海外投資者熱捧 中資美元債發(fā)行成本創(chuàng)近3年新低

    證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    在歐美各國(guó)輪番流動(dòng)性“放水”的助力下，中資企業(yè)海外發(fā)債正迎來好時(shí)機(jī)。

    “2020年至今亞洲G3債券（即美元、歐元、日元計(jì)價(jià)債券）發(fā)行量已達(dá)到2094億美元，其中1361億美元來自中資發(fā)行人，占總量的65%。盡管3、4月份受疫情在海外蔓延沖擊，中資美元債發(fā)行量同比有所下滑，但5月以來中資企業(yè)海外發(fā)債量已完全恢復(fù)至去年同期水平，7月發(fā)行量已超過去年同期。”德意志銀行中國(guó)境內(nèi)債券資本市場(chǎng)主管方中睿（SamuelFischer）在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)稱。

    發(fā)行成本創(chuàng)近3年新低

    根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從單月情況看，由于3月底疫情在美國(guó)嚴(yán)重暴發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，4月中資美元債市場(chǎng)急速趨冷，發(fā)行規(guī)模明顯萎縮，下降至50.57億美元；但隨著美聯(lián)儲(chǔ)采取積極的救市舉措以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步重啟，5月和6月中資美元債發(fā)行量逐漸恢復(fù)，分別上升至72.59億美元和270.90億美元。

    中資美元債發(fā)行遇冷后的快速回溫，主要得益于全球流動(dòng)性寬松下債券發(fā)行成本的不斷走低。方中睿表示，中資美元債市場(chǎng)自5月開始明顯復(fù)蘇，3、4月份暫時(shí)擱置的發(fā)行計(jì)劃也已基本重啟。疫情全球蔓延后，美聯(lián)儲(chǔ)接連采取激進(jìn)的降息及經(jīng)濟(jì)刺激措施，向市場(chǎng)提供較大的流動(dòng)性支持，美國(guó)國(guó)債收益率屢創(chuàng)新低，企業(yè)發(fā)行溢價(jià)和絕對(duì)發(fā)行成本也隨之降至低位。當(dāng)前中資美元債的發(fā)行成本創(chuàng)近年來新低，從而吸引更多中資企業(yè)發(fā)行。同時(shí)，得益于較低的發(fā)行成本，中資發(fā)行人今年以來更青睞大規(guī)模、長(zhǎng)期限的美元債券。

    “美聯(lián)儲(chǔ)于二季度創(chuàng)歷史規(guī)模地向市場(chǎng)大量釋放流動(dòng)性，使得美國(guó)各期限國(guó)債收益率明顯回落，中資美元債發(fā)行成本顯著降低。二季度，中資美元債發(fā)行利率大幅下行，平均發(fā)行票息為4.78%，創(chuàng)2017年三季度以來的最低發(fā)行成本紀(jì)錄。”聯(lián)合資信研報(bào)稱。

    低利率環(huán)境對(duì)高信用等級(jí)債券發(fā)行所帶來的利好尤為明顯。例如，建設(shè)銀行于6月底發(fā)行了10年期的20億美元二級(jí)資本債，利率2.45%，創(chuàng)中資銀行資本工具歷史最低發(fā)行成本，以及全球銀行巴塞爾協(xié)議III合規(guī)二級(jí)資本最低發(fā)行票息。國(guó)家電網(wǎng)7月30日發(fā)行14.5億美元和16億歐元雙幣種境外債券。其中，美元債5年期和10年期利率分別僅為1.138%、1.769%；歐元債6年期和12年期利率分別僅為0.797%和1.303%。

    除海外市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境利好美元債發(fā)行外，聯(lián)合資信研報(bào)還認(rèn)為，人民幣兌美元匯率波動(dòng)企穩(wěn)有助于降低貨幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了很多潛在中資美元債發(fā)行人的發(fā)行意愿。同時(shí)，今年3月，國(guó)家外匯局將全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)從1上調(diào)至1.25，使得企業(yè)借外債的空間從原來凈資產(chǎn)的2倍提高至2.5倍，建立外匯政策綠色通道，企業(yè)可在線上申請(qǐng)外債登記等，這些措施為中資美元債的發(fā)行提供了便利，推動(dòng)了中資美元債市場(chǎng)在4月陷入低谷后得以迅速?gòu)?fù)蘇。

    投資者火熱參與

    一方面是中資企業(yè)搶抓低利率發(fā)行窗口，另一方面，海外投資者對(duì)中資美元債的投資熱度也在反彈回升，當(dāng)前的中資美元債正呈現(xiàn)供需兩旺。

