變化。因為風險發(fā)生了什么變化，對于我們的改革開放監(jiān)管至關重要。基于上面那三個趨勢的變化，中國的金融風險有這么幾個特點，或者說它的結構發(fā)生了重要變化。一是過去的風險以金融機構的風險為主，因為那個時候它是中介化的一個金融，所有的風險都集中在中介身上。所以，那個時候形成了傳統(tǒng)意義上的幾大風險源，監(jiān)管的重點是放在對金融機構的監(jiān)管上。所以，在那個時代監(jiān)管非常重要的指標就是資本充足率，這主要是對沖機構風險的外溢，不至于感染到外部世界，這是非常對的。因為那個時代我們是以融資為主，市場不是很發(fā)達，證券化金融資產(chǎn)規(guī)模不是很大，比重不是很高，所以，監(jiān)管的重心放在金融機構資本是否充足上，由此再衍生出其他的監(jiān)管指標，這不是唯一的指標，而是金融機構最基石的指標。但是由于我們的金融風險結構，我們過去主要是金融機構風險，現(xiàn)在變成了機構風險加市場風險并存的時代，市場風險是因為證券化的金融資產(chǎn)，這是整個市場交易的標的，它的規(guī)模上升，來自這部分的風險在迅速增大。這部分風險最重要的是透明度，是信息披露。所以，我們風險已經(jīng)過渡到單一的機構風險變成了機構和市場風險并存的時代，這個時代已經(jīng)來臨。所以，我們必須深刻地理解這樣一種風險的變化。第二，如何理解金融風險。金融本質(zhì)上是經(jīng)營風險的，任何一種金融交易它都有內(nèi)生的風險，從來沒有一筆交易說它是沒有風險的，每一筆交易市場都有風險，包括機構的每一種行為，傳統(tǒng)貸款的行為有內(nèi)生的風險。我想說什么呢？風險和金融本質(zhì)上一個硬幣的兩個方面。從這個角度上他是金融，在為實體經(jīng)濟服務，無論是提供融資服務還是提供財富管理服務，還是提供支付結算服務，反正是為實體經(jīng)濟服務。但另一方面他在做這些事情的同時是存在風險的，從來沒有沒有風險的金融，那不叫金融。我們要關注的不是試圖消滅風險，而是不要讓風險變成金融危機。不要讓單個的金融風險變成系統(tǒng)性風險。我們也是想說即使出現(xiàn)了系統(tǒng)性風險，也要讓這個系統(tǒng)性風險不要變成全面的金融風險。這是我們要做的，風險是與生俱來的，我們不必過慮。

    第三個問題是金融監(jiān)管的功能是什么。實際上把這些事情搞清楚了，如何推動金融監(jiān)管，我們就找到了思路。我們首先要思考無論是金融監(jiān)管改革，還是金融監(jiān)管本身，它想做什么。一個國家金融監(jiān)管的架構固然重要，它和這個國家的金融風險的結構發(fā)生了變化有密切的關系。但比金融監(jiān)管架構設計更為重要的是我們必須理解金融監(jiān)管的功能是什么，我們?yōu)槭裁匆M行金融監(jiān)管。在我的理解中，金融監(jiān)管顯而易見不是要消滅風險，金融監(jiān)管最重要的功能就是我們必須設計一套風險出現(xiàn)之后的收斂機制，一種衰落機制，不要讓它蔓延開來，不要讓它擴散開來，不要讓它相互感染，形成了全面的金融危機。把這個道理講清楚了我們就知道監(jiān)管的準則，無論機構的監(jiān)管還是市場的監(jiān)管，它的精髓部分就是要設計各種的指標、規(guī)則，要讓風險一旦碰到它就會自然的衰退，就像大海沖向堤壩一樣，如果這個浪非常大，這個堤壩并不是很安全，一般在它前面一百米、兩百米會鋪設很多石頭一樣，風險要衰減，以減弱對堤壩的壓力。很多這種設計是非常科學的，這種科學性從大自然就能找到，金融風險不就是大浪一樣，我們不要讓大浪把堤壩沖垮，形成滔天洪水。所以，要在前面設很多障礙，后來我們就開始知道了，我們有宏觀審慎的監(jiān)管，還有微觀風險的監(jiān)管，這兩者之間做很好的結合。所以，這是監(jiān)管最核心的功能。所以，監(jiān)管架構的設計固然重要，但是對監(jiān)管功能本身的理解更為重要。當然，監(jiān)管的架構兩會已經(jīng)通過了方案，一行兩會，上面還有穩(wěn)定委員會，這個架構我認為是恰當?shù)?，它既沒有照搬英國的模式，也沒有完全照搬美國的模式，是根據(jù)中國的實踐，中國進一步發(fā)展的階段，中國金融的戰(zhàn)略目標做的一個恰當?shù)陌才拧＿@種安排一個側重于機構監(jiān)管，一個側重于市場監(jiān)管，來自于市場的越來越大，不可以把來自市場的并到機構，這樣才有利于市場發(fā)展。中國發(fā)展的重點是發(fā)展市場，不是機構，機構必須順應市場的變化來變化，只有市場發(fā)展了，中國金融的功能才會改善，才會越來越多的向財政管理的方向演變。從融資為主到融資和財務管理并重，再到財務管理為主這是金融功能的升級，這是評判一個國家金融是否具有競爭力的最重要的指標。所以，我是從這個角度評價一行兩會，我認為是恰當?shù)?，而且還要把銀保會的規(guī)則制訂權，就是金融穩(wěn)定的那部分，宏觀審慎的那部分拿到央行，我認為是恰當?shù)?。所以，我對我們改革方案是非常贊成的。但是我需要提醒的是一定要理解透監(jiān)管的核心功能是什么，要做深度的理解，而且監(jiān)管一定是按規(guī)則行事。有的事情要好好適應趨勢。非法集資、互聯(lián)網(wǎng)平臺，炮制騙局的必須嚴厲打擊，這本身就不是金融業(yè)態(tài)的變化，它是披著馬甲在騙人，但是對于一些一看就非常正確的，比如第三方支付，我不認為它有什么錯的地方。我一開始說到我們要順應金融的發(fā)展趨勢就這個意思。中國金融好不容易到了今天，有如此大的成就，我們需要監(jiān)管，需要科學的監(jiān)管、寬容創(chuàng)新的監(jiān)管。

