降準(zhǔn)“靴子”會(huì)否落地

    央行已連續(xù)15個(gè)工作日停做逆回購，但貨幣市場(chǎng)利率自低位全面反彈，顯示流動(dòng)性趨于收縮，因此，距離央行重啟流動(dòng)性投放往往也就不遠(yuǎn)了。問題是，央行將如何應(yīng)對(duì)4月中旬的流動(dòng)性缺口，降準(zhǔn)“靴子”能否落地？近期，答案有望揭曉。

    4月初流動(dòng)性相當(dāng)充裕，短期貨幣市場(chǎng)利率一度回到年初絕對(duì)低位，這為央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)停擺提供了理由。然而，近幾日貨幣市場(chǎng)利率從低位反彈，表明流動(dòng)性已在收斂，近期市場(chǎng)資金面最寬松的時(shí)候正在過去，央行重啟流動(dòng)性投放的條件不斷積累。

    央行重啟流動(dòng)性投放只是時(shí)間問題。4月中旬流動(dòng)性供求存在的缺口顯而易見，在難以寄望于外匯占款的情況下，缺口只能由央行流動(dòng)性供給填補(bǔ)。

    4月是傳統(tǒng)的稅收大月，從近5年數(shù)據(jù)來看，4月一般稅收收入約為1.35萬億元。稅費(fèi)清繳入庫的過程是資金從金融機(jī)構(gòu)流向國庫的過程，會(huì)消耗金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)，造成流動(dòng)性回籠。4月申報(bào)納稅（費(fèi)）截止日是18日，按以往經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，18日及其前后一兩日會(huì)是4月稅期高峰。4月還有3675億元中期借貸便利（MLF）到期，到期日是17日，恰逢稅期高峰時(shí)點(diǎn)。除此以外，中旬往往是月內(nèi)地方債發(fā)行最多的時(shí)候，政府債券發(fā)行繳款也會(huì)增加財(cái)政庫款、消耗流動(dòng)性。在多重因素影響下，4月中旬銀行體系流動(dòng)性供求將出現(xiàn)較大缺口，市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期。

    應(yīng)該說，在4月稅期高峰及MLF到期之前，央行擇機(jī)重啟流動(dòng)性投放基本沒有懸念，那央行會(huì)采取何種方式投放流動(dòng)性？

    呼聲最高的當(dāng)屬降準(zhǔn)。理由有三：一是流動(dòng)投放效果顯著，降準(zhǔn)可集中釋放較多流動(dòng)性，有力對(duì)沖多種因素的疊加影響，保持流動(dòng)性合理充裕。二是降低市場(chǎng)利率效果明顯，配合政策引導(dǎo)和激勵(lì)，有助于緩解中小企業(yè)融資難融資貴。三是從2018年4月開始，央行基本保持每3個(gè)月1次降準(zhǔn)的節(jié)奏，而上一次降準(zhǔn)是在1月中旬。結(jié)合之前的做法，不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，央行可在4月中旬實(shí)施降準(zhǔn)，到期的MLF不再續(xù)做。

    如果不降準(zhǔn)，大致還有兩種可能的方案。“方案一”是持續(xù)大力開展公開市場(chǎng)操作，通過央行逆回購和MLF操作，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)中、短期限流動(dòng)性的需求，這是2018年4月前央行一貫采取的做法。“方案二”是在開展公開市場(chǎng)操作同時(shí)，擇機(jī)開展二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。從1月操作來看，TMLF到期可續(xù)做，最長達(dá)3年，且利率比MLF低，意味著TMLF投放的流動(dòng)性在期限和利率上都優(yōu)于MLF，是寬松信號(hào)更強(qiáng)的工具。

    由于市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)烈，倘若央行選擇后兩種方案，都難免會(huì)造成“預(yù)期差”，尤其是“方案一”。而在降準(zhǔn)與續(xù)做MLF之間，“方案二”是折中的選擇。

    目前看，降準(zhǔn)的可能性不小，但也存在不確定性。春節(jié)過后，央行流動(dòng)性操作頻率下降，貨幣市場(chǎng)利率中樞先下后上。我國貨幣政策采取多目標(biāo)制，相機(jī)抉擇是主要特征，當(dāng)前貨幣政策需要考慮的內(nèi)部均衡依舊不少。一是年初以來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的積極現(xiàn)象增多，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期逐漸增強(qiáng)；二是豬價(jià)明顯上漲，疊加部分工業(yè)品漲價(jià)，刺激通脹預(yù)期；三是部分資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較快上漲。這些可能促使央行延長觀察期，也為應(yīng)對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)留出政策空間。

    但有一點(diǎn)是明確的，流動(dòng)性不會(huì)持續(xù)收緊。面對(duì)4月流動(dòng)性缺口，央行會(huì)適時(shí)“出手”，平抑流動(dòng)性波動(dòng)。

    不管怎樣，近期將是重要的觀察期，央行有望做出選擇。