貨幣政策路徑漸成霧里看花 機(jī)構(gòu)警告莫輕言美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息

    美聯(lián)儲(chǔ)5日發(fā)布的“褐皮書(shū)”報(bào)告為近期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)定下了基調(diào)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體仍然保持了溫和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。作為美聯(lián)儲(chǔ)本月18日-19日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議前的最后一份調(diào)查報(bào)告，褐皮書(shū)已為本次會(huì)議做出了有效的鋪墊，美聯(lián)儲(chǔ)將在此次會(huì)議上宣布今年以來(lái)的第四次加息幾無(wú)懸念。

    此次加息早在市場(chǎng)預(yù)料之中，但美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的貨幣政策預(yù)期并不明朗。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周的講話突然顯示鴿派姿態(tài)，令人意外，并導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息節(jié)奏。對(duì)此部分機(jī)構(gòu)警告稱，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息次數(shù)的揣測(cè)“過(guò)頭”，鮑威爾的言論并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在溫和增長(zhǎng)

    此次褐皮書(shū)報(bào)告內(nèi)容基于12家地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)銀行截至11月26日收集的信息。盡管有四個(gè)地區(qū)表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或僅略有增長(zhǎng)，但八個(gè)地區(qū)近幾周都報(bào)告了緩和或溫和的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

    報(bào)告稱：“大多數(shù)地區(qū)都報(bào)告稱企業(yè)依然看法正面，然而，一些地區(qū)的信心降溫，原因包括利率上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)限制所帶來(lái)影響的不確定性增加”，“超過(guò)一半的地區(qū)提及因無(wú)法吸引和留住合格工人而限制就業(yè)、生產(chǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張的企業(yè)。”

    褐皮書(shū)還指出：“大多數(shù)地區(qū)報(bào)告稱，部分由于勞動(dòng)力短缺，就業(yè)增長(zhǎng)傾向于緩和到溫和區(qū)間的低端。大多數(shù)地區(qū)報(bào)告說(shuō)，工資增長(zhǎng)趨向于緩和到溫和區(qū)間的高端。”

    分析人士表示，就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)緊俏，勞動(dòng)力持續(xù)短缺導(dǎo)致了大部分地區(qū)就業(yè)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。通脹方面，多數(shù)地區(qū)的物價(jià)增長(zhǎng)較緩慢，部分地區(qū)物價(jià)溫和上升。鑒于就業(yè)和通脹是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的兩個(gè)最關(guān)鍵參考因素，美聯(lián)儲(chǔ)近期仍將維持漸進(jìn)加息的政策路徑。

    不過(guò)，近期的市場(chǎng)波動(dòng)等因素使得美聯(lián)儲(chǔ)明年的貨幣政策路徑并不明朗。特別是11月28日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話，提到當(dāng)前的利率略低于（justbelow）中性水平，這與他10月初接受采訪時(shí)表示利率距離中性水平還有很長(zhǎng)一段路（alongway）形成鮮明對(duì)比，傳遞出偏“鴿”的信號(hào)。

    未來(lái)貨幣政策預(yù)期不明朗

    鮑威爾講話后，市場(chǎng)預(yù)期驟然生變。9月美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖表明，美聯(lián)儲(chǔ)決策層認(rèn)為2019年的利率水平或達(dá)到3.00%-3.25%，對(duì)應(yīng)加息次數(shù)在3次左右。但最新市場(chǎng)隱含的2019年再加息2次的概率從33%降至23%，僅加1次息的概率從28%上升至38%，而加息3次的概率則不足10%。

    更有甚者，原本難以想象2020年美聯(lián)儲(chǔ)將降息的觀點(diǎn)，目前這種可能性也在市場(chǎng)中悄然浮現(xiàn)。市場(chǎng)不僅將美聯(lián)儲(chǔ)本次加息周期結(jié)束時(shí)間的預(yù)期前移至2019年底或2020年初，還預(yù)測(cè)2020年年中基準(zhǔn)利率可能下調(diào)約5個(gè)基點(diǎn)。

    強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭、符合目標(biāo)的通脹水平、超低的失業(yè)率，幾乎從每一個(gè)指標(biāo)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)眼下都符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。一些機(jī)構(gòu)警告稱，市場(chǎng)對(duì)于鮑威爾的講話揣測(cè)“過(guò)頭”，目前判斷美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束本次加息周期為時(shí)尚早。

    美銀美林表示，鮑威爾的言論并不暗示著加息周期結(jié)束，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席表示利率僅“略低于”中性水平，但基本等同于長(zhǎng)期利率水平的10年期美債收益率仍將在2019年底前升至3.25%，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將促使決策者將政策收緊至“適度限制性”水平。

    道明證券分析師也表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的穩(wěn)固上升勢(shì)頭，應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)“略多于市場(chǎng)的預(yù)期”。

    法國(guó)興業(yè)銀行則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在2019年變得更加謹(jǐn)慎和依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)“反應(yīng)過(guò)度，并且對(duì)加息預(yù)期的消化不足”。巴克萊也指出，市場(chǎng)對(duì)于鴿派美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)論反應(yīng)過(guò)度，市場(chǎng)消化的2019年加息次數(shù)過(guò)少，“不管是從經(jīng)濟(jì)前景還是美聯(lián)儲(chǔ)機(jī)制來(lái)說(shuō)，都顯得不合理”。

    對(duì)于即將召開(kāi)的12月貨幣政策會(huì)議，機(jī)構(gòu)普遍表示，最大的關(guān)注點(diǎn)不是加不加息，而是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平如何預(yù)測(cè)以及點(diǎn)陣圖怎樣分布。