全球央行緊縮不再同質(zhì)化

    ■徐陽 李云珮

    歐洲央行行長德拉吉日前在出席議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，全球貿(mào)易風(fēng)波、新興市場脆弱性、英國退歐、意大利財(cái)政問題的風(fēng)險(xiǎn)突出，這些因素導(dǎo)致了歐洲經(jīng)濟(jì)增長放緩。由于德拉吉之前一直用“相對強(qiáng)勁”這樣的重詞，所以此番表態(tài)中的“有所減弱”被市場視為一個(gè)明顯的鴿派信號(hào)。

    德拉吉的鴿派言論其實(shí)不是毫無預(yù)見的。今年10月份，IMF在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》中闡明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長會(huì)有所放緩，并指出英國和歐洲的表現(xiàn)遜于預(yù)期。雖然德拉吉強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長放緩不等于經(jīng)濟(jì)衰退，但論調(diào)已經(jīng)沒有之前那么自信和強(qiáng)硬。事實(shí)上，受潛在的全球貿(mào)易摩擦形勢持續(xù)惡化的影響，德國政府已經(jīng)下調(diào)了今、明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從之前的2.3%和2.1%均下調(diào)至1.8%。另外，意大利與歐盟矛盾正在升級(jí)，根據(jù)目前意大利提供的擬議預(yù)算，該國經(jīng)濟(jì)將窒息，推動(dòng)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。不僅如此，歐洲的出口業(yè)績、英國退歐僵局、全球貿(mào)易問題和新興市場的風(fēng)險(xiǎn)都造成了如今經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。

    除了全球貿(mào)易摩擦的潛在影響，歐洲經(jīng)濟(jì)放緩主要受到了意大利財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升的影響。雖然德拉吉去年9月份稱通脹壓力相對較大，但自那以后，意大利財(cái)政方面的擔(dān)憂開始顯現(xiàn)。德拉吉在今年9月13日的會(huì)議上重申，盡管越來越多的指標(biāo)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)增長疲軟，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍“大致平衡”。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)--德國10月ZEW調(diào)查顯示經(jīng)濟(jì)情況惡化，ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)從9月的-10.6下跌了近15個(gè)點(diǎn)至-24.7，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的-12，降至2013年以來最低水平。

    此外，英國脫歐談判僵局更是令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。歐洲央行正密切關(guān)注英國脫歐問題并透露英國脫歐會(huì)帶來一個(gè)關(guān)鍵的資本比例調(diào)整。德拉吉指出，如果解決方案一直沒有結(jié)果，并接近約定日期，那么私營部門就必須做好“英國脫歐將會(huì)變得艱難”的準(zhǔn)備。歐洲央行正與英國央行合作，以鑒定英國硬脫歐事件的潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然英、歐雙方都在極力促成脫歐協(xié)議的達(dá)成，但談判的前景仍不樂觀。按照英國脫歐既定的時(shí)間表，無論英歐雙方是否達(dá)成協(xié)議，英國都將在2019年3月29日自動(dòng)脫離歐盟以及歐洲單一市場。

    如上文所述，德拉吉在會(huì)后釋放出鴿派信號(hào)，再加上最新公布的歐元區(qū)10月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)以及綜合PMI均不及預(yù)期，并已跌至兩年來的最低點(diǎn)，歐洲央行的鴿派傾向變得更為明顯。與歐洲央行的鴿派傾向相反，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息則顯得更為鷹派。今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率至2%-2.25%的目標(biāo)區(qū)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第8次上調(diào)利率。從加息點(diǎn)陣圖來看，今年仍可能有1次加息，2019年有3次加息以及2020年還有1次加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示，美國勞動(dòng)力市場在繼續(xù)加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以強(qiáng)勁的速度增長。

    英國方面，脫歐談判的不確定性讓英國央行暫停加息，并釋放鴿派信號(hào)。英國央行行長馬克·卡尼明確指出，英國央行有足夠準(zhǔn)備應(yīng)對“硬脫歐”和全球貿(mào)易緊張加劇、新興市場融資條件進(jìn)一步急劇收緊等金融風(fēng)險(xiǎn)。盡管現(xiàn)在英國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相對良好，但脫歐僵局仍是英國目前面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)，缺乏實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，難以改變英國央行的貨幣政策取向。

    澳大利亞方面，10月16日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要奠定了其鴿派的基調(diào)。澳洲聯(lián)儲(chǔ)明確表示，如果經(jīng)濟(jì)如預(yù)期發(fā)展，現(xiàn)金利率下一步調(diào)整更可能是上升。不過就目前而言，澳洲聯(lián)儲(chǔ)表示沒有充足理由調(diào)整近期政策。

    首先，由于德拉吉的鴿派態(tài)度令歐元承壓，歐元近日震蕩下行，失守1.1400關(guān)口并刷新10周低位。此外，歐盟否決了意大利的預(yù)算法案后，意大利將有三周時(shí)間重新制定預(yù)算。但意大利之前態(tài)度非常堅(jiān)決，稱不會(huì)改變預(yù)算，本周該事件估計(jì)仍會(huì)繼續(xù)拖累歐元。而歐元兌美元匯率的下跌，將會(huì)被動(dòng)推升美元指數(shù)。

    其次，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景之下，美元郝然已成為現(xiàn)階段最受歡迎的避險(xiǎn)貨幣。美元指數(shù)已經(jīng)成功向上擊穿97，下一個(gè)目標(biāo)位將會(huì)是100。這其中大部分的原因是，美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)而受益。換句話說，市場避險(xiǎn)情緒的升溫，提振了強(qiáng)勢美元。更為重要的是，美元是避險(xiǎn)貨幣中收益率較高的，因此顯然會(huì)吸引到最多的避險(xiǎn)資金流入。

    一旦美元指數(shù)沖向100，那就是實(shí)際意義上的強(qiáng)美元第三沖擊波的下半場。新興市場在獲得喘息之后，將再度迎來艱難時(shí)刻。整體上，對于新興市場而言，美元走強(qiáng)是一場災(zāi)難，短期內(nèi)會(huì)加快資本流出的步伐。

    （徐陽系頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)首席宏觀分析師，李云珮系頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)實(shí)習(xí)生）