央行參事盛松成：央行應(yīng)在必要時候用外儲來穩(wěn)定匯率

    由每日經(jīng)濟新聞主辦的2018中國金融發(fā)展論壇暨第九屆金鼎獎頒獎禮將在上海舉行。本屆論壇在前幾屆成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，集結(jié)眾多學(xué)術(shù)界大咖，銀行、保險、信托等金融機構(gòu)高管對大資管行業(yè)的資產(chǎn)、資金端的重構(gòu)趨勢等議題發(fā)表精彩分享。

    在主旨演講環(huán)節(jié)，中國人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成分享了在金融強監(jiān)管的條件下，我國貨幣政策出現(xiàn)的一些趨勢變化，包括貨幣流動性、M2、利率、匯率等。

    金融去杠桿減少資金在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)

    盛松成表示，之所以要強監(jiān)管，一個很重要的背景是由于金融業(yè)增加值占我們國家GDP的比重已經(jīng)處于相對較高的水平。金融業(yè)既為實體經(jīng)濟提供資金支持，同時它本身也是創(chuàng)造GDP的。

    盛松成提到，從2009年的時候，金融業(yè)增加值在我國GDP的占比就超過了6%，到2015年是最高的，達8.3%。美國的金融業(yè)可能更加發(fā)達，也不過是7%左右，英國也就是7%左右，而且從2017年來看，我國金融業(yè)增加值占GDP的比重是7.9%，比英、美都高，所以我們金融業(yè)增加值占GDP的比重太高了。

    金融強監(jiān)管其中之一是要金融去杠桿。盛松成表示，去杠桿有兩種方法，一是把分子即債務(wù)縮小，二是把分母即資產(chǎn)或者說GDP做大，這樣杠桿率就下來了。它有兩個表現(xiàn)，一個是減少資金在金融體系內(nèi)的流轉(zhuǎn)，第二是表外融資表內(nèi)化。

    具體來說，M2是既包括了企業(yè)和個人的存款，也包括非存款類金融機構(gòu)在存款類金融機構(gòu)的存款。盛松成提到，在以往銀行的資金或者理財不會直接拿去投資，很可能會去買基金，基金又去買信托，到最后又買了結(jié)構(gòu)性存款，回到銀行去了，只要轉(zhuǎn)一次M2就增加一次。而減通道之后，這些M2相關(guān)的因素基本上就貢獻很少了。社會融資規(guī)模的統(tǒng)計，對于金融體系內(nèi)部的資金往來已作了扣除，因此金融去杠桿最初是M2下降，接著才是社會融資規(guī)模下降。

    表外融資表內(nèi)化方面，由于減通道等因素，社會融資規(guī)模就下降了，因為社會融資規(guī)模不僅包括表內(nèi)融資還包括表外融資，還有其他的一些方面。盛松成表示，引起社會融資規(guī)模下降的主要是表外融資表內(nèi)化，使得委托貸款、信托貸款、未承兌銀行匯票大量下降，貢獻率也下降了。今年1~9月份，社會融資規(guī)模的增速是10.6%，融資貸款貢獻了其中絕大部分，而表外融資完全是負貢獻，即表外融資表內(nèi)化了。

    提高政策前瞻性穩(wěn)定市場預(yù)期

    表外融資就是俗稱的影子銀行，盛松成認為，強監(jiān)管之后，金融風(fēng)險已經(jīng)大大下降，防風(fēng)險要與支持實體經(jīng)濟動態(tài)平衡，引導(dǎo)影子銀行良性發(fā)展，不能把影子銀行趕盡殺絕。

    受到銀行資本金的約束，銀行嚴格的貸前審查、貸后審查，中小企業(yè)信用的薄弱等因素影響，盛松成認為，表外融資如果全部能回歸表內(nèi)，這最好不過，但是短期內(nèi)表內(nèi)很難承接表外的大量資金。另外，中小型企業(yè)融資難、融資貴長期存在，打擊影子銀行也從一定程度上影響了他們的融資。

    從金融監(jiān)管的角度，盛松成建議，一是要提高政策前瞻性。例如美聯(lián)儲的加息和降息都和美國的經(jīng)濟相關(guān)，提高經(jīng)濟的逆周期調(diào)控，經(jīng)濟好的時候加息，經(jīng)濟不好的時候降息。二是提高政策透明度，穩(wěn)定市場預(yù)期，不能是運動式的方法來搞經(jīng)濟、做監(jiān)管。

    在匯率方面，盛松成認為，現(xiàn)在不是匯率改革的最佳時機，目前穩(wěn)匯率比匯率改革更加重要。中國經(jīng)過30年來的經(jīng)濟發(fā)展，GDP增長在相當長的時間是靠投資和進出口的，但現(xiàn)在主要是靠消費，進出口在GDP增長當中所占的比重已經(jīng)相當少了。我們的貨物和服務(wù)凈出口對GDP的增長率為-9.9%，這說明中國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)不再是單純依靠進出口了。

    盛松成表示，通過匯率貶值促進出口，這是得不償失的。因為貶值只能在短期內(nèi)獲得價格優(yōu)勢，但是并不利于企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級換代，不可能通過貶值企業(yè)會越做越大。穩(wěn)定匯率，一是穩(wěn)定匯率預(yù)期，第二人民銀行該出手時就出手，應(yīng)該在必要的時候用外匯儲備來穩(wěn)定匯率。盛松成認為，穩(wěn)定匯率也更有利于人民幣國際化，國際化的貨幣實際上也需要相對的穩(wěn)定。所以應(yīng)該是實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。