財(cái)政投放助力流動(dòng)性充裕

    央行5月9日公布數(shù)據(jù)顯示，2019年4月財(cái)政性存款增加5347億元，比上年同期少增1837億元。結(jié)合先前公布的財(cái)政收支數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著財(cái)政支出保持較大力度，以及減稅降費(fèi)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，財(cái)政收入與支出對(duì)流動(dòng)性的正面影響有望增強(qiáng)。

    4月是傳統(tǒng)的稅收大月，當(dāng)月財(cái)政存款多會(huì)較明顯增加。2016年至2018年三年間，4月財(cái)政存款分別增加9318億元、6425億元和7184億元，平均增加7642億元。2019年4月財(cái)政存款增加規(guī)模少于前幾年水平，由此造成的流動(dòng)性回籠效應(yīng)也沒(méi)有往年那般明顯。

    財(cái)政存款主要受財(cái)政收入與支出等因素綜合影響。財(cái)政部日前披露的數(shù)據(jù)顯示，4月，一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)2.8%（前值為4.0%），其中稅收收入同比增長(zhǎng)2.5%（前值為1.9%），非稅收入同比增長(zhǎng)5.4%（前值為13.4%）。稅收收入增長(zhǎng)加快，而非稅增速放緩?fù)侠壅w一般公共預(yù)算收入增長(zhǎng)放緩。

    4月實(shí)行增值稅稅率下調(diào)，但稅收增速反彈，減稅效應(yīng)并未立刻得到充分顯現(xiàn)。進(jìn)一步來(lái)看，4月稅收收入增長(zhǎng)加快，主要是增值稅大幅增長(zhǎng)所致。4月，增值稅收入同比增長(zhǎng)17.5%（前值為9.3%），其他主要稅種收入則全面下滑。

    緣何稅率下調(diào)而稅收收入反倒增加？光大證券研報(bào)指出，原因可能是春節(jié)錯(cuò)位因素致3月工業(yè)生產(chǎn)明顯回升，而受減稅政策預(yù)期影響，部分下游企業(yè)主動(dòng)要求上游企業(yè)在3月集中開票，導(dǎo)致4月入庫(kù)增值稅收入相應(yīng)較多。

    4月非稅收入增幅大幅放緩，則表明降費(fèi)影響已開始顯現(xiàn)。光大證券報(bào)告稱，由于國(guó)內(nèi)增值稅繳稅時(shí)間晚于實(shí)際開票時(shí)間，增值稅減稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)增值稅收入的影響滯后一個(gè)月，減收效應(yīng)到5月才能顯現(xiàn)。如此來(lái)看，從5月開始，減稅降費(fèi)對(duì)財(cái)政收入的拖累有望得到更明顯的體現(xiàn)。

    同時(shí)，4月財(cái)政支出仍維持較大力度，這應(yīng)是當(dāng)月財(cái)政存款增長(zhǎng)不及往年的主要推手。財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，4月，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)15.9%，較前值提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。從支出進(jìn)度看，前四個(gè)月預(yù)算支出完成度達(dá)到32.2%，同樣創(chuàng)歷史新高，表明支出“前傾”態(tài)勢(shì)和力度延續(xù)。這也一定程度上解釋了4月末及5月初流動(dòng)性呈現(xiàn)十分充裕的現(xiàn)象。

    目前來(lái)看，財(cái)政支出仍維持較大力度，而減稅降費(fèi)對(duì)財(cái)政收入影響有望逐漸顯現(xiàn)。對(duì)于銀行體系流動(dòng)性而言，這意味著財(cái)政支出的正面影響有望較往年加大，而財(cái)政收稅造成的負(fù)面影響有望較往年減輕。財(cái)政收支的邊際變化對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定的利好，而這種利好從5月開始有望得到更明顯的展現(xiàn)。

    從歷史上看，5月財(cái)政存款一般會(huì)繼續(xù)增加，但今年增加的規(guī)模很可能少于前幾年。