金海年：中國(guó)金融體制改革的重點(diǎn)探討

    諾亞控股有限公司首席研究官、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇副秘書(shū)長(zhǎng) 金海年

    在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)代的大背景下，中國(guó)的政府部門(mén)尤其是金融相關(guān)部門(mén)進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，讓我們對(duì)接下來(lái)的金融體制改革充滿了期待。

    在此，我認(rèn)為未來(lái)金融改革的關(guān)鍵可以包括對(duì)內(nèi)面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的融資體系改革和對(duì)外面向人民幣國(guó)際化的匯率機(jī)制改革兩個(gè)方面。

    一、建立通暢聯(lián)動(dòng)的一二級(jí)市場(chǎng)統(tǒng)一機(jī)制，發(fā)展股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)杠桿均衡、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有利于經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的多層次融資體系。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)不等于制造業(yè)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)既包括金融體系自身的風(fēng)險(xiǎn)，更包括制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、污染排放和高能耗的泡沫。科學(xué)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵，既包括高質(zhì)量面向居民需求的第二產(chǎn)業(yè)，也包括現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，既包括商品與服務(wù)，也包括公共品與服務(wù)。說(shuō)到底，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就是科技創(chuàng)新能力和創(chuàng)新成果普惠國(guó)民的能力。因此，資本的根本目的是支持科技創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)的根本目的是將創(chuàng)新成果普惠到全體國(guó)民。

    具體的改革措施包括：

    1、建立面向創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的融資體系，將產(chǎn)學(xué)研資四方面結(jié)合起來(lái)，建立通暢的從基礎(chǔ)科研投資到風(fēng)險(xiǎn)投資直至公開(kāi)市場(chǎng)的發(fā)展通道，對(duì)微小中大不同規(guī)模的企業(yè)、對(duì)創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期、成熟期和轉(zhuǎn)型跨越等不同發(fā)展階段的企業(yè)，都有匹配的融資渠道和成長(zhǎng)變化的轉(zhuǎn)換機(jī)制。

    2、針對(duì)當(dāng)前我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中銀行信貸等間接融資比重過(guò)高的問(wèn)題，這也是高杠桿的體制原因，疏導(dǎo)發(fā)展中應(yīng)有的融資需求從債權(quán)融資平衡到股權(quán)融資，進(jìn)行以A股市場(chǎng)為核心的資本市場(chǎng)改革，在發(fā)展中去杠桿。以IPO注冊(cè)制和退市機(jī)制為核心，建立優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出的活水機(jī)制，讓優(yōu)秀規(guī)范的企業(yè)能夠按照市場(chǎng)節(jié)奏上市融資，讓投資者有更多的投資選擇；建立規(guī)范的信息披露機(jī)制，解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題；建立制度化的轉(zhuǎn)板機(jī)制，使企業(yè)隨著自身發(fā)展階段的變化能及時(shí)在多層次的融資資本市場(chǎng)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換；同時(shí)也完善增發(fā)和并購(gòu)的融資需求。

    3、建立專業(yè)的公開(kāi)市場(chǎng)，解決定價(jià)悖論難題。對(duì)與混合所有制改革和不良資產(chǎn)處置等專門(mén)領(lǐng)域的定價(jià)難題，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的市場(chǎng)定價(jià)，接觸國(guó)有資產(chǎn)流失或價(jià)格難以被市場(chǎng)接受的兩難局面，也避免內(nèi)部操作或招標(biāo)等定價(jià)缺陷，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。

    4、發(fā)展多層次的債券市場(chǎng)，讓中小企業(yè)也可進(jìn)行公開(kāi)規(guī)范的債權(quán)融資，增加直接融資，優(yōu)化間接融資。我國(guó)現(xiàn)有的債券市場(chǎng)，主要面向高信用等級(jí)的大企業(yè)，同時(shí)建立面向中小企業(yè)的高收益?zhèn)袌?chǎng)和面向小微企業(yè)的企業(yè)主債權(quán)市場(chǎng)，形成多層次的債券市場(chǎng)，并同時(shí)完善企業(yè)個(gè)性化的債權(quán)融資渠道（如信托、委托貸款、債權(quán)眾籌等），也是解決中小企業(yè)融資難、融資貴的一個(gè)重要途徑。

    5、建立國(guó)內(nèi)多層次的股權(quán)融資和資本市場(chǎng)以及多層次的債券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的跨市場(chǎng)對(duì)接機(jī)制，讓資本高效流動(dòng)起來(lái)。

    二、逐步建立面向一籃子商品的獨(dú)立匯率定價(jià)機(jī)制，建立包含官方儲(chǔ)備、中國(guó)企業(yè)儲(chǔ)備、中國(guó)家庭儲(chǔ)備在內(nèi)的大外匯儲(chǔ)備體系。

    現(xiàn)有的匯率決定理論如購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論和資產(chǎn)市場(chǎng)理論等都有一個(gè)共同的缺陷，就是“一價(jià)理論”，認(rèn)為匯率應(yīng)反映同一商品的不同貨幣價(jià)格的區(qū)別，這忽視了不同經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力水平差異導(dǎo)致的價(jià)格區(qū)別。

    人民幣隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的快速提高和國(guó)際使用率以及影響力的提高，國(guó)際化是大趨勢(shì)，國(guó)際地位必將日益提高。現(xiàn)有的參考一籃子貨幣的匯率決定機(jī)制存在著政策不獨(dú)立的問(wèn)題，從我們的理論與實(shí)證研究來(lái)看，大國(guó)貨幣匯率是由其農(nóng)業(yè)凈產(chǎn)出和國(guó)際貿(mào)易供求、國(guó)際資本供求以及制度和預(yù)期等四個(gè)方面因素共同決定的，因此為保證人民幣匯率的相對(duì)獨(dú)立性，以及未來(lái)日益重要的國(guó)際儲(chǔ)備地位，人民幣匯率應(yīng)逐步從目前的參考一籃子貨幣向參考一籃子商品（包括農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)際貿(mào)易品、資產(chǎn)品）與一籃子貨幣結(jié)合的定價(jià)機(jī)制過(guò)渡，以制度調(diào)節(jié)對(duì)沖預(yù)期的偏離，建立更加獨(dú)立穩(wěn)定的匯率機(jī)制，為人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)。

    同時(shí)，為了優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的規(guī)模與效率，也應(yīng)將企業(yè)和家庭的儲(chǔ)備與官方儲(chǔ)備一并考慮。這樣，只要保持央行外匯儲(chǔ)備與中國(guó)企業(yè)和家庭外匯儲(chǔ)備的總和與外債、國(guó)際貿(mào)易赤字、資本項(xiàng)目赤字、市場(chǎng)調(diào)節(jié)準(zhǔn)備這四項(xiàng)的總和大致平衡即可。按目前的情況，我國(guó)的央行外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模在18000-20000億美元左右。

    當(dāng)然，中國(guó)的金融體制改革內(nèi)容很廣泛，以上只是當(dāng)前最根本的幾個(gè)方面。