    認(rèn)購(gòu)倍數(shù)或訂單量通常能反映出投資者對(duì)債券的認(rèn)可程度。7月以來，中資美元債發(fā)行的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)多數(shù)都在3倍以上，有的甚至?xí)哌_(dá)10倍以上。

    例如，在投資級(jí)債券中，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)行的14.5億美元和16億歐元雙幣種債券，總訂單簿峰值達(dá)到140億美元和63億歐元；中信建投證券于7月底發(fā)行的5年期5億美元債，峰值時(shí)訂單認(rèn)購(gòu)超12倍，最終定價(jià)較初始價(jià)格指引收窄50個(gè)基點(diǎn)。

    高收益級(jí)債券中，房地產(chǎn)依然是海外投資者所青睞的投資標(biāo)的。碧桂園于7月28日發(fā)行雙年期共計(jì)10億美元的債券，其中5.5年期最終定價(jià)4.2%，10年期最終定價(jià)4.8%，均低于初始價(jià)格，發(fā)行共吸引了超200家來自亞洲和歐洲的投資者認(rèn)購(gòu)，發(fā)行賬簿峰值達(dá)到75億美元。

    方中睿表示，在投資級(jí)債券中，中資較大體量的發(fā)行人都實(shí)現(xiàn)了較低的發(fā)行溢價(jià)，體現(xiàn)了海外投資者的參與熱情。在高收益級(jí)債券中，房企發(fā)行人占比較高，也一直受海外投資者青睞。因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為在中資美元債市場(chǎng)中，房企發(fā)行人在民企中資質(zhì)相對(duì)較好，相關(guān)投資指數(shù)也已恢復(fù)到疫情前水平。今年受疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，以及國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)影響，中資產(chǎn)業(yè)類民企美元債發(fā)行下滑明顯，投資者也相對(duì)謹(jǐn)慎。大環(huán)境雖如此但機(jī)會(huì)猶存。

    三季度市場(chǎng)熱度仍高

    展望下半年中資企業(yè)海外發(fā)債環(huán)境，在歐美央行短期內(nèi)貨幣政策難現(xiàn)收緊的背景下，預(yù)計(jì)有望延續(xù)當(dāng)前供需兩旺的局面。

    國(guó)盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉表示，下半年中資美元債市場(chǎng)環(huán)境整體改善。資金面方面，為緩解美國(guó)日益加劇的經(jīng)濟(jì)下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月以來密集出臺(tái)貨幣政策并使用多種貨幣工具，預(yù)計(jì)今年下半年，貨幣寬松政策仍將持續(xù)，直至經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)至正常水平。市場(chǎng)情緒方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在經(jīng)歷了疫情期間的激增后已經(jīng)回落至今年3月初水平，市場(chǎng)情緒得到一定緩和。境內(nèi)基本面方面，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)明顯好于上半年。全球流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)情緒提升以及境內(nèi)基本面上都將驅(qū)動(dòng)下半年中資美元債利差持續(xù)收窄。

    方中睿表示，在中資美元債的投資者結(jié)構(gòu)中，有近三成是海外基金公司等資管機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)對(duì)新興市場(chǎng)的投資時(shí)常會(huì)受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)突發(fā)情況影響，因此，判斷中資美元債市場(chǎng)的邊際變化時(shí)會(huì)更關(guān)注海外基金公司的資金流動(dòng)情況。5月以來，海外基金流入新興市場(chǎng)的投資規(guī)模非?？捎^，8月歷來是市場(chǎng)觀望的低迷期，基金公司此時(shí)較少進(jìn)行大規(guī)模投資頭寸和投資策略的調(diào)整，但預(yù)計(jì)進(jìn)入三季度后，相關(guān)配置會(huì)逐漸跟進(jìn)。

    “受歐洲推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)仍會(huì)維持寬松的貨幣政策環(huán)境等影響，國(guó)際投資者對(duì)三季度的投資環(huán)境較為樂觀，海外基金仍會(huì)有較大的配置需求。不過，到了四季度，隨著美國(guó)大選進(jìn)入白熱化，不確定性因素增強(qiáng)，目前尚難判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。”方中睿稱。

    聯(lián)合資信研報(bào)預(yù)計(jì)，如果下半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)面保持穩(wěn)定，中資美元債的投資級(jí)債券（尤其是金融板塊）的整體發(fā)行規(guī)模有望較去年同期繼續(xù)回升；受美元債市場(chǎng)回暖及政策支持等因素支撐，下半年中資美元債的高收益板塊發(fā)行規(guī)模有望邊際回升，高收益主體的市場(chǎng)融資意愿也可能邊際改善。