    第四個問題，關于中國金融的目標。做這些事情最后心中要有個理想，有個目標。金融的戰(zhàn)略目標也是中國夢非常重要的組成部分。中國金融的戰(zhàn)略目標是什么？一定是做成全球金融中心，一定在全球金融體系中占特別重要的位置。至少包括兩個，一個是人民幣在全球貨幣體系的地位，賈康說需要20年，我覺得這個太謹慎了。20年等不起，國務院2009年5月份聲稱把上海建成與中國經(jīng)濟相匹配的國際金融中心。我想這個目標還是不會變的，國際金融中心顯然是指資本市場是國際金融中心，是人民幣計價的財富管理中心，人民幣一定是可自由交易的，中國金融的開發(fā)必須通過人民幣可自由交易才能完成，否則那個國際化是達不到的。當然我們在這個方面比在任何領域的改革都要慎重。但是20年太長，我總覺得2020年之前我們應該完成這樣的改革。我們的資本市場要成為國際金融中心，要成為人民幣計價資產(chǎn)全球財富的配置中心，但是現(xiàn)在我們資本市場的現(xiàn)狀達不到。所以，最近獨角獸公司的回歸或者獨角獸企業(yè)在中國資本市場上市，這是個信號。中國現(xiàn)在上市公司的準則是成不了國際金融中心的，按照這個標準上市企業(yè)的資產(chǎn)沒有成長性。中國選擇上市企業(yè)的標準是現(xiàn)代工業(yè)社會的標準，重資產(chǎn)，重盈利，重歷史，重現(xiàn)狀，就不重未來。他看財務報表，盈利，資產(chǎn)規(guī)模，人員，歷史狀況怎么樣，歷史是不是很輝煌的，歷史在上市里起到重要作用，單實際上這與上市公司毫無關系，上市公司最重要的是未來的成長性，不管過去，甚至不管今天，你要告訴我未來怎么樣，或者要讓我判斷它未來怎么樣，如果今天達到了歷史的頂峰，上市那天就開始走下坡路了，以這樣的上市公司為主體的資本市場無法成為全球的財富管理中心。所以要改變我們的規(guī)則，修改我們的法律，要讓那些后工業(yè)化時期的企業(yè)成為上市公司的主體，這非常重要。所以，獨角獸的企業(yè)回來很好，但是要注意，很多好東西到我們這兒都要變，獨角獸可能變成“有毒”的“毒”，一定要小心，一回歸定價也可以高一點，當然別高的離譜。

    最后一點，要成為國際金融中心，改革開放至關重要，改革改標準，改準則，修改法律，開放是人民幣的開放，市場的開放。所以，這4個問題是中國金融改革發(fā)展必須理清的問題。我要講的就是這些。謝謝大家。