降準“靴子”會否落地

    央行已連續(xù)15個工作日停做逆回購，但貨幣市場利率自低位全面反彈，顯示流動性趨于收縮，因此，距離央行重啟流動性投放往往也就不遠了。問題是，央行將如何應(yīng)對4月中旬的流動性缺口，降準“靴子”能否落地？近期，答案有望揭曉。

    4月初流動性相當充裕，短期貨幣市場利率一度回到年初絕對低位，這為央行公開市場操作持續(xù)停擺提供了理由。然而，近幾日貨幣市場利率從低位反彈，表明流動性已在收斂，近期市場資金面最寬松的時候正在過去，央行重啟流動性投放的條件不斷積累。

    央行重啟流動性投放只是時間問題。4月中旬流動性供求存在的缺口顯而易見，在難以寄望于外匯占款的情況下，缺口只能由央行流動性供給填補。

    4月是傳統(tǒng)的稅收大月，從近5年數(shù)據(jù)來看，4月一般稅收收入約為1.35萬億元。稅費清繳入庫的過程是資金從金融機構(gòu)流向國庫的過程，會消耗金融機構(gòu)超儲，造成流動性回籠。4月申報納稅（費）截止日是18日，按以往經(jīng)驗推測，18日及其前后一兩日會是4月稅期高峰。4月還有3675億元中期借貸便利（MLF）到期，到期日是17日，恰逢稅期高峰時點。除此以外，中旬往往是月內(nèi)地方債發(fā)行最多的時候，政府債券發(fā)行繳款也會增加財政庫款、消耗流動性。在多重因素影響下，4月中旬銀行體系流動性供求將出現(xiàn)較大缺口，市場對此已有預期。

    應(yīng)該說，在4月稅期高峰及MLF到期之前，央行擇機重啟流動性投放基本沒有懸念，那央行會采取何種方式投放流動性？

    呼聲最高的當屬降準。理由有三：一是流動投放效果顯著，降準可集中釋放較多流動性，有力對沖多種因素的疊加影響，保持流動性合理充裕。二是降低市場利率效果明顯，配合政策引導和激勵，有助于緩解中小企業(yè)融資難融資貴。三是從2018年4月開始，央行基本保持每3個月1次降準的節(jié)奏，而上一次降準是在1月中旬。結(jié)合之前的做法，不少機構(gòu)預計，央行可在4月中旬實施降準，到期的MLF不再續(xù)做。

    如果不降準，大致還有兩種可能的方案。“方案一”是持續(xù)大力開展公開市場操作，通過央行逆回購和MLF操作，滿足機構(gòu)對中、短期限流動性的需求，這是2018年4月前央行一貫采取的做法。“方案二”是在開展公開市場操作同時，擇機開展二季度定向中期借貸便利（TMLF）操作。從1月操作來看，TMLF到期可續(xù)做，最長達3年，且利率比MLF低，意味著TMLF投放的流動性在期限和利率上都優(yōu)于MLF，是寬松信號更強的工具。

    由于市場對降準預期強烈，倘若央行選擇后兩種方案，都難免會造成“預期差”，尤其是“方案一”。而在降準與續(xù)做MLF之間，“方案二”是折中的選擇。

    目前看，降準的可能性不小，但也存在不確定性。春節(jié)過后，央行流動性操作頻率下降，貨幣市場利率中樞先下后上。我國貨幣政策采取多目標制，相機抉擇是主要特征，當前貨幣政策需要考慮的內(nèi)部均衡依舊不少。一是年初以來經(jīng)濟運行的積極現(xiàn)象增多，經(jīng)濟企穩(wěn)預期逐漸增強；二是豬價明顯上漲，疊加部分工業(yè)品漲價，刺激通脹預期；三是部分資產(chǎn)價格出現(xiàn)較快上漲。這些可能促使央行延長觀察期，也為應(yīng)對未來風險留出政策空間。

    但有一點是明確的，流動性不會持續(xù)收緊。面對4月流動性缺口，央行會適時“出手”，平抑流動性波動。

    不管怎樣，近期將是重要的觀察期，央行有望做出選擇。